证券行业数据点评：财富管理：不是周期的小浪花，而是时代的大潮流

证券研究报告·行业研究·证券 证券行业数据点评 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 财富管理：不是周期的小浪花，而是时代的大潮流 增持（维持） 核心结论：对比 2015 年，当前财富管理大时代，居民财富管理意识不断增强，驱动基金份额稳健向上，从而带动基金保有量的持续增长，而在保有量增长过程中，净值波动造成的影响减弱，我们认为基金保有量的增长将不再是“周期性的昙花一现”，而是行业发展大趋势下的可持续向上。 投资要点  净值波动主导保有量变化，2015 年的一轮基金保有量扩张周期属性明显。复盘 2015 年权益基金保有量规模的变化，我们可发现净值波动、份额变化、保有量涨跌三者共生共存，三者的变化曲线呈现了高度相关性，更多时候则是净值的涨跌/市场周期作用主导了保有量规模的增降。举例，自 2014 年 11 月起，沪深 300 指数不断攀升，更是于 2015 年 5-6 月涨至高点。牛市光环下，权益类基金净值也于 2015 年 5 月达到同期巅峰（1.45 元/份），在赚钱效应下，资金纷纷涌入基金市场，权益基金份额与保有量规模创下新高。随后 2015 年下半年市场骤跌，权益基金净值持续下行，驱动权益基金份额、保有量纷纷呈阶段式下滑。根据我们测算，2015 年 4 月-2016 年 6 月间，权益类基金净值波动与基金保有量变化的相关性指数高达 0.8，我们认为此轮基金保有量的增长与下降主要由净值变化和市场周期因素驱动。当市场上行，净值增长，吸引资金进入，份额与保有量齐升；而当市场下跌，净值、份额、保有量齐降，三者走势高度一致，展现了较强的周期性。  财富管理黄金时代，2020 年以来，份额的增长逐渐取代净值波动驱动基金保有量持续增长，可持续性凸显。在①居民可投资资产逐渐增加，资产配置逐步向金融资产转移；②资本市场改革不断释放红利，公募基金制度优势不断凸显；③资管新规+房住不炒，权益市场的吸引力增强背景下，叠加 2020 年市场高景气催化，居民财富管理意识增强，公募基金和权益类基金高速发展。而本轮（2020 年-2021 年 9 月）保有量增长的核心来源于份额的稳定增长，而不是净值。从数据来看，2021 年初以来，权益类基金净值变化与其保有量呈现了一定的背离，净值的波动带来的保有量的周期性变化逐渐被平滑，份额的稳增推动保有量向上：2020 年 12 月-2021 年 3 月，权益类基金净值由 1.61 元/份下滑至 1.45 元/份，而其份额则呈现了相反的上升趋势，从 2020 年底的 3.98 万亿份增加至次年 3 月的 4.83 万亿份，带动基金保有量从 6.4 万亿元涨至 7.0 万亿元。此外，2021 年 6 月-9 月，权益类基金净值从 1.58 元/份降至 1.50元/份，基金保有量则反涨至 8.0 万亿元，基金净值和保有量呈现负相关，为-0.3。根据 Choice 数据，近半年（2021 年 5 月-11 月），基金平均申赎比为 1.14，在市场下跌过程中净申购趋势明显。可见，财富管理黄金时代，基金保有量规模的增长更多由其份额推动，平滑了净值波动带来的影响，体现的是真正的和旺盛的财富管理需求，而不是简单的周期性因素，基金保有量的增长具备可持续性。  受益于财富管理行业的蓬勃发展，权益公募基金有望维持高景气，看好产业链上的公司。基金保有量的数据验证了财富管理行业的成长逻辑，公募基金和权益基金市场规模有望保持快速发展。财富管理黄金时代将考验公司在多方面的核心竞争力，我们重点推荐价值渠道显著叠加流量持续变现、财富金融生态圈进一步完善的【东方财富】，财富管理转型位于行业领先地位的龙头券商【中信证券】、【中金公司】，建议关注“含基量”较高的券商【广发证券】和投顾业务快速发展的【国联证券】。  风险提示：1）股市进一步调整；2）监管趋严；3）国内外疫情控制不及预期；4）宏观经济下行。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《证券行业 2021 年三季报综述：财富管理转型加速，龙头券商优势凸显》2021-11-12 2、《证券行业：线上渠道占比稳步提升，东财表现持续优异》2021-11-11 3、《证券行业 2021 年中报综述：财富管理转型加速，龙头券商保持稳健》2021-09-24 [Table_Author] 2021 年 11 月 15 日 证券分析师 胡翔 执业证号：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证号：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn -20%0%20%40%2020-112021-032021-07沪深300券商Ⅱ(申万) 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图 1：2015.02-2021.09 全市场基金保有量、份额、净值 图 2：2015.02-2021.09 权益基金保有量、份额、净值 数据来源：基金业协会，东吴证券研究所 数据来源：基金业协会，东吴证券研究所 图 3：2015.02-2021.09 非货币基金保有量、份额、净值 图 4：2016Q2-2021Q2 个人投资者持有全部基金份额 数据来源：基金业协会，东吴证券研究所 数据来源：基金业协会，东吴证券研究所 图 5：2021.01.04~2021.11.11 基金申购赎回情况 数据来源：Choice, 东吴证券研究所 0.00.20.40.60.81.01.21.4050,000100,000150,000200,000250,000300,0002015/22015/52015/82015/112016/22016/52016/82016/112017/22017/52017/82017/112018/22018/52018/82018/112019/22019/52019/82019/112020/22020/52020/82020/112021/22021/52021/8全部基金保有量（亿元）份额（亿份）单位净值（右轴，元/份）0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002015/22015/52015/82015/112016/22016/52016/82016/112017/22017/52017/82017/112018/22018/52018/82018/112019/22019/52019/82019/112020/22020/52020/82020/112021/22021/52021/8权益类基金保有量（亿元）份额（亿份）单位净值（右轴，元/份）0.00.20.40.60.81.01.21.41.6020,00040,00060,00080,000100,000120,0