启明星辰深度报告：于变局中开新局

http://research.stocke.com.cn 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告 启明星辰(002439) 报告日期：2021 年 11 月 12 日 于变局中开新局 ──启明星辰深度报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜计算机应用行业｜ 分析师：田杰华 S1230520110001 分析师：邱世梁 S1230520050001 tianjiehua@stocke.com.cn 报告导读 公司于网安大变局中迎来三个变局：城市安全运营业务预计规模化提速，新兴安全业务持续放量高增，组织变革+渠道建设激活团队斗志。 投资要点 ❑ 网安大变局：数字经济大势下，网络安全由合规驱动走向内生需求驱动 ❑ 公司变化一：城市安全运营快速扩张，将迎来规模化放量 （1）中心数量：已形成 100+城市安全运营中心的生态体系，目标 2021 年目标扩展至 120 个城市（中国地级行政区数量：333 个），覆盖面持续扩大。 （2）市场空间：假设单城市运营中心收入规模 200 万，则 120 个城市运营中心对于市场规模 24 亿+（2020 年，安全运营收入 6 亿元），市场空间至少 3 倍。（3）边际变化：2022 年，公司工作重心将是扩大已有安全运营中心标准化运营服务的收入，增加单点的收入规模。 ❑ 公司变化二：加大创新投入，新兴安全有望持续放量高增 （1）2020 年，新兴业务收入达 10 亿元，同比增长 67%（2019 年增速：200%）。 （2）2016-2020 年，研发支出占总营收比均超过 18%，重点围绕新兴业务。 （3）数据安全、工业互联网安全、云安全市场持续高景气，公司市占率领先。 ❑ 公司变化三：合伙人制度+新渠道建设，激活团队战斗力 （1）治理结构优化：2020 年，公司进一步优化内部治理结构，落实合伙人制度，打造高素质管理团队，促进公司的长期发展和市场竞争力的持续提升。 （2）渠道建设加强：2021 年，公司目标渠道收入 8 亿元（2020 年：6 亿元）目前，核心渠道数量同比增长三倍，渠道专用产品 19 款，销量增长 125%。 ❑ 盈利预测及估值 公司城市安全运营业务预计规模化提速，新兴安全业务持续放量高增，合伙人制度+渠道建设激活团队斗志。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 10.20、13.17、16.89 亿元，对应 PE 为 26.53、20.53、16.01 倍。给予公司 2022 年 30 倍PE 的估值，对应未来 12 个月目标市值 395 亿元，予以“买入”评级。 ❑ 风险提示 政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 3647 4689 5932 7411 (+/-) 18.04% 28.59% 26.49% 24.93% 净利润 804 1020 1317 1689 (+/-) 16.82% 26.80% 29.20% 28.19% 每股收益（元） 0.86 1.09 1.41 1.81 P/E 33.69 26.57 20.57 16.05 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥29.02 单季度业绩 元/股 3Q/2021 0.10 2Q/2021 -0.03 1Q/2021 -0.08 4Q/2020 0.80 [table_stktrend] 公司简介 公司是全面型的企业级网络安全厂商，为政企用户提供网络安全软件、软/硬件一体化产品、平台化产品及安全运营与服务，公司用户覆盖政府、电信、金融、制造业、能源、交通、医疗、教育、传媒等各行业。 相关报告 1《启明星辰点评：收增速 45.33%，新兴安全高速增长》2021.10.31 [table_research] 报告撰写人： 田杰华/邱世梁 联系人： 刘熹 证券研究报告 [table_page] 启明星辰(002439)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 网安大变局：从合规驱动走向内在驱动 ................................................................................... 4 1.1. 变局一：网络安全成为数字经济的内在必然需求 .................................................................................................... 4 1.2. 变局二：今年来政策频发驱动网络安全加大投入 .................................................................................................... 5 2. 公司变化一：安全运营将迎规模化放量 ................................................................................... 6 2.1. 业务变化：2022 年或将迎规模化放量 ....................................................................................................................... 6 2.2. 核心优势：产品线齐全、市占率领先 ........................................................................................................................ 7 2.3. 行业趋势：托管安全服务市场潜力大 ........................................................................................................................ 9 3. 公司变化二：新安全业务持续放量高增 ................................................................................. 10 3.1. 业务表现：新兴业务收入持续高增长 ............................................................................................................