海外宏观周报：“通胀恐慌”再掀波澜

海外宏观周报 “通胀恐慌”再掀波澜 宏观周报 宏观报告 海外宏观 2021 年 11 月 14 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺 一般证券从业资格编号 S1060120120052 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  平安观点：  近一周，海外市场的主线是“通胀”：美国 CPI 和 PPI 出炉，CPI 超预期上升，使市场通胀预期上升、加息预期强化。同时，通胀恶化的背后也反应出实体经济的困难，即美欧能源紧缺、供应链受阻等问题严峻。居民通胀预期也在攀升，并进一步挫伤消费信心。虽然美国就业市场持续恢复，但也暂时难改市场对“滞”的悲观预期。“通胀恐慌”在资本市场上得以体现：美股方面，通胀和加息预期对科技、成长板块构成明显冲击。美债方面，“滞胀交易”体现得淋漓尽致，长端美债实际利率大幅下行、而隐含通胀预期大幅跃升。商品方面，通胀预期主要反映在贵金属及有色金属价格大涨。外汇方面，美元指数在加息预期的助推下升破 95 大关。  海外经济跟踪：1）美国 10 月 CPI 同比增加 6.2%，创 31 年来最高；CPI环比 0.9%，持平于今年 6 月的全年高点，也是 2008 年 6 月以来最高值。本次 CPI 读数超预期“爆表”，进一步加剧美国居民和市场的对通胀的悲观情绪，最新公布的 11 月密歇根居民通胀预期（未来 1 年）升至 4.9%，5 年 TIPS 国债隐含通胀预期在数据公布后升破 3%。2）通胀担忧继续挫伤消费者信心，尤其抑制非耐用品的消费信心。美国 11 月密歇根大学消费者信心指数初值 66.8，为 2011 年以来最低。3）美国就业市场恢复情况相对乐观，较高的职位空缺率和工资增速鼓励就业再匹配。美国 9 月JOLTS 职位空缺数达 1043.8 万人，高于预期和前值。美国初请失业金人数下降至 26.7 万人，继续创疫情以来新低。4）英国“滞胀”也严峻。英国经济也是德国、法国等欧洲经济的缩影，当前欧洲经济正在遭受供应链问题、能源危机以及持续不断的疫情等多重冲击，“滞胀”问题并不比美国乐观。5）全球新冠确诊病例增速仍小幅上升，发达经济体前期接种的疫苗保护时间可能“到期”，亟需“加强针”的推广。  全球资产表现：股市，11 月 10 日（CPI 公布），美股纳指下跌 1.66%，“恐慌指数”VIX 为近一个月以来最高。展望明年，我们提示美股风格切换风险。债市，10 年美债收益率整周上行 13bp 至 1.58%，其中实际利率（10年 TIPS 利率）下降 6bp 至-1.15%，隐含通胀预期升 19bp 至 2.73%。5年 TIPS 隐含通胀预期整周更是大涨 24bp 至 3.11%，已超过 2005 年峰值创下历史记录。大宗商品，COMEX 金和银价格整周分别上涨 2.8%和4.9%。LME 铜和铝整周分别涨 2.5%和 5.6%。WTI 和布伦特原油分别收于 80.8 和 82.2 美元/桶。近期油价下挫反映市场对于供给端调整的担忧。外汇，11 月 12 日美元指数收于 95.12，创今年以来新高。往后看，欧元区的通胀压力和经济动能可能仍然在一段时间内落后美国，美元指数仍然有支撑。但本轮美元指数的高点或难超过 96（即 2015 年美元指数均值）。  风险提示：美国通胀形势超预期，美国经济增长不及预期，美联储政策收紧超预期等。 证券研究报告 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 10 一、 海外经济跟踪 1.1 美国经济：通胀爆表，通胀预期再上行 美国 10月 CPI 同比增加 6.2%，预期 5.9%，前值 5.4%，该同比涨幅创 31 年来最高；10月 CPI 环比 0.9%，预期 0.6%，前值 0.4%，该环比涨幅持平于今年 6月的全年高点，也是 2008年 6 月以来最高值。美国 10 月核心 CPI 同比增加 4.6%，预期 4.3%，前值 4%；核心 CPI环比 0.6%，预期 0.4%，前值 0.2%。分项看，CPI 能源分项环比大涨 4.8%，前值 1.3%；交通运输分项环比大涨 2.4%，前值 0.3%。海外能源危机下，国际能源品价格上涨，叠加美国供应链瓶颈推升运输和物流价格，是 CPI 跃升的主因。此外，二手车和卡车价格继续高企，与能源品携手抬升交运成本。本次 CPI 读数超预期“爆表”，进一步加剧美国居民和市场的对通胀的悲观情绪，最新公布的 11月密歇根居民通胀预期（未来 1年）升至 4.9%，5年 TIPS国债隐含通胀预期在数据公布后升破 3%。 图表1 美 国 10月 CPI 同比再创新高 图表2 美 国 10月 CPI 能源和交运分项大幅上升 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 图表3 二手车和能源价格拉动交运价格及终端价格 图表4 美国居民和市场通胀预期也同步上行 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 美国 10 月 PPI 同比增长 8.6%，符合市场预期，前值为 8.6%。核心 PPI 同比增长 8.8%，前值 8.3%。分项看，商品价格指数环比上涨 1.2%，服务价格指数环比上涨 0.2%。我们在前期报告中已提示，美国 PPI 与 CPI 之间的传导较为通畅，这与中国的情形不同。10月 PPI能源和运输仓储生产者价格亦显著上升，进一步印证供给端扰动带来的成本上升向终端价格传导，及 PPI 向 CPI 传导的逻辑。值得关注的是，10月建筑业 PPI环比大涨 6.6%，前值仅 0.1%，体现大宗商品及原材料价格压力进一步抬头。 6.204.600.01.02.03.04.05.06.07.019-1020-0220-0620-1021-0221-0621-10季调同比%美国CPICPI核心CPI0.9 0.6 4.8 0.9 0.8 0.7 0.0 2.4 0.5 0.7 0.2 0.8 (2.0)0.02.04.06.0CPI核心CPI能源食品食品饮料住宅服装交通运输医疗保健娱乐教育通信其他季调环比 %美国CPI分项2021-102021-09(20.0)(10.0)0.010.020.030.040.050.019-0719-1120-0320-0720-1121-0321-07季调同比%美国CPICPI核心CPI二手汽车和卡车能源交通运输(1.0)0.01.02.03.04.05.06.07.006 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21%美国通胀预期与实际通胀5年期TIPS隐含通胀预期密歇根居民