商业贸易10月社零同比增长4.9%，价增环比改善，整体略超预期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2021 年 11 月 15 日 商业贸易 10 月社零同比增长 4.9%，价增环比改善，整体略超预期 10 月社零同比增长 4.9%，比 2019 年 10 月份增长 9.4%。据国家统计局及Wind 数据，2021 年 10 月份，社会消费品零售总额 40454 亿元，同比增长 4.9%，比 2019 年 10 月份增长 9.4%（两年平均增速为 4.6%）；排除汽车因素，汽车以外的消费品零售额 37057 亿元，增长 6.7%（上月同比去年增长 6.4%）。扣除价格因素，2021 年 10 月份社会消费品零售总额实际增长 1.9%。价上来看，10 月CPI 同比上升 1.5%；整体而言，价增环比改善，叠加石油及制品影响，10 月社零增速超预期。 分品类看，必选表现稳健，多数可选品类环比向好。其中：1）必选消费整体较为稳健，饮料、烟酒增速放缓。2021 年 10 月粮油食品、饮料、烟酒、日用品同比增长 9.9%、8.8%、14.3%、3.5%，其中饮料、烟酒迎年度最低水平，环比分别为-1.3pct、-1.7pct，粮油食品、日用品环比分别为+0.7pct、+3.0pct。两年复合来看，除饮料、烟酒增速放缓（-3.1pct、-2.1pct），各品类表现稳健。2）多数可选品类环比向好，家电、通讯器材维持高增。2021 年 10 月纺织服饰、化妆品、黄金珠宝同比增长-3.3%、7.2%、12.6%，环比分别为+1.5 pct、+3.3pct、-7.5pct；家电、通讯器材维持高增，分别同比增长 9.5%、34.8%，环比分别+2.9pct、+12.0pct，文具、中西药品、家具、石油及制品、建筑材料、汽车分别同比+11.5%、+5.6%、+2.4%、+29.3%、+12.0%、-11.5%，环比分别为-11.1pct、-3.0pct、-1.0pct、+12.0pct、-1.3pct、+0.3pct；两年复合来看，金银珠宝、文具环比增速放缓（-1.9pct、-5.7pct），其余品类多数环比向好。 乡村增长领先城镇，餐饮仍在恢复，双十一在即，线上销售两年复合增速环比仍有提升。分区域来看，10 月份，城镇消费品零售额 35090 亿元，同比增长 4.8%（两年平均增长 4.5%）；乡村消费品零售额 5364 亿元，增长 5.6%（两年平均增长 5.4%）。分类型来看，10 月份，商品零售 35994 亿元，同比增长 5.2%（两年平均增长 5.0%）；餐饮收入 4460 亿元，同比增长 2.0%（两年平均增长 1.4%）。分渠道来看，1-10 月，实物商品网上零售额 84979 亿元，增长 14.6%（两年平均增长 15.3%），对比前期数据，以两年复合增速来看，线上销售两年复合增速环比仍有提升，占社会消费品零售总额的比重为 23.7%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长 19.0%、14.1%、14.3%（两年平均分别增长26.4%/9.8%/15.8%）。 投资建议：整体来看，社零单季度增速环比放缓，但 9 月略超预期；城镇快于乡村，零售两年复合恢复快于餐饮，线上化趋势加强。三季度社服零售板块基本面受到一定干扰，龙头积极应对，长期趋势未改。当前板块：1）重点推荐长期成长性好、当前仍处估值低位的优质龙头美团、安克创新、中国中免以及公司优质、基本面有望进一步改善的酒店龙头锦江酒店、首旅酒店等；2）建议关注扩张能力优异、后续有望逐步修复的餐饮、景区龙头以及未来即将挂牌优质子赛道明星企业等。 风险提示：消费需求整体疲软或疫情再次小规模爆发；行业竞争加剧；龙头扩张不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《商业贸易：社服零售行业三季度总结：干扰，应对，长期趋势未改》2021-11-02 2、《商业贸易：跨境翘楚——SHEIN》2021-11-01 3、《商业贸易：亚马逊 2021 年 Prime Day 点评：受大卖封杀影响，销售个位数增长但符合预期，件数大增、货单价下降》2021-06-29 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 03690.HK 美团-W 买入 0.77 -2.12 -0.57 2.64 308.4 -112.0 -416.6 90.0 300866.SZ 安克创新 买入 2.11 2.46 3.07 4.05 43.5 37.3 29.9 22.7 601888.SH 中国中免* - 3.14 5.65 7.52 9.79 73.2 40.7 30.6 23.5 600754.SH 锦江酒店* - 0.12 0.34 1.37 1.88 498.3 175.9 43.6 31.8 600258.SH 首旅酒店* - -0.5 0.36 1.04 1.36 -52.0 72.3 25.0 19.1 300144.SZ 宋城演艺* - -0.67 0.24 0.48 0.66 -22.1 61.6 30.8 22.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所，*采用 wind 一致预期 -32%-16%0%16%32%2020-112021-032021-072021-11商业贸易沪深300 2021 年 11 月 15 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1：2021 年 10 月社零同比增速+4.9%，比 2019 年 10 月份增长 9.4% 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 图表 2：10 月 CPI 同比上升 1.5%（单位：%） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 图表 3：10 月必选消费整体较为稳健饮料、烟酒增速放缓（单位：%） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 (30)(20)(10)01020304050010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000社会消费品零售总额（亿元）限额以上（亿元）社零总额名义同比增速（%）社零总额实际同比增速（%）限额以上同比增速（%）(10)(5)05101520252009/02/012009/09/012010/04/012010/11/012011/06/012012/01/012012/08/012013/03/012013/10/012014/05/012014/12/012015/07/012016/02/012016/09/012017/04/012017/11/012018/06/012019/01/012019/08/012020/03/012020/10/012021/05/01CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比(20)(10)010203040