光伏激光设备龙头，技术迭代加速版图拓展

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 光伏激光设备龙头，技术迭代加速版图拓展 [Table_Title2] 帝尔激光(300776) [Table_Summary] 公司成立于 2008 年，在微纳级激光精密加工领域深耕多年，已成功 将 激 光加工技术应 用 到 PERC、MWT、TOPCON、IBC、HJT等新型高效太阳能电池及组件领域，公司推出的 PERC 激光消融设备和 SE 激光掺杂设备占领了全球 PERC 高效太阳能激光设备80%以上的市场份额，是全球光伏激光设备龙头。2015-2020 年公司营收和归母净利润 CAGR分别高达 94.16%和 111.36%，2021年前三季度，公司实现营业收入 9.35亿元，同比增长 31.29%，实现归母净利润 2.81 亿元，同比增长 9.53%。 主要观点: ► N 型 电 池蓄势待发，激光设备投资有望增加。1）在产业趋势和政策的助力下，光伏行业装机量快速增长，根据 CPIA 数据，未来几年光伏装机规模将持续上升，预计 2025 年我国光伏新增装机规模为 90-110GW；2）激光在光伏电池的应用包括 PERC消融、SE掺杂、MWT、LID/R 等，均可提升光伏电池效率或品质，激光工艺已成为光伏电池生产线标配；3）P 型电池接近效率极限，N 型电 池 优 势 明显 有望成 为未来 主流，据 公司披露的投资者调研纪要，PERC 激光消融和 SE 激光掺杂两道设备单 GW 价值 1000多万元，从目前的信息来看，无论是在 HJT 还是 TOPCON、IBC，新技术产品单 GW 价值量相比 PERC 会有明显提升。预计 N型电池时代对激光设备的需求将持续旺盛。 ► 公 司 竞争力强，N 型电池时代高市占率有望延续。1）公司在PERC 电池领域占据极高的市场份额，我们认为公司主要的竞争力体现在：i.管理层深厚的技术背景以及深耕行业多年形成技术优势；ii.与大客户紧密联系，具备工艺理解优势。2）公司积极进行各工艺路线的技术研发，激光转印技术可大幅降低银浆耗量，有望得到广泛应用，此外还有 LIA 激光修复等多项技术储备，公司的高市占率在 N 型电池时代有望延续。 ► 布 局 显示面板等领域，平台化雏形已现。公司以自主创新激光技术为核心，深耕光伏的同时进行其他领域的布局。在显示面板领域，公司针对 LCD/OLED、 Mini LED 的激光修复和剥离工艺，开展了研发和样机试制，2021 年 8 月，发行 8.4 亿元可转债，拟投 入 2.96 亿元用于“新型显示行业激光技术及设备应用研发项目”，公司平台化雏形已现，应用领域拓展有望加速。 ► 投 资建议：我们预计公司 2021-2023 年营收 13.34/16.74/21.80亿 元 ， 归 母 净 利 润 为 4.14/5.36/6.91 亿 元 ， 对 应 的 EPS 为3.91/5.06/6.53元，对应 2021年 11月 12日 165.53元/股收盘价，PE 分别为 42/33/25 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ► 风 险 提示：技术进步不及预期；产能扩张不及预期；下游行业景气度不及预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 最新收盘价： 165.53 [Table_Basedata] 股票代码： 300776 52 周最高价/最低价： 203.78/100.67 总市值(亿) 175.13 自由流通市值(亿) 77.87 自由流通股数(百万) 47.04 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：俞能飞 邮箱：yunf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519120002 联系人：张晨飞 邮箱：zhangcf@hx168.com.cn [Table_Report] -8%8%24%40%56%72%2020/112021/022021/052021/082021/11相对股价%帝尔激光沪深300[Table_Date] 2021 年 11 月 13 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 700 1,072 1,334 1,674 2,180 YoY（%） 91.8% 53.2% 24.4% 25.4% 30.2% 归母净利润(百万元) 305 373 414 536 691 YoY（%） 81.7% 22.3% 10.9% 29.5% 29.0% 毛利率（%） 55.9% 46.5% 45.0% 46.2% 46.7% 每股收益（元） 2.88 3.53 3.91 5.06 6.53 ROE 20.9% 20.7% 18.7% 19.5% 20.1% 市盈率 57.39 46.93 42.33 32.68 25.34 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 公司是光伏激光设备龙头 .......................................................................................................................................................................5 1.1. 主营光伏电池激光加工设备，与大客户紧密合作.......................................................................................................................5 1.2. 业绩持续增长，盈利能力处于较高水平 ........................................................................................................................................7 1.3. 股权结构集中，创始人具备深厚的技术背景 ...............................................................................................................................8 2. 光伏行业持续增长与迭代，激光设备需求旺盛...............