休闲服务行业7月月度报告：酒店、景区增速小幅回落，行业景气度仍较高

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 40 投资策略|休闲服务 证券研究报告 Tabl e_Title7 月月度报告 酒店、景区增速小幅回落，行业景气度仍较高 Table_Summary市场行情回顾：6 月以来继续跑赢大盘，宋城、金陵、国旅等涨幅居前6 月以来大盘弱势，而休闲服务行业表现相对坚挺，6 月至今板块指数下跌 3.9%，排名 2/28。各子板块中景区（0.6%）表现最好，宋城、金陵、国旅等涨幅居前，目前行业 TTM 估值为 37 倍，相比 5 月末 41 倍估值有所下滑。 行业数据跟踪：国内旅游数据受端午假期错位有所波动，韩国旅游市场复苏国内游：5 月受假期错位影响，自然景区客流下滑，主要省市客流均放缓。5 月黄山客流下降 10%（1-5 月累计下降 9.8%），长白山客流下降 3.3%（1-5 月累计增长6.0%）。主要城市中，丽江接待客流增长 5.5%（1-5 月累计增长 35.9%），三亚客流增长 8.7%，较上月和上年同期增速均有放缓，1-5 月三亚累计增速 8.9%。 出境游：韩国市场复苏，东南亚保持高热度。5 月赴日本、韩国游客增长 29%/46%，赴日游客保持高增长，韩国继续恢复；赴泰国、越南游客增 14%/26%，较前几月增速有所下滑；赴香港、澳门和台湾分别增长分别为 11%/9%/-5%，增速相对稳定。 酒店：RevPar 增速受端午错位影响增长放缓，平均房价保持上行，供需关系继续向好。星级酒店 5 月 RevPar 同比增长 1.2%，相较上月 3.8%增速放缓。5 月锦江国内酒店 RevPar 同比增长 5.5%（上月 7.7%），出租率下降 3.2pct，平均房价增长 9.8%；根据 STR 数据，5 月国内酒店需求增长 5.0%，供给增长 3.1%。 旅游行业观点：行业景气度仍较高，继续看好各细分龙头6 月以来受到贸易战加剧以及社融资本减少等多方面不利因素影响，大盘持续走低。18 年以来休闲服务年初至今涨跌幅处于全行业首位，体现出良好的防御性，不过由于盈利预期增长，板块估值仍在消化。我们继续看好板块的后续表现，建议根据两条主线进行选股：1）酒店、免税、出境游等高景气行业的龙头白马，龙头公司受益行业集中度提升，规模效应有望持续显现，盈利和估值均将继续提升。2）部分低估值景区标的，配置价值正在逐步凸显。 酒店方面：短期波动不改行业向好趋势，继续坚定看好酒店龙头。5 月受到端午节假期错位影响国内酒店 RevPar 增速放缓，我们认为短期经营波动不影响酒店业上行趋势，5 月国内酒店供需趋势依然向好，6-8 月为酒店市场旺季，供需偏紧的格局将转化到酒店客房价的高弹性增长。 景区方面：景区标的估值处于历史低点，建议关注低估值高成长景区股。景区标的17 年至今股价表现平平，估值水平已经处于历史最低，部分景区标的 18 年估值在20 倍以下。2018 年景区供给转型升级提速，管理机制好、产品品质高且具备异地扩张能力的宋城演艺、中青旅有望迎来估值修复。 出境游方面：二三线城市需求释放，出境游行业向好趋势确立。18 年 1-5 月，出境游传统热门目的地东南亚、日韩等地保持较高增长，港澳台地区已有显著复苏迹象，欧美长线游平稳增长。预计 18 年新增直飞航班推动二三线城市需求逐步释放，出境旅游市场有望继续回升。部分出境游标的近期回调明显，估值优势显现。 公司方面，我们继续重点看好（1）增长空间较大的免税龙头：中国国旅（18 年三亚继续增长、上海机场招标、市内免税店等预期较强）；（2）17 年以来景气回升，中长期有望保持稳健提升的酒店和出境游龙头：锦江股份、首旅酒店和众信旅游；（3）质优且低估值的景区类公司，包括：宋城演艺（六间房剥离后聚焦主业发展，轻资产项目持续超预期，18 年进入各项目收获期）、中青旅（古北、乌镇持续增长，光大入主对公司支持提升）。 教育行业观点：21 个省市出台民促法细则，A 股教育标的性价比逐步显现据我们统计目前已有 21 个省市出台民促法细则，政策方向略有不同，而各大细分领域改革措施也持续推出，包括中高考改革等，教育各细分板块的发展方向不断明朗。港股、美股和 A 股披露的 17 年和 18 年财报显示，K12、职业教育、高等教育等子行业多数公司盈利增长达到约 30%的水平，在政策支持和需求扩大的推动下，A 股细分龙头增长也更为显著，行业集中度也有望提升，龙头公司特别是 K12、高等教育、职业教育的龙头公司将直接受益，近期教育板块下跌明显，整体性价比正在显现。 风险提示：1）宏观经济波动对旅游行业影响较大，经济下行或将影响行业整体需求。2）天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。3）教育行业受政策面影响较大，民促法细则落地进度低于预期。 Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-07-14 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 沈 涛 S0260512030003 010-59136693 shentao@gf.com.cn 分析师： 安 鹏 S0260512030008 021-60750610 anpeng@gf.com.cn Table_Report相关研究： 社会服务行业中期策略:看好行业稳定增长，估值仍有提升空间 2018-06-27 酒店行业深度报告之四:龙头公司再分析——行业格局或继续向好 2018-06-03 休闲服务行业月度分析报告:免税、酒店、出境游延续向好，继续看好龙头公司 2018-05-08 Table_Contacter联系人： 康凯 010-5913-6630 kangkai@gf.com.cn -10%0%10%20%2017-072017-112018-032018-07休闲服务沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 40 投资策略|休闲服务 目录索引 一、旅游行业 ...................................................................................................................... 5 1）行情回顾：6 月以来股价表现坚挺，到今天收盘休闲服务版块整月下跌 6.4% ............. 5 2）行业跟踪：国内旅游受端午影响短期波动，韩国旅游市场显著复苏 ............................ 6 国内游：受端午错位影响，5 月自然景区客流下滑，主要省市客流均放缓 ............... 6 出境游：东南亚高增长持续，韩国、台湾市场复苏 ................................................... 9 酒店业：端午错位影响酒店业短期出租率，行业向好趋势不变 ............................... 14 3）旅游上市公司公告：宋城演艺拟对六间房资产重组，锦江股份 5 月经营数据增速放缓 .............