新能源汽车行业周报：研发投入持续，蔚来三季度亏损扩大

行业周报 研发投入持续，蔚来三季度亏损扩大 行业周报 行业报告 新能源汽车 2021 年 11 月 17 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 zhudong615@pingan.com.cn 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 wangdean002@pingan.com.cn 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 chenjianwen002@pingan.com.cn 吴文成 投资咨询资格编号 S1060519100002 021-20667267 wuwencheng128@pingan.com.cn 王霖 投资咨询资格编号 S1060520120002 wanglin272@pingan.com.cn 研究助理 王子越 一般从业资格编号 S1060120090038 wangziy ue395@pingan.com.cn  研发投入持续，蔚来三季度亏损扩大。蔚来发布 2021 年三季度财报，三季度蔚来实现总营收 98 亿元，同环分别增加 117%/16%。三季度蔚来净亏损为 8.4 亿元，同比收窄 20%，环比扩大 42%。三季度蔚来整车销量突破 2.4 万台，整车业务营收达到 86 亿元，对应单车营收 35.3 万元。三季度整车业务毛利率为 18%，环比二季度降低 2.3 个百分点，一方面是用户购车金融补贴增加导致汽车销售收入扣减，另一方面公司加快现有产品迭代速度，导致现有产品摊销折旧周期比原计划短，从而出现单车摊销折旧成本的增加。蔚来表示如果年产量达到 30 万台，整车业务毛利率目标设定在 25%左右。 三季度蔚来研发费用 11.9 亿元，销售、行政及一般费用达到 18.2 亿元，研发费用的增加主要是由于研发人员的增加以及 ET2.0 车型和自动驾驶技术的研发所致，销售、行政及一般管理费用主要是由于销售人员成本增加和销售服务网络扩张所致，费用的增加导致蔚来三季度净亏损环比扩大约 42%。根据公司规划，四季度研发费用还会有较大增长，将导致亏损继续扩大。  行业动态：星源材质增资欧洲隔膜产线；新宙邦与 Ultium Cells 签订供货合同；恩捷股份与宁德时代设立合资平台投资隔膜项目。上周新能源汽车产业链公司股价表现分化，新能源主题基金净值普遍上涨；截至 21 年 10月份全国充电桩保有量 225.3 万台，同比增长 50.4%。  投资建议：随着政策端和车企端的加力，新能源汽车在全球市场的渗透正迎来新一轮提速，行业景气不断上行。建议关注以特斯拉为代表的新势力主线，以及大众等新车型的追赶进程，推荐龙头和二线弹性标的。整车方面，强烈推荐长城汽车（2333.HK），推荐吉利汽车（0175.HK）；电池材料方面，推荐宁德时代、当升科技、杉杉股份；电机电控方面，建议关注卧龙电驱、汇川技术；锂电设备方面，建议关注先导智能和杭可科技；锂钴方面，建议关注华友钴业、盛新锂能。  风险提示：1、电动车产销增速放缓。随着新能源汽车产销基数的不断增长，维持高增速将愈发困难，面向大众的主流车型的推出成为关键；2、产业链价格战加剧。补贴持续退坡以及新增产能的不断投放，致使产业链各环节面临降价压力；3、海外竞争对手加速涌入。随着国内市场的壮大及补贴政策的淡化，海外巨头进入国内市场的脚步正在加快，对产业格局带来新的冲击。 -50%0%50%100%150%新能源汽车沪深300证券研究报告 新能源汽车·行业周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 10 一、 本周关注 研发投入持续，蔚来三季度亏损扩大 蔚来发布 2021年三季度财报，三季度蔚来实现总营收 98亿元，同环分别增加 117%/16%。三季度蔚来净亏损为 8.4 亿元，同比收窄 20%，环比扩大 42%。 三季度蔚来整车销量 24439台，整车业务毛利率为 18%。三季度蔚来整车销量突破 2.4万台，同环比 分 别 增 加 100.2%/11.6%。 在 销 量结 构 方 面 ，三 季 度 ES8、 ES6、 EC6 销 量 分 别 达到5418/11271/7750 辆。三季度蔚来整车业务营收达到 86 亿元，对应单车营收 35.3 万元。三季度整车业务毛利率为 18%，环比二季度降低 2.3 个百分点，蔚来在电话会议指出一方面是用户购车金融补贴增加导致汽车销售收入扣减，另一方面公司加快现有产品迭代速度，导致现有产品摊销折旧周期比原计划短，从而出现单车摊销折旧成本的增加。蔚来李斌表示，如果年产量达到 30万台，蔚来整车业务毛利率目标设定在 25%左右。 研发费用，销售、行政及一般管理费用增加导致三季度亏损扩大。三季度蔚来研发费用 11.9 亿元，相比二季度增加约 3.1 亿元。三季度销售、行政及一般费用达到 18.2 亿元，相比二季度增加约 3.3亿元。研发费用的增加主要是由于研发人员的增加以及 ET2.0 车型和自动驾驶技术的研发所致，销售、行政及一般管理费用主要是由于销售人员成本增加和销售服务网络扩张所致，费用的增加导致蔚来三季度净亏损环比扩大约 42%。 预计四季度亏损还将继续扩大。蔚来四季度交付指引为 23500~25500 台，与三季度基本持平，10月份由于生产线改造升级仅交付 3667 台，预计 11 月、12 月交付量将恢复到万台规模。蔚来 2021年研发人员增加了一倍，前三季度研发费用约 27.6亿元，根据公司规划，四季度研发费用还会有较大增长。蔚来此前规划 2021年研发费用将达到 50亿元，据此测算，四季度蔚来的研发费用将达到22.4 亿元，因此我们认为四季度大幅增加的研发费用将导致亏损继续扩大。 2022年推出三款 NT2.0车型。首款 NT2.0车型 ET7 将于 2022年一季度交付，另外两款 NT2.0车型将于 2022年下半年交付，根据此前蔚来透露的产品规划，其中有一款车型售价将会低于目前蔚来所有车型的售价。蔚来 ES8 已经开始在挪威交付，2022 年蔚来将至少进入欧洲五个国家，并交付NT2.0 车型。 图表1 新势力季度交付数据 单位：辆 图表2 蔚来季度研发费用 单位：亿元 资料来源：公司公告、平安证券研究所 资料来源：公司财报、平安证券研究所 2443905,00010,00015,00020,00025,00030,000蔚来小鹏理想5 5 6 8 7 9 12 02468101214 新能源汽车·行业周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 10 图表3 蔚来汽车销售毛利 单位：亿元 图表4 蔚来季度净亏损