农业银行2021年三季报点评：息差环比提升，业绩继续向好

http://research.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告 农业银行(601288) 报告日期：2021 年 11 月 3 日 息差环比提升，业绩继续向好 ──农业银行 2021 年三季报点评 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜银行行业｜ 分析师：梁凤洁 S1230520100001 分析师：邱冠华 S1230520010003 TEL：02180108037 liangfengjie@stocke.com.cn 报告导读 农业银行三季报：营收利润双升，息差环比提升，资产质量向好。 投资要点  数据概览 21Q1-3 农业银行归母净利润同比+12.9%，增速环比+0.6pc；营收同比+9.4%，增速环比+1.6pc；ROE 12.2%，同比+0.1pc，ROA 0.89%，同比+4bp；不良率 1.48%，环比-2bp，拨备覆盖率 288%，环比+13.5pc。  营收利润双升 21Q1-3 营收和利润分别同比增长 9.4%、12.9%，增速分别较 21H1 提速 1.6pc、0.6pc。主要支撑因素为其他非息收入同比高增和息差环比提升。具体来看：①21Q1-3 非息收入同比+24.8%，主要得益于其他非息同比高增，增速环比+39pc至+61%，归因低基数效应。② 21Q3 农业银行单季度净息差（期初期末）环比+2bp 至 2.03%，息差环比提升。展望未来，息差企稳与拨备增厚支撑盈利增长。  息差环比提升 21Q3 农业银行单季度净息差（期初期末）环比+2bp 至 2.03%，归因资产端收益率提升。具体来看：21Q3 资产端收益率环比+2bp，幅度略大于负债成本率+1bp，对息差起到支撑作用。21Q3 资产端收益率环比提升主要得益于贷款占比提升，贷款环比+2.2bp，增速较总资产快 1pc。  资产质量向好 21Q3 农业银行不良率环比-2bp 至 1.48%，不良率连续四季度下降。拨备方面，21Q3 农业银行拨备覆盖率环比+13.5pc 至 288%，风险抵补能力增强；21Q1-3非信贷减值损失同比+158%，非信贷拨备水平大幅提升。展望未来，资产质量向好，拨备水平提升，为业绩的继续释放打下基础。  盈利预测及估值 农业银行息差环比提升，业绩继续向好。预计 21-23 年归母净利润增速11.0%/6.6%/6.1%，对应 BPS 5.85/6.36/6.93 元。目标价为 3.50 元，对应 21 年 PB 0.65x。现价对应 21 年 PB0.50x，现价空间 19%，买入评级。  风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 657,961 721,601 766,604 827,028 (+/-) 4.89% 9.67% 6.24% 7.88% 归母净利润 215,925 239,559 255,473 270,946 (+/-) 1.80% 10.95% 6.64% 6.06% 每股净资产（元） 5.39 5.85 6.36 6.93 P/B 0.54 0.50 0.46 0.42 [table_invest] 评级 买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥2.93 [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股 3Q/2021 0.18 2Q/2021 0.16 1Q/2021 0.19 4Q/2020 0.14 [table_stktrend] 公司简介 公司是中国主要的综合性金融服务提供商之一，致力于建设多功能协同的现代金融服务集团。公司凭借全面的业务组合、庞大的分销网络和领先的技术平台，向广大客户提供各种公司银行和零售银行产品和服务，同时开展金融市场业务及资产管理业务，业务范围还涵盖投资银行、基金管理、金融租赁、人寿保险等领域。 [Table_relate] 相关报告 1《农业银行--县域经济成长与民众金融意识觉醒的最大受益者》2010.06.25 [table_research] 报告撰写人： 梁凤洁/邱冠华 联系人： 徐安妮 证券研究报告 -3%2%7%12%11/03/2001/03/2103/03/2105/03/2107/03/2109/03/21农业银行上证综合指数 [table_page] 农业银行(601288)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：农业银行 2021 年三季报业绩概览 资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所。注：以 20A 举例，环比变化指 20A 环比 20Q1-3 指标变化，QoQ 指 20Q4 环比 20Q3指标变化。 维度单位：百万元20Q321H121Q3环比变化 同比变化20Q320Q421Q121H121Q3QoQ利润指标ROE（年化）12.1%12.4%12.2%-0.2pc0.1pc11.1%7.5%11.8%9.1%12.1%3.0pcROA（年化）0.85%0.88%0.89%1bp4bp0.84%0.74%0.95%0.79%0.89%11bp拨备前利润339,030249,679372,92510.0% 107,301 90,923 131,067 118,612 123,2463.9%同比增速5.5%7.7%10.0%2.3pc4.5pc5.0%8.5%3.8%12.4%14.9%2.4pc归母净利润165,335122,278186,70912.9% 56,501 50,590 65,861 56,417 64,43114.2%同比增速-8.5%12.4%12.9%0.6pc21.4pc-4.6%61.0%2.6%26.4%14.0% -12.3pcEPS（未年化）0.470.340.5211.5%0.160.140.190.160.1814.2%BVPS（未年化）5.245.535.723.3%9.1%5.245.395.565.535.723.3%收入拆分营业收入498,244365,537544,8979.4%159,072159,717194,452171,085179,3604.8%同比增速4.9%7.77%9.36%1.6pc4.5pc4.8%4.9%4.1%12.2%12.8%0.5pc利息净收入405,939283,357429,7175.9%138,930139,140140,112143,245146,3602.2%生息资产（期初期末平均，注1）26,165,378 28,160,809 28,365,8890.7%8.4%26,77