保险行业——上市险企10月保费数据点评：寿险弱势延续，财险承压渐解

证券研究报告·行业研究·保险 上市险企 10 月保费数据点评 1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 寿险弱势延续，财险承压渐解 增持（维持） 事件：上市险企披露 2021 年 10 月原保险保费收入数据。1-10 月上市险企寿险原保险保费收入分别为：中国人寿 5,748 亿元、中国平安 4,214 亿元、中国太保 1,918 亿元、新华保险 1,474 亿元、中国人保 1,158 亿元，A 股上市险企合计 14,512 亿元，同比增速-0.4%；上市险企财险原保险保费收入分别为：中国财险 3,728 亿元、平安产险 2,206 亿元、太保产险1,285 亿元、众安在线 170 亿元，上市险企合计 7,390 亿元，同比增速-1.3%。 点评：  寿险：行业持续低迷，保费增长遇阻。1）累计保费同比降幅走阔。2021 年 1-10 月，上市险企寿险原保险保费累计收入同比增速分别为中国人寿（+1.6%）>新华保险（+1.5%）>中国人保（+1.0%）>中国太保（-0.9%）>中国平安（-3.8%），同比变动幅度延续下行态势。2）10 月单月保费同比增速颓势延续。2021 年 10 月，上市险企寿险单月保费同比增速分别为中国人保（+38.0%）>新华保险（+0.2%）>中国人寿（-4.0%）>中国太保（-6.0%）>中国平安（-6.5%），除中国人保同比增速较上月大幅抬升 37.8 pct 外，其余险企单月保费增速较 9 月变化不大。3）行业负债端改善仍需时日。考虑①疫情反复对作为可选消费品的保险的需求压制；②普惠保险快速普及对商业保险的替代与挤出；③险企渠道转型与代理人升级进程缓慢；④寿险产品供需严重错配等因素，短期内保费缺乏改善动能。  财险：车险拐点出现，保费表现有所好转。1）传统险企累计保费增速略有修复，互联网险企增速保持强劲。2021 年 1-10 月，上市险企财险原保险保费累计收入同比增速分别为众安在线（+33.9%）>太保产险（+2.8%）>中国财险（+0.7%）>平安产险（-8.3%），传统险企除平安产险外均延续小幅增长势头，众安在线依旧保持较高的增长势头，但受互联网保险监管政策趋严影响，增速已略有回落。2）车险迎来反弹，非车险延续高增。2021 年 1-10 月，中国财险车险保费收入 2,037亿元，同比下降 6.9%，10 月单月车险保费收入 207 亿元，在车险综改一年后的第一个完整经营月，扭转下行，录得同比 6.5%的正增长；非车险业务，特别是意外健康险板块保持增长势头，2021 年 1-10 月，中国财险意健险保费收入 718 亿元，同比增长 16.7%。  短期压力延续，中长期成长性可期。财险：车险综改压力正在出清，规模效应愈发明显。车险综改届满一年，保费增速拐点出现，但短期内监管仍未放松，叠加芯片短缺抑制车险需求，保费仍面临一定压力；从中长期看，综改后的规模效应得到验证，龙头险企将进一步强化规模、渠道、品牌优势，打造竞争壁垒，车险与非车险将共同带动财险板块实现良性发展。寿险：短期负债端明显承压，长期发展空间广阔。短期内，行业供需错配，上市险企寿险保费增速持续下滑，负债端低迷情况难以得到有效改善；长期来看，伴随行业逐步重构、康养需求日益旺盛，行业将走向发展与增长的良性循环，资产、负债两端有望获得趋势性改善。截至 2021 年 11 月 16 日，板块估值处于历史低位，中长期配置价值显著。  投资建议：推荐中国财险、中国太保。中国财险作为行业龙头，将在经车险综改优化的行业格局中取得更大的优势，进一步稳固龙头地位。中国太保“长航行动”对打造职业代理人队伍的坚定和转型态度的坚决利于公司长期发展。  风险提示：1）经济复苏情况不及预期抑制保险需求；2）长端利率下行与权益市场振荡影响投资端；3）险企转型成效不及预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《保险行业 2021 年三季报综述：负债端承压延续，静待行业调整拐点》2021-11-13 2、《上市险企 9 月保费数据点评：负债端颓势延续，静待曙光显现》2021-10-19 3、《上市险企 8 月保费数据点评：寿险负债端压力犹存，财险保持平稳》2021-09-22 [Table_Author] 2021 年 11 月 16 日 证券分析师 胡翔 执业证号：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证号：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn -43%-29%-14%0%14%29%2020-112021-032021-07沪深300保险Ⅱ(申万) 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 表 1：寿险公司保费收入（亿元） 寿险公司 1-10 月累计保费 累计同比 10 月保费 单月同比 中国平安 4,213.5 -3.84% 293.6 -6.45% 中国人寿 5,748.0 +1.57% 214.0 -4.04% 中国太保 1,918.4 -0.91% 101.1 -6.02% 新华保险 1,473.8 +1.53% 108.2 +0.17% 中国人保 1,158.5 +0.99% 72.6 +37.97% 合计 14,512.2 -0.44% 789.5 -1.93% 数据来源：险企公司公告，东吴证券研究所 表 2：产险公司保费收入（亿元） 产险公司 1-10 月累计保费 累计同比 10 月保费 单月同比 中国财险（人保） 3,728.2 +0.67% 270.3 +3.37% 平安产险 2,205.7 -8.35% 212.3 +0.27% 太保产险 1,285.4 +2.82% 105.9 +1.79% 众安在线 170.4 +33.87% 12.4 -21.71% 合计 7,389.7 -1.31% 600.8 +1.32% 数据来源：险企公司公告，东吴证券研究所 图 1：2021 年 1-10 月上市险企寿险累计保费同比-0.4% 图 2：2021 年 10 月上市险企寿险单月保费同比-1.9% 数据来源：险企公司公告，东吴证券研究所 备注：上市险企主要指除太平人寿外的 A 股上市险企 数据来源：险企公司公告，东吴证券研究所 备注：上市险企主要指除太平人寿外的 A 股上市险企 -60%-40%-20%0%20%40%60%20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-10中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保上市险企合计 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图 3：2021 年 1-10 月上市险企