春风动力点评报告：10月大排量两轮车同比增速超60%，MT800爆款产品获市场验证

http://research.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司点评 春风动力 (603129) 报告日期：2021 年 11 月 16 日 10 月大排量两轮车同比增速超 60%，MT800 爆款产品获市场验证 ──春风动力点评报告 行业公司研究｜机械设备行业｜证券研究  10 月行业中大排量两轮车持续高增长，公司 250cc+产品销量亮眼 根据中国摩托车商会数据：10 月中大排量两轮车销售超 15 万台，同比增长 13%。其中，150cc<排量≤250cc 销售近 11 万台，同比增长 6%；排量>250cc 销售 3 万台，同比增长 50%。10 月公司>250cc 大排量两轮车销售超 3000 台，同比增长63%，市占率超 10%，同比增长 0.9pct。公司大排量两轮车销售持续高增长。  MT800 两轮车预计进入起量阶段；公司四轮车销售持续维持高增长 1-10 月国产 750cc+两轮摩托车累计销售超 2500 台，同比增长 2400%+。10 月单月实现销售 850+，>750cc 单月销量较 8-9 月份大幅抬升。行业>750cc 整体销量脉冲式提升，我们判断主要为公司 MT800 产品交付带动所致，预计 MT800 已进入起量阶段，订单充足、爆款基因明显。1-10 月国内四轮车累计销量近 40000 台，同比增长 45%。10 月公司四轮车销售超 1.7 万台，同比增长 110+%，增速同比提升 20+pct，四轮车销售持续维持强劲增长态势。  预计 2025 年四轮车和 250cc 及以上两轮车市占率提升至 18%和 15% 全球四轮车 2020 年销量 116 万台，预计 2025 年可达 141 万台，CAGR 为 4%；国内 250cc+二轮车过去 5 年销量 CAGR 为 40%，2020 年销量为 20 万台，预计到 2025 年达到 110 万台，CAGR 为 35%，渗透率有望从 2020 年 2%提升到 2025年的 10%左右；随着公司新产品推出和销售网络完善，四轮车全球市占率将从2020 年 6%上升至 2025 年 18%，250cc 及以上市占率有望从 5%提升至 15%以上。  美国市场市占率持续提升；美国 CPI 创 30 年新高，静待关税调整 美国为公司重要海外市场，中美关系进一步改善有望受益。美国四轮车消费量约占全球消费量的 73%，为最大单一市场。2021 年上半年，公司四轮车实现销售6.8 万辆，预计美国市场的市占率将由去年的 3%左右，提升到今年 5%+，我们认为市占率未来将持续提升至 10%+。公司将受益于近期中美关系的缓和趋势。 美国通胀预期持续升温，静待对华商品关税调整/豁免。美国 10 月 CPI 环比上涨0.9%，同比上涨 6.2%，同比增速创 1990 年 11 月以来最大同比涨幅。我们认为美国对华贸易政策有望迎来调整，公司盈利能力预计将改善。  盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR 为 40%，维持“买入”评级 预计 2021-2023 年归母净利润为 4.6/7.5/10.1 亿元，同比增 27%/64%/34%，PE 为44//27/20 倍。2021~2023 年净利润 CAGR 为 40%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。 风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险 财务摘要 （百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 4526 7841 10233 12358 (+/-) 39.6% 73.3% 30.5% 20.8% 归母净利润 365 462 755 1013 (+/-) 54.8% 26.5% 63.6% 34.1% 每股收益（元） 2.7 3.4 5.6 7.5 P/E 55 44 27 20 ROE 28.2% 26.7% 33.4% 33.3% PB 14 10 8 6 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥176.58 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：李锋 执业证书号：S1230517080001 lifeng1@stocke.com.cn 联系人：何家恺 hejiakai@stocke.com.cn 103113123133143153163173183193春风动力上证指数 相关报告 1《【春风动力】高端动力运动装备龙头，沐消费升级之“春风”-春风动力深度报告》2020.01.12 2《【春风动力】业绩大幅增长，“四轮+两轮”并进策略效果显著-春风动力点评报告》2021.1.28 3《【春风动力】定增扩产能补短板，“四轮+两轮+电摩”布局完善-春风动力点评报告》2021.3.16 4《【春风动力】业绩符合预期，2021 年Q1 收入同比增长 1.5 倍--春风动力点评报告》2021.4.12 5《【春风动力】17 亿定增完成；中美经贸缓和、公司盈利有望改善》2021.10.07 6《【春风动力】营收大增 81%；不利因素将改善、盈利拐点渐显》2021.10.28 证券研究报告 春风动力(6030129)公司点评 http://research.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录一：公司三季报主要业务与财务数据变化 前三季度整体经营情况：2021 年前三季度实现收入 56.9 亿元，同比增长 81%，实现归母净利润 3.2 亿元，同比增长 7.9%，符合预期。前三季度合同负债、预付款和存货分别同比增长 23%、139%和 67%，前三季度收入端依然维持高增长。 图 1：2021Q1-Q3 实现收入 56.9 亿元，同比+81% 图 2：2021Q1-Q3 实现归母净利 3.2 亿元，同比+7.9% -200204060801000102030405060营业收入（亿元）yoy(%) -60-40-200204060801001200.00.51.01.52.02.53.03.54.0净利润（亿元）yoy(%) 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 Q3 单季度经营情况：2021 年 Q3 单季度实现收入 20.8 亿元，同比增长 53%，环比增长 2%；实现净利润 0.99 亿元，同比减少 19.3%，环比减少 20.8%。Q3 单季度毛利率 22.1%，环比下滑 0.4pct，同比下滑 10.2pct；净利率 4.9%，环比下滑 1pct，同比下滑 3.9pct。 图 3：2021Q3 毛利率 22.1%，环比-0.4pct 图 4：2021Q3 净利率 4.9%，环比-1pct 10152025303540452016年3月2016年7月2016年11月2017年3月2017年7月2017年1