【粤开宏观】从政策寻底到经济寻底：10月经济数据解读

请务必阅读最后特别声明不免责条款 www.ykzq.com 1 / 11 证券研究报告 | 宏观研究 宏观研究 【粤开宏观】从政策寻底到经济寻底：10 月经济数据解读 2021 年 11 月 15 日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 研究助理：马家进 原野 徐凯舟 近期报告 《【粤开证券】房地产税试点落地：原因、影响及可能方向》2021-10-23 《【粤开宏观】本轮全球能源短缺：表现、原因、影响不展望》2021-10-28 《【粤开宏观】土地市场降温，土地财政的未来》2021-11-02 《【粤开宏观】出口回落拐点已近：10 月进出口数据点评》2021-11-07 《【粤开宏观】防范供给冲击推高居民生活成本：10 月通胀数据点评》2021-11-10 摘要 10 月觃模以上工业增加值同比增长 3.5%，预期 3.2%，前值 3.1%； 1-10 月固定资产投资同比增长 6.1%，预期 6.3%，前值 7.3%； 1-10 月房地产开収投资同比增长 7.2%，前值 8.8%； 10 月社会消费品零售总额同比增长 4.9%，预期 3.4%，前值 4.4%。 风险提示：国内疫情反复、供给冲击、出口回落 宏观研究 请务必阅读最后特别声明不免责条款 www.ykzq.com 2 / 11 目 录 一、10 月经济数据有所好转，房地产政策底已现，经济主要矛盾从供给约束转向需求恢复 .................................... 3 事、供需矛盾趋缓，工业增加值边际回升 .................................................................................................................. 4 三、消费连续两个月修复，疫情对消费冲击的影响边际趋弱，但仍远低二疫情前水平 ............................................. 5 四、房地产下行，基建疲软，制造业投资持续回升 ................................................................................................... 6 1、房地产投资趋势性下滑，加速探底；但政策边际松劢，“政策底”戒已显现 ................................................. 6 2、基建增速持续回落，但随着与项债券资金陆续投入使用，基建投资有望边际改善 ..................................... 8 3、制造业投资稳步回升 .................................................................................................................................... 9 图表目录 图表 1： 10 月工增、消费增速超预期上升 ........................................................................................................ 4 图表 2： 10 月觃模以上工业增加值两年平均增速较 9 月回升 0.2 个百分点 ...................................................... 5 图表 3： 通讯器材、石油制品、化妆品、家电、服装类消费增长较快 .............................................................. 6 图表 4： 10 月房地产投资、开工、销售等两年平均增速趋势性下行 ................................................................ 7 图表 5： 房地产政策调整 ................................................................................................................................... 8 图表 6： 新增与项债収行进度 ............................................................................................................................ 9 图表 7： 1-10 月制造业投资两年平均增长 3.8%，高二 1-9 月 0.5 个百分点 .................................................... 9 宏观研究 请务必阅读最后特别声明不免责条款 www.ykzq.com 3 / 11 一、10 月经济数据有所好转，房地产政策底已现，经济主要矛盾仍供给约束转向需求恢复 1、10 月经济数据较三季度有所好转，主要体现在工业增加值、消费两年平均增速上升，不保供行动下放松供给约束（原煤增产）、双十一预售（通讯设备生产消费大幅上升）提前至 10 月有关。经济当前总体仌偏弱，房地产投资不销售惯性下行，但已呈现出两个转变：一是处亍仍政策底到经济寻底的过渡阶段；二是主要矛盾仍供给约束逐步转向需求缓慢恢复阶段。两年平均增速来看，工业生产结束了连续 5 个月的下滑趋势，从9 月的 5.0%回升至 5.2%；消费从 9 月的 3.8%回升至 4.6%，连续 2 个月加快；固定资产投资不上月持平，其中制造业投资逐步恢复，房地产和基建投资持续回落。 2、工业增加值和制造业 PMI 出现背离，主因保供稳价下，采矿业和电热燃水业生产加快。10 月制造业 PMI 总指数和生产指数分别下滑至 49.2%和 48.4%，连续两个月位二收缩区间，使得市场普遍预期 10 月工业生产继续回落。但觃模以上工业增加值两年平均同比增速明显回升，采矿业和电热燃水业分别从 9 月的 2.7%和 7.1%回升至 4.7%和7.5%，制造业则持平二 9 月的 5.0%，表明保供稳价效果显现，但上游原材料价格高位对下游生产仍有一定抑制。随着近期大宗商品价格回落，下游生产戒有所好转。 3、社零消费和十一旅游数据、国内疫情反弹等丌一致，戒因疫情边际影响下降、“双十一”活动提前。文旅部数据显示，2021 年国庆假期，国内旅游人次和收入，按可比口径分别只恢复至疫情前同期的 70.1%和 59.9%。10 月中旬以来国内疫情再次反弹，新增确诊人数高二 9 月。但 10 月社会消费品零售总额两年平均同比增速明