公司动态点评：新兴业务发展顺利，静待22年释放

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 南玻 A 000012.SZ 新兴业务发展顺利，静待 22 年释放 ——公司动态点评 核心观点 ⚫ 出于谨慎性原则，继续计提资产减值，消除资产/业绩暴雷隐患。公司 10/15公告，拟对宜昌多晶硅厂，因技改淘汰、检修无法使用的资产计提减值准备3.02 亿元，拟对东莞光伏技改淘汰、技术水平落后及能耗偏高的资产计提减值准备 3.7 亿元，减少合并报表利润总额 6.72 亿元。假设 15%的所得税率（拥有 30 家控/参股企业，其中 17 家高新技术企业），对净利润影响预计 5.71 亿元。18-20 年，针对多晶硅业务，公司分别计提资产减值准备1.37/4.63/7.46 亿元 ，已累计计提资产减值准备 20.18 亿元，风险释放。 ⚫ 电子玻璃迭代，往高端化渗透，单价和盈利能力有望提升。公司的二代高铝电子玻璃（KK6）已开始稳定供货，性能比肩国际品牌主流产品。20 年由于公司在电子玻璃领域的技术突破，被工信部授予单项冠军产品称号。根据互动易，清远一线停产技改预计 21 年年底前完成，第三代电子玻璃 KK8 有望22 年上半年批量供货，计划主要应用于国内外高端手机等移动电子产品中。 ⚫ 光伏玻璃产能有望 22H1 建成，22H2 释放产量。根据国家能源局，21 年 1-10 月份新增光伏装机量 29.31GW，低于市场预期（根据 CPIA 预测，2021年国内光伏新增装机 55-65GW），主要因为硅料价格涨幅超预期，导致组件厂开工不足，这也使得今年光伏玻璃需求低于预期。随着双碳政策的落实，未来光伏玻璃新增产能难度加大，拥有较好融资平台和超白硅砂资源的企业将在新一轮扩产中抢占先机。公司的安徽 60 万吨低铁超白石英砂项目建成后，将保证公司在安徽的 4*1200t/d 光伏玻璃项目顺利投产。预计 21/22/23年底，公司将分别拥有日融量 1300/7300/9700t/d 的光伏玻璃产能。 财务预测与投资建 ⚫ 调整公司 21-23 年 EPS 至 0.62/1.02/1.46 元（原值 0.95/1.07/1.21 元），21 年 3 季度公司的资产减值准备计提超预期。采用分部估值法，参考可比公司 22 年估值，分别给予平板及工程玻璃/光伏玻璃/电子玻璃/太阳能业务7/26/21/18X 估值，对应合理价格 15.97 元，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资大幅下滑，原料价格快速提升，电子玻璃量产不及预期，资产减值超预期风险 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021 年 11 月 22 日） 10.04 元 目标价格 15.97 元 52 周最高价/最低价 13.27/5.68 元 总股本/流通 A 股（万股） 307,069/306,626 A 股市值（百万元） 30,830 国家/地区 中国 行业 建材 报告发布日期 2021 年 11 月 23 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 6.92 8.78 -15.27 34.35 相对表现 9.89 13.28 -14.64 40.14 沪深 300 -2.97 -4.5 -0.63 -5.79 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 黄骥 021-63325888*6074 huangji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520030001 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10,472 10,671 13,698 18,722 25,582 同比增长(%) -1.3% 1.9% 28.4% 36.7% 36.6% 营业利润(百万元) 664 1,112 2,353 3,842 5,499 同比增长(%) 24.7% 67.5% 111.6% 63.3% 43.1% 归属母公司净利润(百万元) 536 779 1,916 3,135 4,487 同比增长(%) 18.4% 45.3% 145.9% 63.6% 43.1% 每股收益（元） 0.17 0.25 0.62 1.02 1.46 毛利率(%) 26.1% 30.2% 36.1% 34.1% 34.3% 净利率(%) 5.1% 7.3% 14.0% 16.7% 17.5% 净资产收益率(%) 5.8% 7.9% 17.5% 24.3% 28.6% 市盈率 57.5 39.6 16.1 9.8 6.9 市净率 3.2 3.0 2.6 2.2 1.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 浮法贡献弹性/现金流，电子玻璃成长潜力逐步兑现：——2021 年中报点评 2021-08-30 国内电子玻璃领军者，重回扩张之路：首次覆盖报告 2021-06-24 南玻A动态跟踪 —— 新兴业务发展顺利，静待22年释放 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 公司在三季度计提了 6.72 亿元资产减值准备，超出了市场预期。除此以外，相比较上篇中报点评报告，我们对 21-23 年盈利预测进行如下调整 1、 浮法玻璃在 9 月中下旬达到历史高位后，缓慢回落。我们预计后续价格在窄幅震荡。此外，纯碱和天然气价格涨幅超出了我们之前的预期，且可能长期保持在相对高位，对盈利能力中枢有一定的侵蚀。所以我们将浮法玻璃业务的收入和毛利率做了下修。 2、 光伏玻璃业务方面，公司的新建产能速度较快，有望在 22H1 将 4 座 1200t/d 的窑炉点火，在22Q3 将 1 座 1200t/d 的窑炉点火。另外，我们预计光伏玻璃价格有望在 22H1 经历价格战后，在下半年逐步企稳回升。所以，我们对光伏玻璃的收入做了上修。 3、 太阳能业务，在今年三季度计提资产减值后，有望 22 年明年复工，多晶硅业务有望在未来实现盈利。 表 1：核心假设及盈利预测变动分析表 调整前 调整后 人民币百万元（标注除外） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 分产品盈利预测 浮法玻璃 销售收入 7,091 6,327