工商银行2021年三季报点评：盈利上行，息差回升

http://research.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告 工商银行(601398) 报告日期：2021 年 11 月 4 日 盈利上行，息差回升 ──工商银行 2021 年三季报点评 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜银行行业｜ 分析师：梁凤洁 S1230520100001 分析师：邱冠华 S1230520010003 TEL：02180108037 liangfengjie@stocke.com.cn 报告导读 盈利增速上行，息差环比回升，资产质量向好。 投资要点 ❑ 数据概览 21Q1-3 工商银行归母净利润同比+10.1%，增速环比+0.3pc；营收同比+7.0%，增速环比+2.7pc；ROE 11.8%，同比+0.2pc，ROA 0.98%，同比+2bp；不良率 1.52%，环比-2bp，拨备覆盖率 197%，环比+5pc。 ❑ 核心观点 1、盈利增速上行。21Q1-3 工商银行净利润同比+10.1%，增速环比+0.3pc，营收同比+7.0%，增速环比+2.7pc，归因其他非息贡献加强和息差拖累消退。①21Q1-3 其他非息同比+23%，增速环比+18pc。②21Q3 单季息差（期初期末）环比+3bp至 2.02%，支撑盈利。展望未来，低基数效应消退下，预计工行利润同比增速小幅下行；预计两年复合盈利增速仍继续向上。 2、息差环比回升。21Q3 单季息差环比提升 3bp，归因资产收益率上行幅度大于负债成本率。①资产端，21Q3 单季资产收益率环比+6bp，归因资产结构向好。21Q3 贷款环比+2.1%，增速较总资产快 1.4pc。②负债端，21Q3 单季负债成本率环比+4bp，归因活期存款占比下降带动存款成本上行。21Q3 活期存款环比-2%，增速较存款慢 3pc。展望未来，资产结构改善，有望继续支撑息差。 3、资产质量向好。21Q3 不良率环比-2bp 至 1.52%。拨备水平提升，拨备覆盖率环比+5pc 至 197%。展望未来，资产质量有望保持平稳。 ❑ 盈利预测及估值 盈利增速上行，息差环比回升，资产质量向好。预计 2021-2023 年归母净利润同比增长 10.07%/6.43%/6.15%，对应 BPS 8.17/8.89/9.65 元股。现价对应 PB 估值 0.57/0.52/0.48 倍。维持目标价 5.98 元，对应 2021 年 PB 0.73x，现价对应2021 年 PB 0.57x，现价空间 29%。 ❑ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 882,665 947,486 1,015,601 1,087,992 (+/-) 3.18% 7.34% 7.19% 7.13% 归母净利润 315,906 347,716 370,075 392,839 (+/-) 1.18% 10.07% 6.43% 6.15% 每股净资产（元） 7.48 8.17 8.89 9.65 P/B 0.62 0.57 0.52 0.48 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥4.64 单季度业绩 元/股 3Q/2021 0.25 2Q/2021 0.22 1Q/2021 0.24 4Q/2020 0.25 [table_stktrend] 公司简介 相关报告 1《盈利修复，息差微升——工商银行2020 年三季报点评》2020.12.30 [table_research] 报告撰写人： 梁凤洁/邱冠华 联系人： 陈建宇 证券研究报告 [table_page] 工商银行(601398)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：工商银行 2021 年三季度业绩概览 资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所。注：以 20A 举例，环比变化指 20A 环比 20Q1-3 指标变化，QoQ 指 20Q4 环比20Q3 指标变化。因 21Q1 口径变换，息差、生息资产收益率、中收不可比。 维度单位：百万元20Q1-321H121Q1-3环比变化同比变化20Q421Q121Q221Q3QoQ利润指标ROE（年化）11.7%11.9%11.8%-0.1pc0.2pc11.0%11.7%10.4%11.4%1.1pcROA（年化）0.97%0.96%0.98%2bp2bp1.04%1.01%0.89%1.00%11bp拨备前利润463,856332,617495,8356.9% 130,938 171,282 161,335 163,2181.2%同比增速2.9%5.7%6.9%1.2pc4.0pc9.0%2.8%8.9%9.5%0.6pc归母净利润228,675163,473251,82110.1% 87,231 85,730 77,743 88,34813.6%同比增速-9.2%9.9%10.1%0.3pc19.3pc44.2%1.5%20.9%10.6%-10.3pcEPS（未年化）0.640.460.697.5%0.240.240.220.2513.6%BVPS（未年化）7.247.677.903.0%9.2%7.487.727.677.903.0%收入拆分营业收入665,693467,793712,0937.0%216,972234,191233,602244,3004.6%同比增速2.9%4.3%7.0%2.7pc4.1pc4.1%3.2%5.5%12.5%7.0pc利息净收入482,791336,293511,1485.9%163,974166,601169,692174,8553.0%生息资产（期初期末平均，注1）31,744,62733,650,55233,990,6411.0%7.1%32,691,03433,162,18734,138,91834,670,8201.6%净息差（日均余额口径）2.10%2.13%2.11%-2bp1bpn.an.an.an.an.a净息差（期初期末口径）2.03%2.00%2.01%1bp-2bp2.01%2.01%1.99%2.02%3bp生息资产收益率（期初期末口径）3.43%3.35%3.37%2bp-6bp3.37%3.36%3.34%3.40%6bp付息负债成本率（期初期末口径）1.59%1.53%1.54%1bp-4bp1.54%1.53%1.53%1.57%4bp非利息净收入182,902131,500200,9459.9%52,99867,59063,91069,4458.7%手续费净收入104,9