家用电器行业策略：利润弹性、业绩增速、供给能力三个维度看家电

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2021 年 11 月 21 日 家用电器 利润弹性、业绩增速、供给能力三个维度看家电 21 年家电板块承压，Q3 环比改善。截至 21 年 11 月 18 日，家电板块年累计涨幅-22.7%，同期沪深 300 指数涨幅-7.2%，家电板块跑输大盘。Q3 起环比改善，21M9 社零总额、家电类当月值分别同比 4.4%/6.6%。我们认为后续消费环境将有所回暖。短期来看，利润弹性较大的小家电和白电公司和短期业绩确定性较强的集成灶和便携按摩器具公司有较大投资机会；长期来看，具备较强供给能力，能够向产业链上下游延伸的公司有较高投资价值。 利润弹性角度：小家电 22 年改善空间较大。本轮原材料上涨周期，小家电公司盈利能力下滑最多，主要系基数变化、需求疲软以及原材料成本上涨三重因素影响。21Q3 小家电板块环比改善最为明显，明年随着外部短期不利因素改善，我们判断小家电板块利润弹性较高。乐观预测下，22Q1 厨房小电公司有望恢复业绩正增长，并在 22Q2 迎来较强业绩修复。悲观预测下，各公司有望于 22Q3 恢复业绩正增长。推荐小家电板块具备内部组织架构调整+渠道改革+拓品类三重红利的【苏泊尔】，激励机制完善，摩飞运营稳健的【新宝股份】，内销为主，产品矩阵丰富的【小熊电器】；推荐白电板块经营稳健、业务多元化的【美的集团】，提效降费下盈利能力不断提升的【海尔智家】，关注厨电板块风险释放、新兴品类表现强劲的【老板电器】。 短期业绩确定性角度：关注具备下游推力的集成灶和便携按摩器具公司。Q3 板 块 短 期 景 气仍 较 高 ， 火星 人 / 亿田 智 能/ 倍 轻 松收 入 分 别 增长37.5%/40.6%/39.8%。集成灶和便携按摩器具的供给端制造壁垒较弱，但安装属性/体验属性强，其渠道推力重要性增加。目前，集成灶以经销模式为主，利润空间为渠道推力重要一环；倍轻松重视门店直营，单店盈利奠定扩张基础。长期来看，行业扩容确定性趋势下，运营效率和品牌力为核心竞争因素。推荐具备渠道和产品推力的便携按摩器具龙头【倍轻松】，关注具备现代化品牌管理能力、组织架构运营高效的【火星人】。 供给能力角度：推荐具备向上下游延伸能力的扫地机和投影仪龙头。扫地机器人和投影仪均为供给驱动需求的赛道，Q3 科沃斯/石头科技/极米科技收入分别增长 65.8%/22.9%/32.4%。展望未来，短期受芯片供给短缺、海运费上涨影响，板块增速可能有所放缓，中长期仍然看好国内渗透率提升带来的规模增长以及海外市场的拓展。行业进入渐进式创新阶段，产品、品牌、营销为重要竞争维度，预计龙头之间的竞争更加激烈，但竞争格局预计较为稳定，国产扫地机、投影仪优质有望成为全球龙头。关注【科沃斯、石头科技、极米科技】，对应 22 年 PE 分别为 38.4/27.6/45.4 倍。 风险提示：原材料价格持续高位影响盈利能力、终端消费需求疲软、汇率波动影响、海运费上涨影响、公司门店拓展不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理 杨凡仪 邮箱：yangfanyi@gszq.com 相关研究 1、《家用电器：披荆斩棘的集成灶（行业篇）》2021-11-01 2、《家用电器：乘风破浪的扫地机 -- 行业篇》2021-09-02 3、《家用电器：当前可能推出家电消费刺激政策吗？》2021-08-22 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 002032.SZ 苏泊尔 买入 2.28 2.47 3.21 3.79 27.34 25.24 19.42 16.45 002705.SZ 新宝股份 增持 1.35 0.98 1.13 1.30 18.56 25.57 22.18 19.28 002959.SZ 小熊电器 买入 2.74 1.65 2.74 3.61 22.33 37.08 22.33 16.95 000333.SZ 美的集团 买入 3.90 4.31 4.93 5.65 17.95 16.24 14.20 12.39 600690.SH 海尔智家 买入 0.94 1.30 1.52 1.76 29.99 21.68 18.55 16.02 688793.SH 倍轻松 买入 1.15 2.08 3.40 5.18 91.03 50.33 30.79 20.21 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%32%2020-112021-032021-072021-11家用电器沪深300 2021 年 11 月 21 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.2021 年家电板块回顾 ........................................................................................................................................... 5 2.利润弹性：小家电公司 22 年改善空间较大 ............................................................................................................ 6 2.1 历史原材料成本上涨复盘 ............................................................................................................................ 7 2.2 小家电：短期投资机会在于利润弹性，长期需求空间较为广阔 ....................................................................... 9 2.2.1 短期：21 年销售较弱，Q3 环比改善，预计 2022 年利润弹性较大 ........................................................ 9 2.2.2 中长期：重视新渠道，把握个性化需求 ............................................................................................ 11 2.3 白电：Q3 表现分化，高端化&海外扩张打开长期成长空间 ........................................................