快递行业2021年“双11”专题：总量继续高增，峰谷趋平，助力产需匹配降本增效

http://research.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 专题报告 物流Ⅱ行业 报告日期：2021 年 11 月 12 日 总量继续高增，峰谷趋平，助力产需匹配降本增效 ──快递行业 2021 年“双 11”专题 行业公司研究｜物流II行业｜ ：匡培钦 执业证书编号：S1230520070003 ：021-80106013 ：kuangpeiqin@stocke.com.cn [table_invest] 行业评级 物流Ⅱ 看好 [Table_relate] 相关报告 1《快递行业专题报告：派费传导通畅，9 月行业票单价环比+0.41 元》2021.10.20 2《快递行业点评：快递立法加强监管，行业回归良性发展》2021.10.6 3《快递行业专题报告：行业累计单量已超 19 全年，韵达 6-8 月单价环比连续维增》2021.9.21 4《快递行业专题报道：龙头价格拐点进一步验证，关注政策推进催化》2021.8.21 5《快递行业专题报告：快递单价企稳，关注龙头价值修复》2021.7.20 6《快递行业专题报告：5 月单价降幅持续改善，韵达日均单量突破 5000 万票》2021.6.20 7《快递行业专题报告：Q1 行业单量复合增长 34%，关注龙头时效升级及监管干预动向》2021.4.21 8《快递行业专题报告：前两月行业单量同比复合增长 34%，关注节后价格变动》2021.3.21 9《快递行业专题报告：春节错期带来 1月单量高增，关注节后行业格局博弈》2021.2.21 table_research] 报告撰写人： 匡培钦 报告导读 市场通常结合双 11 快件包裹及上游电商 GMV 数据来展望快递单量盘子的增势，但我们更加强调以下两大趋势变化对于快递龙头单件盈利修复的作用：1）实体网购消费常态化带动件量峰值有所平滑，有望加速实现降本增效；2）新兴电商平台及带货形式百花齐放，快递公司在电商产业链中地位或再提升。 加盟制方面看好价值仍有低估、处于确定性修复上行通道的韵达股份，以及单量盈利龙头中通快递，同时建议关注数字化建设持续加码的圆通速递；直营制方面看好关注传统+新兴业态广阔布局下服务壁垒及品牌壁垒高筑的顺丰控股。 投资要点  双 11 期间快递件量较日常有所平滑，有助产能效率优化降本增效 2021 年双 11 期间（11.1-11.11）快递单量仍有相对高增长，国家邮政局数据显示全国邮政、快递企业共处理快件 47.76 亿件，同比增长 20.5%，其中双 11 当天处理快件 6.96 亿件，再创历史新高。件量规模同比增长符合预期，但我们更加强调全年单量平稳性层面的边际改善，双 11 快递件量相对平时全年日均单量趋于平滑，两者相对倍数由 2016 年的 2.18 倍下降至 2020 年的 1.58 倍，若2021 年日均单量按前 9 月数据测算，则今年相对倍数进一步下降至 1.54 倍。也即 2016 年“双 11”期间快递单量峰值较全年日均高出 118%，2021 年“双11”期间快递单量较前 9 月日均高出 54%，波峰与均值之间的差距趋于平缓。鉴于此前快递公司产能投放大多对标双 11 极限高值，我们认为这有利于产能利用效率的优化，从而助力中长期成本端降本增效。  判断快递峰值平滑主要系实体网购消费常态化所致 根据星图数据，2021 年双 11 当天电商平台实现交易额 3146 亿元；同时根据网经社电子商务研究中心，预计 2021 全年中国网络零售行业交易额 13.64 万亿元，同比增长 14.4%，据此测算今年双 11 当天电商 GMV 占全年预计电商 GMV比重 2.3%，同比下降 0.5pts，较 2016 年下降 1.1pts。双 11 电商销售峰值下降，但全年总盘子预计仍在双位数增长，说明我国实体网购消费逐步常态化，相应带动电商快递全年件量分布趋于平滑。  后起电商平台逐步上量，快递获取单量增量之外产业链地位或持续提升 电商平台份额趋于多元，根据星图数据，天猫双 11 当天交易额份额占比由 2016年 68.2%下降至 2021 年 57.8%；京东双 11 当天交易额份额占比由 2016 年22.7%提升至 2021 年 27.1%；拼多多双 11 当天交易额份额占比由 2018 年 3.0%提升至 2021 年 6.4%，此外我们预计抖音、快手、小红书等新兴电商平台份额亦有提升。新兴平台与新兴直播带货形式的崛起，在为快递行业单量增长提供重要补充之外，也有望通过电商平台“蛋糕”份额的多元化实现快递在整体电 [table_page] 行业专题报告 http://research.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 商产业链中地位的持续边际提升。  叠加行业恶性价格战加速修复背景，期待盈利修复超预期兑现 通过跟踪双 11 数据我们发现，一方面实体网购消费常态化平滑快递单量峰值，另一方面电商平台及带货形式多元化赋能快递在整体电商产业链中地位的持续提升。此外叠加行业恶性价格战基于政策监管加速改善的背景，我们认为今年快递公司单票盈利或已筑底，明年有望加速实现反弹，看好行业景气的边际修复由“单价修复”阶段往“盈利修复”阶段加速递进演绎。  投资：行业景气持续改善，看好龙头价值修复空间 投资区分层次，加盟制方面看好价值仍有低估、处于确定性修复上行通道的韵达股份，以及单量盈利龙头中通快递，同时建议关注数字化建设持续加码的圆通速递；直营制方面看好关注传统+新兴业态广阔布局下服务壁垒及品牌壁垒高筑的顺丰控股。  风险提示：实体网购需求回落；快递政策管控松动；人工成本大幅上涨。 表 1：我国主要快递上市公司盈利预测及估值情况 证券代码 证券简称 评级 市值 归母净利润(亿元) PE PB 2021/11/12 20A 21E 22E 20A TTM 21E 22E LF 002120.SZ 韵达股份 买入 533 14.04 13.64 19.67 37.97 45.50 39.09 27.11 3.51 002352.SZ 顺丰控股 增持 2801 73.26 32.21 60.19 38.24 80.51 86.97 46.54 4.92 600233.SH 圆通速递 增持 452 17.67 13.19 16.68 25.61 33.90 34.31 27.13 2.57 2057.HK 中通快递 - 1574 43.12 48.34 61.33 36.50 0.00 32.56 25.66 3.21 002468.SZ 申通快递 - 118 0.36 -0.62 2.32 324.05 - - 50.72 1.38 BEST.N 百世集团 - 30 -20.26 - - - - - - 4.21 资料来源：Wind，浙商证券研究所 备注：市值金额单位为亿元人民币；除韵达股份、顺丰控股及圆通速递采用浙商交运盈利预测外，其余公司为万得一致预期