资管新规过渡期到期影响系列一：银行理财整改的进度与压力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2021 年 10 月 16 日 固定收益专题 银行理财整改的进度与压力——资管新规过渡期到期影响系列一 今年年末资管新规过渡期将到期，在此之前，资管行业需要加快整改进度，以符合过渡期到期要求。而监管政策也在近期密集出台，来加快对资管业务的规范。因此，我们将通过系列报告来分析资管新规过渡期到期前各资管行业现状以及相关政策影响。银行理财是本轮整改的重点，近期监管政策迭出，因而我们第一篇首先分析银行理财整改的进度、压力和影响。 理财业务转型现状如何？1）净值化已超八成，但从产品数量和存续余额看，大型银行转型进度仍慢于中小行，6 月份时工行等大行净值化比例甚至在六成左右甚至不到六成，未来三个月存在较大压力。2）城商行和农商行份额继续快速下降，且上半年新发产品募集规模也远小于大行和理财子。商业银行已将存量理财业务逐步迁移至理财子，未设立理财子的小银行在存量理财产品到期后很可能就退出了理财市场，表现为发行理财的银行机构数在不断降低。3）银行理财嵌套公募基金委外的规模下降，权益委外规模增加但占比较低，理财子存续 FOF 产品 141 只，银行存续 34 只，规模合计略高于千亿。4）不再宣传预期收益率，理财子设置业绩比较基准主要分为年化区间、年化基准数、与债券指数收益率挂钩三类。 近期银行理财监管政策密集落地。1）现金管理类产品管理办法正式稿落地，现金管理类产品规模将压缩，做到真实的净值化。正式稿要求现金管理类产品规模不超过理财规模的 30%，这意味着现金管理类产品规模将被压缩。同时，估值方法调整和持有资产约束强化，也意味着现金管理类将从之前的假净值转向真净值，长久期、低资质以及非标资产将被抛售。2）估值方法整改实现事实上的净值法。监管要求除现金管理类产品之外，理财产品投资资产均需尽量使用市值法计价，成本法计价的在 10 月底前完成整改。以摊余成本法计价的定开户改为以净值法计价。政策加速推进净值法计价，理财面临减少风险资产或承受净值波动的选择。3）继续严控资产池。资产池中买入成本法估值资产，其业务具有滚动发行、集合运作、分离定价和期限错配特征，不符合净值化方向，加剧流动性风险，同业空转加速风险传导。只有禁止“体外资产池”，才能实质上实现净值化。4）整治不合规范的委外业务。目前委外可以分为两类，一类是理财产品或理财子与基金或基金专户合作，开立理财专户或者通过 FOF和 MOM 投资权益市场；另一类是合作机构仅提供通道和交易席位，管理人还是理财子，出现“假委外”。我们认为近期对委外的监管，是针对不符合净值化转型“假委外”类通道业务，同时也是整治专户，因为专户目前还未做到资产穿透。5）成立理财子门槛标准对中小银行形成限制，我们认为未设立理财子的中小银行逐步退出理财市场。政策通过显性和隐性约束提升了中小行设立理财子难度，通过理财子的门槛将中小银行逐步挤出了理财资产管理领域。 近期理财监管政策迭出影响如何？除了受债市总体节奏影响外，二级资本债利差受监管因素影响，上行幅度更大，已回升至近四年均值水平之上。十月底前会发生大规模估值切换，理财产品净值跳升，但高收益未必可持续，净值波动加大。债市配置需求改变，9 月以来信用债推迟和取消发行增多，理财购买短债规模增加，对短久期和高评级债券需求增加将导致期限利差和等级利差拉大。估算城商行和农村金融机构持有信用债 2.7 万亿，若中小行退出理财市场，对信用债冲击更大。 年底前将是政策密集出台阶段，短期关注监管对债市冲击。距离过渡期结束还有不到 3 个月时间，银行理财转型已进入冲刺阶段。针对未转移至理财子的老产品，以及未实现真正净值化的理财产品，包括资金池、通道业务、“假净值”等都会成为监管重点整治对象。对于资管产品会计处理、投资者保护和教育、理财子系统和投研能力建设、未设立理财子的中小银行转型、银行理财和公募基金税负平等等问题，未来还需要监管政策进一步推动解决和完善。 风险提示：理财整改不及预期，监管政策超预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理 朱美华 邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：分化的通胀，将依然分化》2021-10-14 2、《固定收益点评：方向与幅度——9 月金融数据点评》2021-10-14 3、《固定收益点评：从需求端看 9 月缺电的原因》2021-10-13 4、《固定收益专题：国内“固收+”的五种实现方式》2021-10-11 5、《固定收益定期：20211010-国盛固收经济与债市手册》2021-10-10 2021 年 10 月 16 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、近期密集出台了哪些理财监管政策？政策目标是什么？ ...................................................................................... 4 1.1 理财产品估值整改 ..................................................................................................................................... 4 1.2 银行不合规委外业务受限制 ....................................................................................................................... 5 1.3 未设立理财子公司的银行理财业务发展受限 ................................................................................................ 7 二、理财转型情况到底怎么样了？ .......................................................................................................................... 9 2.1 净值型已超八成，大行进度仍慢于中小行 .................................................................................................. 10 2.2 嵌套投资趋于平稳，理财子 FOF 产品远超银行 ........................................................................................... 11 2.3 理财规模分化加大，理财子业绩比较基准多样 ......................