成本上涨拖累业绩，改造项目与上游布局将改善盈利

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 国光股份 002749.SZ 成本上涨拖累业绩，改造项目与上游布局将改善盈利 核心观点 ⚫ 单季度收入仍同比保持增长，原材料价格上涨拖累利润：公司发布 21 年前三季度业绩公告，前三季度实现营收 9.53 亿元，同比增长 10.0%，归母净利润 1.88 亿元，同比下滑 4.5%。其中 Q3 单季度实现营收 3.00 亿，同比增长 14.41%；实现归母净利润 0.43 亿同比下滑 5.37%。公司收入保持持续增长，但由于第三季度原材料价格上涨情况尤为显著，作为原药外采型制剂企业，公司 Q3 毛利率同比下滑 3.48pct 至 42.25%，拖累利润。 ⚫ 搬迁改造项目已取得用地指标：公司年产 2.2 万吨高效、安全、环境友好型制剂以及 5 万吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁改造项目已于 2021 年 6 月取得用地指标。由于公司 IPO 项目并未覆盖所有产品线，再加上老厂区产能提升空间有限，搬迁项目将有助于提升公司整体产品产能以及品类的丰富性，巩固公司国内植物生长调节剂龙头地位。 ⚫ 原药及中间体项目环评公示，稳步推进上游布局：孙公司重庆润尔科技年产1.5 万吨原药及中间体合成生产项目的环评已于 2021 年 5 月公示。上游布局将提升公司对原材料价格波动的抵抗力，提升整体盈利水平，同时也丰富了公司产品布局。截止 2021 年 6 月 30 日，公司拥有 18 个调节剂原药、3个杀菌剂原药、5 个除草剂原药登记证。 财务预测与投资建议 ⚫ 公司短期受到极端天气以及原材料成本上涨压力影响，盈利能力下滑。考虑到公司上游原药及中间体以及提升产能的搬迁改造项目都在稳步推进，未来将持续优化公司盈利水平，我们预测公司 21-23 年 EPS 分别为 0.55、0.72 和 0.87 元，（原 21-22 年预测分别为 0.70、0.86 元）。按照可比公司 21年 23 倍市盈率，给予目标价为 12.65 元并维持买入评级。 风险提示 ⚫ 原材料价格及生产开工波动风险；项目推进不及预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021 年 11 月 04 日） 8.24 元 目标价格 12.65 元 52 周最高价/最低价 12.81/7.9 元 总股本/流通 A 股（万股） 43,563/27,696 A 股市值（百万元） 3,590 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2021 年 11 月 05 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 2.49 -9.36 -2.14 -33.35 相对表现 3.09 -14.01 1.6 -31.52 沪深 300 -0.6 4.65 -3.74 -1.83 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 万里扬 021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 联系人 顾雪莺 guxueying@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,014 1,160 1,314 1,509 1,734 同比增长(%) 17.2% 14.4% 13.3% 14.8% 14.9% 营业利润(百万元) 233 207 293 378 457 同比增长(%) -13.3% -11.1% 41.5% 29.3% 20.8% 归属母公司净利润(百万元) 201 171 241 312 377 同比增长(%) -14.3% -15.1% 41.2% 29.3% 20.8% 每股收益（元） 0.46 0.39 0.55 0.72 0.87 毛利率(%) 45.9% 47.3% 46.0% 47.2% 47.5% 净利率(%) 19.8% 14.7% 18.4% 20.7% 21.7% 净资产收益率(%) 19.5% 14.3% 17.9% 20.6% 22.1% 市盈率 17.8 21.0 14.9 11.5 9.5 市净率 3.2 2.8 2.5 2.2 2.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 国光股份季报点评 —— 成本上涨拖累业绩，改造项目与上游布局将改善盈利 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表（2021/11/04） 公司 每股收益（元） 市盈率 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 扬农化工 3.90 4.50 5.68 6.63 31.61 27.41 21.73 18.61 安道麦 A 0.15 0.32 0.42 0.52 51.59 24.41 18.82 15.02 联化科技 0.12 0.47 0.67 0.95 163.84 41.77 29.12 20.62 润丰股份 1.58 2.09 2.74 3.48 30.15 22.86 17.47 13.73 新洋丰 0.73 0.95 1.16 1.49 24.73 19.15 15.59 12.12 辉隆股份 0.24 0.58 0.77 0.94 42.40 17.36 13.08 10.71 调整后平均 38.94 23.46 18.40 14.87 资料来源：朝阳永续，东方证券研究所 国光股份季报点评 —— 成本上涨拖累业绩，改造项目与上游布局将改善盈利 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 509 947 1,101 1,230 1,389 营业收入 1,014 1,16