Q3维持高景气 新材料未来可期

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 季报点评 Q3 维持高景气 新材料未来可期 ——华鲁恒升（600426.SH） 化工/化学制品 事件： 公司发布 2021 年三季报：今年前三季度实现营收 182 亿元，归母净利润 56亿元，分别同比增加 102%和 335%；2021 年 Q3 单季实现 66 亿元营收（同比+117.1%，环比+0.2%）、18.1 元净利（同比+368.5%，环比-18.6%）。公司 2021Q3 单季度毛利率 36.5%（同比+16.5 pct，环比-5.8 pct）。 投资摘要： Q3 业绩同比延续高增长，检修影响部分主营产品产量环比下降。公司 Q3 单季度实现营收、归母净利润同比增加 117.1%、368.5%。单季度，公司 5 大业务板块产量：肥料（同比-4.1%，环比-15.7%）、有机胺（同比+39.2%，环比-4.7%）、己二酸及中间品（同比+191.4%，环比+11.7%）、醋酸及衍生品（同比+20.8%，环比-4.1%）、多元醇（同比-24.2%，环比-30.2%）。有机胺与己二酸因新增产能投放，产量同比大幅提升，而部分主营产品产量环比下滑，受到三季度部分装置检修 20 天影响，影响公司营业收入约 4 亿元。公司 Q3 单季度毛利率 36.5%，环比-5.8 pct，主要受到原材料煤炭价格上涨明显。 主营产品价格继续环比上涨，四季度仍将延续景气。单季度，公司 5 大业务板块销售均价：肥料 2002 元/吨，环比+14.4%；有机胺 11086 元/吨，环比+29.04%；己二酸及中间品 9345 元/吨，环比+5.6%；醋酸及衍生品 5704 元/吨，环比-13.40%、多元醇 9191 元/吨，环比+33.97%。当前原材料煤炭、纯苯、丙烯价格较 2021Q3 均价仍有所上涨，但随着国内 Q4 煤炭新产能释放，预计煤炭价格逐步回落，有助于缓解公司成本压力。 新增项目规划陆续兑现，公司未来成长空间可期。公司积极切入新能源、新材料领域，德州基地 30 万吨乙二醇车间碳酯改造联产 DMC 项目、30 万吨己内酰胺装置已于 10 月初投放，与己内酰胺配套的 20 万吨/年尼龙 6 切片等项目预计 2022 年上半年投产。此外，据德州市发改委项目立项情况公示，公司PA66 高端新材料项目、12 万吨/年 PBAT 可降解塑料项目、高端溶剂项目立项；荆州第二基地项目审批落地，一期气体动力平台项目、合成气综合利用项目将形成 100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、30 万吨/年混甲胺、DMF 产能。建成投产后，预计年均实现营业收入 111.68 亿元，利润总额 13.26 亿元。 投资建议：我们预计 2021-2023 年营收为 237.3、282.4、319.3 亿元，归母净利润分别为 70.97、85.8 和 106.17 亿元，对应 EPS 分别为 3.36、4.06 和 5.02元，PE 分别为 8.53 倍、7.06 倍、5.7 倍，维持对公司买入评级。风险提示：在建项目投产不及预期，化工品价格下跌。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 14,190.48 13,114.96 23,728.36 28,243.18 31,931.62 增长率（%） -1.16% -7.58% 80.93% 19.03% 13.06% 归母净利润（百万元） 2,453.03 1,798.38 7,097.03 8,583.00 10,616.99 增长率（%） -18.76% -26.69% 294.64% 20.94% 23.70% 净资产收益率（%） 17.24% 11.63% 33.75% 31.68% 30.69% 每股收益(元) 1.51 1.11 3.36 4.06 5.03 PE 19.02 25.93 8.53 7.06 5.70 PB 3.28 3.02 2.88 2.24 1.75 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级 买入（维持） 2021 年 11 月 17 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 交易数据 时间 2021.11.17 总市值/流通市值（亿元） 606/605 总股本（亿股） 21.12 资产负债率（%） 23.14 每股净资产（元） 9.75 收盘价（元） 28.68 一年内最低价/最高价（元） 24.75/52.58 公司股价表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《华鲁恒升（600426.SH）中报业绩点评：21H1 业绩增长亮眼 步入成长窗口期：华鲁恒升（600426.SH）中报业绩点评》2021-08-31 2、《公司点评（600426.SH 华鲁恒升）：DMC 项目驱动新成长：华鲁恒升（600426.SH）》2021-07-14 3、《华鲁恒升（600426.SH）中报业绩预增点评：景气度持续兑现 业绩维持高增长：华鲁恒升（600426.SH）中报业绩预增点评》2021-07-05 010002000300040005000600070000102030405060华鲁恒升沪深300华鲁恒升（600426.SH）季报点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 14190 13115 23728 28243 31932 流动资产合计 3491 3267 9049 15587 23314 营业成本 10239 10312 14380 17048 18246 货币资金 715 1066 6620 12960 20521 营业税金及附加 93 99 179 213 240 应收账款 34 23 42 50 56 营业费用 372 43 78 93 105 其他应收款 0 0 0 0 0 管理费用 156 177 321 382 431 预付款项 130 202 304 423 552 研发费用 332 284 312 344 378 存货 332 273 381 452 484 财务费用 154 106 82 33 -1 其他流动资产 53 258 258 258 258 资产减值损失 -3.91 -10.23 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 14697 17282 16902 16518 16126 公允价值变动收益 13.49 -9.35 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 41.73 46.93