赣锋锂业：廿一风华，厚积薄发

廿一风华，厚积薄发 [Table_CoverStock] —赣锋锂业(002460)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2021 年 11 月 14 日 [Table_CoverAuthor] 娄永刚 黄礼恒 S1500520010002 S1500520040001 010-83326716 18811761255 louyonggang@cindasc.com huangliheng@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 赣锋锂业(002460) 投资评级 买入 首次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 160.50 52 周内股价波动区间(元) 62.55-224.40 最近一月涨跌幅(％) 3.13 总股本(亿股) 14.37 流通 A 股比例(％) 59.79 总市值(亿元) 2181.46 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 赣锋锂业：廿一风华，厚积薄发 [Table_ReportDate] 2021 年 11 月 11 日 本期内容提要: [Table_Summary 快速成长的锂生态链龙头。公司成立于 2000 年，从锂化合物及金属锂制造起步，目前已形成五大类逾 40 种锂化合物及金属锂产品的生产能力。同时公司渐进式投资上游锂资源，目前控制的锂资源权益量超 2000 万吨LCE。另外公司积极开拓下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用业务，在固态锂电池及锂电池回收领域引领行业发展，具有很强的战略前瞻性。公司伴随行业快速成长同步打造完整的锂生态链体系，龙头地位稳固。 积极扩大锂盐产能规模，绑定优质蓝筹客户。公司积极拓展锂盐产能规模，目前拥有年产能碳酸锂 4.3 万吨、氢氧化锂 8.1 万吨、金属锂 2000 吨。其中氢氧化锂产能规模目前全球最大。公司拥有其控股的阿根廷Cauchari-Olaroz 盐湖年产 4 万吨碳酸锂中 76%的产品包销权，该项目预计 2022 年年中试车生产。另外，公司凭借其锂盐产品质量和规模，与 LG、特斯拉、大众、宝马、优美科等签订了长期供货协议。 锂资源多元布局，蓄势待发。公司自 2011 年起逐步多元化布局上游锂资源，至今公司已控、参股海内外优质锂资源 10 余处，未来 5 年内公司锂资源端产量将大幅提升，为锂盐大规模生产提供坚实保障。目前公司锂矿主要来自于澳洲 Mt Marion 和 Pilbara 锂辉石矿的包销，未来随着阿根廷C-O、Mariana 盐湖项目以及墨西哥 Sonora 锂黏土项目逐步投产，公司锂资源自给率将大幅提升。 锂电池生产及回收业务延伸公司价值链。公司锂电池业务目前主要有四个板块：消费类电池、TWS 电池、动力/储能电池和固态锂电池。随着技术成熟以及规模效应显现，电池板块营收与毛利率逐年提升，由 2017 年的负毛利率增长至 2020 年的 16.9%，业绩贡献逐步扩大。另外公司通过扩充退役锂电池回收业务产能及开发退役电池综合回收用新工艺和新技术，提升产业化技术水平和竞争优势，使公司锂产业链形成闭环。 锂价仍处于超级周期上行阶段。目前百川电池级碳酸锂价格已经突破 20万元/吨，锂辉石价格仍在加速上涨。虽然新能源车销量持续高增长，但受到汽车芯片短缺影响，我们预计今年三四季度销量仍低于实际需求，随着芯片供应逐步恢复，该部分递延需求有望在明年上半年得以释放，增加锂需求边际增量，需求淡季不淡叠加产业链持续维持低库存，我们预计2022 年锂供需仍将维持紧缺状态，锂价具有长足的上涨时间和空间。 盈利预测与投资评级：结合公司锂系列产品和锂电池产能释放节奏、行业需求增速以及锂价判断，我们预计公司 2021-2023 年归母净利分别为31.75、53.88、68.42 亿元，EPS 分别为 2.21、3.75、4.76 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 72x、43x、33x。考虑公司为锂行业全球龙头企业，未来锂盐产能规模将持续扩大、储备锂资源产能将逐步释放，以及固态锂电池业务日趋成熟，同时公司所处锂电行业正处于高速成长阶段，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：锂价持续上涨；公司业绩超预期增长。 风险因素：公司锂盐或锂资源扩产进度低预期；锂资源企业产能扩张速度超预期导致锂价下跌；新能源汽车需求增长不及预期导致锂价下跌。 -50%0%50%100%150%200%250%20/1121/0321/07赣锋锂业沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 5,342 5,524 11,918 23,036 29,923 增长率 YoY % 6.8% 3.4% 115.8% 93.3% 29.9% 归属母公司净利(百万元) 358 1,025 3,175 5,388 6,842 增长率 YoY% -73.3% 186.2% 209.9% 69.7% 27.0% 毛利率% 23.5% 21.4% 36.5% 32.4% 31.6% 净资产收益率ROE% 4.3% 9.6% 22.7% 27.8% 26.1% EPS(摊薄)(元) 0.28 0.79 2.21 3.75 4.76 市盈率 P/E(倍) 124.39 128.10 72.12 42.50 33.47 市净率 P/B(倍) 5.39 12.67 16.38 11.82 8.74 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2021 年 11 月 11 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 投资聚焦 ................................................................................................................................. 6 快速成长的锂生态链龙头 ........................................................................................................ 7 公司具备完整锂产业链 .............