宏观报告–央行观察：美联储正式开始缩减购债

2021 年 11 月 4 日（星期四） 宏观报告 – 央行观察 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2021年11月4日“Fed tapering is formally underway”的中文版 1 美联储正式开始缩减购债 ■ 美联储正式宣布缩减购债，符合我们预期 ■ 每月购买美国国债和住房抵押贷款支持证券合计缩减 150 亿美元 ■ 鲍威尔重申现在不是讨论加息的时候 新看点。11月2-3日，美联储召开11月FOMC货币政策会议，会议上，委员会一致投票决定维持接近零利率不变，并且决定自11月开始购买美国国债和机构抵押贷款支持证券（MBS）分别缩减100亿美元和50亿美元。美联储预计在明年六月结束购债。 缩减购债将正式在11月中旬启动。如市场广泛预期，FOMC认为，自去年12月以来，经济朝着委员会目标取得进一步实质性进展，因此有理由将美国国债和MBS的每月净资产购买速度分别减少100亿美元和50亿美元，并从11月中旬开始正式生效。此外，FOMC还批准从12月起再减少150亿美元， 并认为“每个月以类似速度缩低净资产购买应该是合适的，但如果经济前景的变化允许，将准备调整购买速度”假设复苏进展符合美联储的预期，资产购买应在明年6月前完成 — 标志着缩减购债的结束。在新闻发布会上，鲍威尔主席拒绝直接举例说明哪些条件可能会导致美联储加快缩减购债，但表示，假设加快缩减购债，美联储不会采取令市场措手不及的方式。我们认为加快缩减购债的门槛相当高。 政策声明中关于通货膨胀的措辞变化。鉴于近期市场因加息时间早于预期而紧张，以及多位美联储官员的语气出现微妙变化，外界密切关注美联储声明中对通胀前景的措辞调整。然而，事实证明，比市场预期的更为温和。FOMC现在认为，通胀上升在很大程度上“反映了影响因素预计是暂时性的”，而不仅仅是“反映了影响因素是暂时性的”。我们认为措辞的边际变化与鲍威尔主席早前的公开讲话立场是一致的。美联储认为，通胀在很大程度上仍是暂时的，潜在因素已经比他们预期持续更长时间且在可能会在未来继续产生影响，但也预计这些因素和通胀将自行回落。声明还就通货膨胀增加了两句话。其中一句表明，美联储认为通胀并未外溢，仍集中在少数行业。另一句则反映美联储仍然认为，放松供给限制将有助于缓和通胀。总的来说，我们认为，这些变化目前主要意味着官员们承认，通胀将长期持续且不确定性将会增加，但不希望市场过度猜测这样的变化可能引发政策提前转变。 在新闻发布会上，鲍威尔主席一方面承认不确定性仍然很大，但强调在这种前所未有的不确定性面前保持耐心的重要性。鲍威尔还暗示，虽然通胀可能已经符合加息的条件 — 尽管官员们没有讨论这一点 — 但显然还没达到就业最大化的目标。总的来说，我们认为，2022年加息的可能性明显增加，但7月就加息则张大其事了。 郭圆涛, PhD +852 3189 6121 jessieguo@cmschina.com.hk 张轩扬, PhD +852 3189 6751 harringtonzhang@cmschina.com.hk 钱鹭, CFA +852 3189 6752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1. November FOMC meeting preview (29 Oct 2021) 2. US 3Q GDP growth slowed significantly (29 Oct 2021) 3. US industrial output fell amid chip shortage and hurricane (19 Oct 2021) 4. US monthly inflation stays modest (15 Oct 2021) 5. US labour market recovery cooled further (10 Oct 2021) 6. Fed tapering decision is looming large (23 Sep 2021) 7. September FOMC meeting preview (20 Sep 2021) 8. Powell reaffirmed patience for tapering decision (29 Aug 2021) 9. 美联储正式开启tapering讨论 (2021/7/29) 10. July FOMC meeting preview (26 Jul 2021) 2021 年 11 月 4 日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 图 1: 美国联邦基金利率 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部 图 2: 联邦公开市场委员会（FOMC）官员于 2021 年 6 月和 9 月提交的利率预测点阵图 资料来源：美联储、招商证券（香港）研究部 0.00.51.01.52.02.53.0联邦基金利率目标区间-下限联邦基金利率目标区间-上限实际联邦基金利率(%)l 2021年6月l 2021年9月3.5%3.0%llllll2.5%llllllllllllllllllllllllllllllllll2.0%llllllllll1.5%llllllllllll1.0%lllllllllllllllllll0.5%lllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllll0.0%20212022长期20232024 Thursday, 4 November, 2021 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 图 3: FOMC 最新的经济预测总结 资料来源：美联储、招商证券（香港）研究部 变 量2021 2022 2023 2024长期2021202220232024长期2021202220232024长期GDP增速5.93.82.52.01.85.8–6.03.4–4.52.2–2.52.0–2.21.8–2.05.5–6.33.1–4.91.8–3.01.8–2.51.6–2.26月预测7.03.32.41.86.8–7.32.8–3.82.0–2.51.8–2.06.3–7.82.6–4.21.7–2.71.6–2.2失业率4.83.83.53.54.04.6–4.83.6–4.03.3–3.73.3–3.63.8–4.34.5–5.13.0–4.02.8–4.03.0–4.03.5–4.56月预测4.53.83.54.04.4–4.83.5–4.03.2–3.83.8–4.34.2–5.03.2–4.23.0–3.93.5–4.5PCE通胀4.22.22.22.12.04.0–4.32.0–2.52.0–2.32.0–2.22.03.4–4.41.7–3.01.9–2.42.0–2.32.06月预测3.42.12.22.03.1–3.51.9–2.32.0–2.22.03.0–3.91.6–2.51.9–2.32.0核心PCE通胀3.72.32.22.1