10月物价数据评论：食品价格推动CPI反弹，PPI拐点逐步显现

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 段小乐 分 析 师 SAC执 业 编 号 ：S1130518030001 duanxiaole@gjzq.com.cn 杨一凡 联系人 yangyifan＠gjzq.com.cn 食品价格推动 CPI 反弹，PPI 拐点逐步显现 数据：11 月 10 日国家统计局公布 10 月 CPI 当月同比 1.5%（前值 0.7%），环比0.7%（前值 0.0%）；10 月 PPI 当月同比 13.5%（前值 10.7%），环比 2.5%（前值 1.2%）。 一、CPI 同比和环比涨幅扩大。从同比来看，食品价格跌幅收窄，消费品价格上涨明显。从环比来看：1）受到气温以及运输成本上行，鲜菜价格上行对本月食品价格形成较大的提振；2）本月 CPI 中的消费品价格环比和同比较前值均出现了较大的涨幅，大概率还是由于随着食品价格上涨，相应的必选消费品价格也随之上涨。相较之下，国庆假期数据显示消费复苏有限，且 10 月中下旬全国多个地方疫情反复使得服务业价格表现依然较为疲软；3）从能源来看，10 月 WTI 原油期货结算价上行推动 CPI 中的交通和通信分项。数据显示交通和通信当月环比从前值的-0.2%上升至 1.0%、交通工具用燃料也从前值的-0.4%大幅上升至4.7%。 二、PPI 同比和环比涨幅均进一步走扩。从同比来看，生产资料同比大幅上行，生活资料仅小幅回升。从环比来看，生产资料环比大幅上升，生活资料价格小幅上涨。从生产资料来看，上游供给偏紧在 10 月的生产资料中进一步发酵：首先，国际原油价格上行进一步带动石油相关加工业价格上行。其次，能耗双控、缺电限电使得煤炭供给端在 10 月继续呈现偏紧的格局，进而带动其他大宗商品且相关的加工业价格攀升。上游原材料加工业的成本端压力在部分中下游制造业价格中有所体现。纺织业环比从前值的 0.4%上升至 1.3%；橡胶和塑料制品业环比从前值的 0.1%上升至 1.3%；医药制造业环比从前值的-0.3%上升至 0.4%。从生活资料来看，对 PPI 的环比和同比拉动小幅上行。数据显示，本月生活资料对PPI 的环比拉动从前值的 0.0%上升至 0.2%；生活资料对 PPI 的同比拉动从前值的 0.11%上升至 0.15%，其中食品价格为主要提振，耐用品消费表现依旧疲软。 三、食品分项带动 CPI 回升、但是上游涨价压力对下游的影响依然有限： 首先，本月食品分项大幅反弹带动 CPI 回升。10 月食品价格对 CPI 的贡献度明显上行，受到多降雨和低气温影响，部分地区蔬菜受灾面积较大，供给趋于紧张导致蔬菜收购成本上行，另外国际原油价格上涨的压力也通过交通分项传导至终端消费。相较之下，疫情扰动使得国庆长假对服务业的支撑略低于预期。往后看，食品分项对 CPI 仍然期到一定的支撑，但是服务业的价格修复依然还是较弱。其次，本月煤炭与高耗能工业品涨幅较大推动 PPI 进一步攀升，但是预计PPI 的拐点逐步显现。10 月以来，供需两端都推动部分商品价格进一步上行，但是往后看，随着 10 月 20 日国常会要求依法打击煤炭市场炒作，之前涨幅较大的商品价格已经回调较多，除非全球冬季供暖需求超目前定价，不然 PPI 同比涨幅将有所放缓。第三，当前上游涨价还是由加工行业吸收了大部分压力，加工业向下游生活资料的传导依然有限。具体来看，本月上游原材料加工业价格传导至中下游制造业，但是从生活资料来看，加工业的价格传导并未被消化，生活资料本月的改善主要还是由食品价格贡献，PPI 中可选消费相关的耐用品价格和 CPI 中的生活用品及服务中的家用电器价格并未好转。最后，PPI 和 CPI 之间剪刀差持续走阔，但是随着碳减排工具的落地，宽信用发力，短期约束降准。但是中期来看，我国经济距离底部还存在一定的空间，明年 1 季度经济下行压力依然较大，叠加若全球需求明显走弱，届时降准降息的概率重新上行。 风险提示：疫情出现新的变化、需求超预期回落、供给收缩超预期。 2021 年 11 月 10 日 10 月物价数据评论 宏观经济点评 证券研究报告 总量研究中心 10 月物价数据评论 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 正文如下： 数据：10 月 CPI 当月同比 1.5%（前值 0.7%），环比 0.7%（前值 0.0%）；10月 PPI 当月同比 13.5%（前值 10.7%），环比 2.5%（前值 1.2%）。 点评： 一、 CPI 同比和环比涨幅扩大 从同比来看，食品价格跌幅收窄，消费品价格上涨明显。食品价格同比跌幅收窄至-2.4%(前值-5.2%)；非食品价格同比涨幅回升至 2.4%(前值 2.0%)；核心CPI 当月同比上升至 1.3%(前值为 1.2%)；消费品价格同比涨幅扩大至 1.6%（前值 0.2%）；服务价格同比持平于前值为 1.4%。在 10 月份 1.5%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为 0.2 个百分点，略高于前值；新涨价影响约为1.3 个百分点，比上月扩大 0.6 个百分点。 从环比来看，食品分项和消费品均为主要贡献分项。食品价格当月环比涨幅扩大至 0.7%（前值 0.0%）；非食品价格当月环比为 0.4%（前值为 0.2%）；核心CPI 当月环比为 0.1%（前值 0.2%）；消费品价格当月环比为 1.1%(前值 0.0%)；服务价格当月环比为 0.1%（前值 0.1%）。 图表 1：CPI 当月同比涨幅回升 图表 2：CPI 环比上行 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1、从食品分项来看，受到气温以及运输成本上行，鲜菜价格上行对本月食品价格形成较大的提振。随着第二轮中央储备猪肉收储工作有序开展，10 月猪肉跌幅较 9 月明显收窄，数据显示本月猪肉批发价从 9 月的 19.92 元/公斤进一步回落至 10 月的 19.90 元/公斤，整体影响 CPI 下降约 0.02 个百分点，好于前值0.07 个百分点；10 月鲜菜价格环比上行了 16.6%，使得鲜菜价格成为了本月食品分项的最大贡献，影响 CPI 上涨约 0.34 个百分点，占总涨幅近五成；水产品价格下降 2.3%，影响 CPI 下降约 0.05 个百分点；鲜果价格上涨 2.9%，带动CPI 上涨 0.05 个百分点 (10)(5)0510152025CPI:当月同比（%）CPI:食品:当月同比（%）CPI:非食品:当月同比（%）(6)(4)(2)02462017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10CPI:环比（%）CPI:食品:环比（%）CPI:非食品:环比（%）10 月物价数据评论 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3：10 月鲜菜环比为食品分项主要提振 图表 4：9 月能繁母猪同比增量较 8 月继续回落 来源：Wind，国金证券研究所