第三季度业绩表现良好，HUD有望成为增长支撑点

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 汽车｜汽车零部件 第三季度业绩表现良好，HUD 有望成为增长支撑点 2021 年 11 月 17 日 评级 谨慎推荐 评级变动 首次 合理区间 50.46-53.94 元 交 易数据 当前价格（元） 48.21 52 周价格区间（元） 23.29-50.40 总市值（百万） 22869.32 流通市值（百万） 22767.12 总股本（万股） 47436.89 流通股（万股） 47224.89 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 华阳集团 12.98 9.57 84.71 汽车零部件 7.68 4.28 10.95 杨 甫 分 析师 执业证书编号：S0530517110001 yangfu@cfzq.com 0731-84403345 张 科理 研 究助理 zhangkl@cfzq.com 相 关报告 预 测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 3383.41 3374.43 4437.92 5860.08 7344.15 净利润（百万元） 74.49 181.05 292.35 412.79 566.62 每股收益（元） 0.16 0.38 0.62 0.87 1.19 每股净资产（元） 7.25 7.55 8.01 8.65 9.54 P/E 307.00 126.32 78.22 55.40 40.36 P/B 6.65 6.38 6.02 5.57 5.05 资料来源：Wind，财信证券 投资要点：  第三季度业绩表现良好， HUD 等新品带动利润提升。公司发布 2021第三季度报告，前三季度实现营收 31.31 亿元，同比增长 47.78%；实现归母净利润 2.08 亿元，同比增长 133.13%。其中第三季度实现营收10.80 亿元，同比增长 19.21%，环比下滑 1.10%，公司营收情况表现良好，环比有所下滑主要是由于下游车企产能不足，减少了对公司产品的需求。第三季度实现归母净利润 0.71 亿元，同比增长 91.89%，环比下滑 13.41%，位于三季报业绩预告中枢。公司产品结构不断优化，HUD和无线充电等高毛利的新品占比稳步提高，带动净利润同比提升，但由于芯片和原材料价格上涨等原因，利润环比略有承压。  汽车电子成为业绩增长支撑点，精密压铸稳步拓展。公司主要业务包括汽车电子和精密压铸，在 2021 年上半年占公司总营收比重分别为66%和 21%。其中汽车电子主要可以分为 HUD 加无线充电、智能座舱以及智能驾驶三大类产品。公司做为国内 HUD 龙头厂商，目前深度绑定长城汽车，同时获得长安，广汽和比亚迪等大多数国产车企的定点，在当前国内 HUD 渗透率还比较低的情况下，公司 HUD 产品有望迎来大爆发。智能座舱业务上，公司基于瑞萨芯片研发的智能座舱域控制器即将量产，座舱产品有望迎来单车价值量的大幅提升。精密压铸业务上，公司聚焦汽车轻量化，致力于轻量化材料在汽车上的应用。在报告期内以 1.92 亿元收购江苏中翼汽车新材料科技有限公司 90%的股份，有利于公司拓展精密压铸产品类别和势力范围。  给予公司“谨慎推荐”评级。预计公司 2021-2023 年公司营收分别为44.38 亿元、58.60 亿元、73.44 亿元，对应 EPS 分别为 0.62 元、0.87元、1.19 元，对应当前股价 PE 倍数分别为 78.22 倍、55.40 倍、40.36倍。公司 HUD 产品在国内极具竞争力，下游客户订单充足，未来业绩确定性较高，我们按照 2022 年的利润进行估值。公司是智能汽车行业稀缺标的，做为国内少数几家能研制智能座舱域控制器的厂商，未来必将受益于智能汽车渗透率的提升。对标可比公司，我们给予公司 2022年 58-62 倍 PE 估值，对应估值合理区间为 50.46-53.94 元，给予公司“谨慎推荐”评级。  风 险提示：新客户拓展不及预期，原材料价格波动风险。 -20%0%20%40%60%80%100%120%2020-112021-032021-07华阳集团汽车零部件公司点评 华阳集团（002906） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 1 公司致力于成为国内汽车电子领先供应商，业绩开始进入释放期 公司致力于成为国内外汽车电子领先供应商。公司成立于 1993 年，最开始做精密电子部件，主要产品围绕车载和家用机芯。在 2011 年公司实控人变更为邹淦荣等八位一致行动人后，公司开始向汽车电子业务转型。近几年来，公司重点围绕汽车电动化、智能化、网联化、轻量化进行产品布局，致力于成为国内外领先的汽车电子产品及其零部件的系统供应商，主要产品包括汽车电子、精密压铸、精密电子部件以及 LED 照明等。 公司汽车电子业务布局智能座舱、智能驾驶、智能网联三大领域。当前汽车电子以智能座舱产品线为主，涵盖了座舱域控制器、信息娱乐系统、数字仪表、抬头显示（HUD）、流媒体后视镜、电子外后视镜、车载显示屏、空调控制器、无线充电等。营收占比较低的智能驾驶产品主要包括了传感器（摄像头）、车内感知（驾驶员监测系统 DMS）、驾驶辅助系统（ADAS 警示、360 环视、融合视觉自动泊车 APA、盲区监测 BSD 等）。公司精密压铸业务主要生产铝合金、锌合金精密压铸件，目前拥有汽车关键零部件、精密 3C电子部件及工业控制部件等产品线。其中，汽车关键零部件主要应用于新能源三电系统、汽车电子产品、汽车底盘系统、汽车转向系统、汽车发动机及变速箱、汽车传动系统等。2021 年第三季度，公司以 1.92 亿元收购江苏中翼汽车新材料科技有限公司 90%的股份，有利于公司拓展精密压铸产品类别和势力范围。 图 1：汽车电子业务细分产品 图 2：精密压铸业务细分产品 资料来源：华阳集团公司财报，财信证券 资料来源：华阳集团公司财报，财信证券 受下游汽车景气度影响，近几年公司营收增长承压。公司 2017 年营业收入 41.66 亿元，同比微降 1.91%。后 2018 年由于整体乘用车市场大幅下滑，导致公司营业收入仅为34.69 亿元，同比下降 16.73%。2019 和 2020 同样受到下游乘用车景气度影响，营业收入出现微降。公司 2017-2020 年归母净利润与营业收入走势有所不同，2018 年归母净利润大幅下滑，主要是因为北汽银翔和众泰等部分大客户资金链断裂，导致公司大幅计提资产减值。 2021 年第三季度业绩表现良好，业绩有望开始进入释放期。公司 2021 年前三季度实现营业收入 31.31 亿元，同比增长 4