宏观点评报告：供给拖累有所缓和 需求压制渐趋明显

宏观点评报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 4 宏观研究 证券研究报告 宏观点评报告 证券分析师 周喜 022-28451972 相关研究报告  2021 年10 月国内经济增长动力有所恢复，消费和生产改善明显，投资同比增速则进一步回落，具体而言：  投资方面，10 月固定资产投资累计同比增长 6.1%，较前三季度回落 1.2 个百分点，两年平均增速持平于 1-9 月水平，其中根据数据换算的两年平均增速水平可知，1-10 月份房地产增速进一步下行，成为关键拖累因素，基建投资持平于 1-9 月水平，制造业则成为拉动因素。展望来看，尽管针对房地产供需两端的调控政策有所微调，但是“房住不炒”的调控方向不会动摇，供需两端预期不明对其投资的压制仍将延续；虽然相较于有赖盈利预期的制造业投资，基建投资仍是当前稳增长的重要看点，但是鉴于年内经济增长目标完成几成定局，基建发力或将有所延后，为 2022年上半年稳增长储备弹药，进而令投资增速在年内继续缓步走低。  消费方面，10 月社零累计同比增长 14.9%，较前三季度下行 1.5个百分点，两年平均增速则回升 0.8 个百分点至 4.6%，其中 10月当月同比增速进一步回升 0.5 个百分点至 4.9%。重点产品中，缺芯对汽车销售的影响有所缓和，其当月同比降幅较 9 月收窄0.3 个百分点，且汽柴油价格上调令“石油及制品类”零售额当月同比增速较 9 月提升 12 个百分点至 29.3%，成为当月社零同比增速扩大的重要支撑力量。展望来看，缺芯冲击弱化将令 11月汽车销售同比增速明显改善，与此同时汽柴油价格上调将继续对“石油及制品类”零售额形成有力推动，于是 11 月社零同比增速将进一步走高。  生产方面，10 月工业增加值同比增速回升 0.4 个百分点至 3.5%，基数拖累减弱且环比增速改善共同成就了当月增速的走高，当月0.39%的环比增速显著好于近期水平。分行业来看，缺芯对汽车生产的压制进一步弱化，能源保供措施下煤炭电力行业增加值增速扩张。展望来看，供给限制在 11 月将进一步弱化，环比增速有望进一步改善，但基数拖累依旧存在，于是 11 月工业增加值同比增速将持平于 10 月水平。 风险提示：国外疫情蔓延超预期 供给拖累有所缓和 需求压制渐趋明显 ――宏观点评报告 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2021 年 11 月 15 日 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 4 图 1：工业增加值同环比增速 图 2：工业增加值累计同比（分类别） -30-20-100102030405060Nov-16Mar-17Jul-17Nov-17Mar-18Jul-18Nov-18Mar-19Jul-19Nov-19Mar-20Jul-20Nov-20Mar-21Jul-21-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.0工业增加值当月同比（左轴）工业增加值季调环比%% -505101520Nov-16Mar-17Jul-17Nov-17Mar-18Jul-18Nov-18Mar-19Jul-19Nov-19Mar-20Jul-20Nov-20Mar-21Jul-21采矿业制造业电力、燃气及水的生产和供应业% 资料来源：Wind，渤海证券研究所 资料来源：Wind，渤海证券研究所 图 3：高新技术产业工业增加值累计同比 图 4：重点行业工业增加值累计同比 0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.0Dec-19Feb-20Apr-20Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21Oct-21高技术产业% -30-20-1001020304050Nov-16Apr-17Jul-17Oct-17Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18May-19Aug-19Nov-19Apr-20Jul-20Oct-20Mar-21Jun-21Sep-21计算机汽车化学制造黑色金属电气机械% 资料来源：Wind，渤海证券研究所 资料来源：Wind，渤海证券研究所 图 5：固定资产投资同环比增速 图 6：房地产投资累计同比 -30-20-10010203040Nov-16Mar-17Jul-17Nov-17Mar-18Jul-18Nov-18Mar-19Jul-19Nov-19Mar-20Jul-20Nov-20Mar-21Jul-21-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.0固定资产投资累计同比（左轴）固定资产投资环比%% 房地产投资累计同比-20-1001020304050Nov-16Mar-17Jul-17Nov-17Mar-18Jul-18Nov-18Mar-19Jul-19Nov-19Mar-20Jul-20Nov-20Mar-21Jul-21% 资料来源：Wind，渤海证券研究所 资料来源：Wind，渤海证券研究所 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的声明 3 of 4 图 7：基建投资累计同比 图 8：重点行业固定资产投资累计同比 -40-30-20-10010203040Nov-16Mar-17Jul-17Nov-17Mar-18Jul-18Nov-18Mar-19Jul-19Nov-19Mar-20Jul-20Nov-20Mar-21Jul-21基础建设基础建设（不含电力）% -40-20020406080Nov-16Mar-17Jul-17Nov-17Mar-18Jul-18Nov-18Mar-19Jul-19Nov-19Mar-20Jul-20Nov-20Mar-21Jul-21制造业水利、环境和公共设施管理业交通运输、仓储和邮政业电力、热力、燃气及水的生产和供应业农、林、牧、渔业% 资料来源：Wind，渤海证券研究所 资料来源：Wind，渤海证券研究所 图 9：消费当月及累计同比 图 10：城乡消费累计同比 -30-20-10010203040Nov-16Mar-17Jul-17Nov-17Mar-18Jul-18Nov-1