2021年三季报点评：业绩增长提速，资产质量持续改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 11 月 1 日 公司研究 业绩增长提速，资产质量持续改善 ——建设银行（601939.SH）2021 年三季报点评 买入（维持） 当前价：5.93 元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 市场数据 总股本(亿股) 2,500.11 总市值(亿元)： 14,825.65 一年最低/最高(元)： 5.64/7.23 近 3 月换手率： 89.15% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.71 0.92 -3.36 绝对 -1.17 2.95 -0.51 资料来源：Wind 事件： 10 月 29 日，建设银行发布 2021 年三季报，前三季度实现营业收入 6244.05 亿元，YoY+9.3%，归母净利润 2321.53 亿元，YoY+12.8%。加权平均净资产收益率为13.15%（YoY+0.62pct）。 点评： 业绩增长进一步提速，非息、拨备支撑明显。建设银行前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 9.3%、5.9%、12.8%，同比增速较 1H21 分别提升 2.3、1.4、1.4pct，各项业绩指标增速进一步向上。拆分来看：（1）规模贡献维持稳定，净利息收入延续“以量补价”，净息差拖累程度收窄；（2）非息收入为三季报主要增长点，净其他非息收入贡献显著提升；（3）拨备计提压力释缓，对盈利贡献走扩。 扩表速度放缓，净息差环比下降 1bp。建设银行前三季度净利息收入同比增长 4.9%至 4481.45 亿元，增速环比下降 0.3pct，从量价来看： （1）贷款投放维持一定强度，信贷资源向零售集中。建设银行 9 月末总资产、生息资产、贷款同比增速分别为 6.5%、6.6%、10.6%，增速较上季末分别变动-1.4、-1.3、0.6pct，资产端整体扩张速度放缓，但信贷投放仍维持一定强度，贷款占比季环比提升 0.5pct 至 61.7%。贷款结构上看，3Q 信贷资源主要向零售业务倾斜，公司贷款（不含贴现）、零售贷款、票据贴现单季分别新增 1371.50、1623.59、553.81亿元，零售贷款新增占比为 45.8%。 （2）三季度净息差为 2.12%，环比下降 1bp，预计主要受资产负债结构影响。从资产端来看，截至 9 月末，建设银行对公贷款、零售贷款、票据贴现占比分别为56.2%、42.2%、1.6%，较 6 月末分别变动-0.3、0.1、0.3pct，票据占比上升或对资产端收益率造成一定影响；从负债端来看，建设银行三季度末市场类负债占比有所提升，存款占比较上季末下降 0.3pct 至 84.4%；从存款结构上看，活期存款、定期存款占比分别为 52.4%、47.6%，较 6 月末分别变动-0.7、0.7pct，对公、零售存款占比基本与半年报持平。后续随着存款利率报价机制改革等利好效应逐渐显现，公司息差水平具备稳定上行基础。 净其他非息收入对营收的贡献显著提升。前三季度，建设银行非息收入同比增长22.3%至 1762.60 亿元。其中，手续费及佣金净收入同比增长 6.2%至 966.13 亿元，增速季环比基本持平；净其他非息收入同比增长 49.9%至 796.47 亿元，增速季环比提升 30.59pct，主要受其他业务收入（YoY+43.9%）、公允价值变动损益（1-3Q21实现盈利 38.65 亿元，而去年同期净亏损 25.84 亿元）等科目拉动，预计得益于当期资本市场及利率环境。 资产质量持续向好，资本充足率稳中有升。资产质量方面，截至 9 月末，建设银行不良贷款率为 1.51%，环比下降 2bp，拨备覆盖率季环比提升 6.16pct 至 228.6%，风险抵补能力进一步增强。资本充足率方面，建设银行 8 月份成功发行 800 亿元二级资本债，推动资本充足率稳中有升。截至 9 月末，建设银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 13.40%、13.96%、17.25%，季环比分别提升0.17、0.16、0.67pct。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 建设银行（601939.SH） 盈利预测、估值与评级。建设银行管理优秀，创新能力强，各项经营指标疫情之后表现较好。同时，近年来建行持续加大科技投入，竞争力不断增强，能够维持相对较高的 ROE 水平。同时，公司拥有较好的零售存款基础，也将使其在广谱利率上行时期，能够维持相对稳定的计息负债成本率。我们维持 2021-2023 年EPS 预测为 1.16/1.22/1.29 元，当前股价对应 PB 估值分别为 0.60/0.55/0.51倍，维持“买入”评级。 风险提示：如果经济修复不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 705,629 755,858 798,005 865,855 940,082 营业收入增长率 7.09% 7.12% 5.58% 8.50% 8.57% 净利润（百万元） 266,733 271,050 289,342 305,919 322,998 净利润增长率 4.74% 1.62% 6.75% 5.73% 5.58% EPS（元） 1.07 1.08 1.16 1.22 1.29 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.36% 12.43% 12.21% 11.83% 11.49% P/E 5.56 5.47 5.12 4.85 4.59 P/B 0.71 0.65 0.60 0.55 0.51 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021-10-29 图 1：建设银行营收及盈利累积增速 图 2：建设银行业绩同比增速拆分 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 3：建设银行净息差走势（公布值） 图 4：建设银行生息资产收益率、付息负债成本率走势（测算值） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 建设银行（601939.SH） 图 5：建设银行资产负债结构 3Q1920191Q202Q203Q2020201Q212Q213Q21资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产61.1%59.3%59.3%60.0%59.5%60.0%60.7%61.2%61.7%较上季变动1.2%(1.7%)0.0%0.7%(0.6%)0.6%0.6%0.5%0.5%公司贷款/贷款N/A53.0%54.8%55.2%55.4%54.8%56.8%56.5%56.2%较上季变动N/AN/A1.8%0.4%0.2%(0.6%)2.0%(0.3%)(0.3%)零售贷款/贷款N/A43.7%42.1%42.3%43.0%43.7