有色金属行业2018年中期投资策略：蓄势待发，优选成长

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 原材料 | 有色金属 推荐（维持） 蓄势待发，优选成长2018 年07 月19 日 有色金属行业2018年中期投资策略 上证指数 2787 行业规模 占比% 股票家数（只） 115 3.3 总市值（亿元） 15248 3.1 流通市值（亿元） 12158 3.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -10.6 -26.3 -17.5 相对表现 -2.8 -9.0 -12.3 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《招商证券 2018 年中期策略会——有色金属专场会议纪要》2018-07-11 2、《基本金属大幅回调，关注锂钴标的反弹机会 —招商有色最新观点》2018-07-09 3、《有色品种基本面依然较好，回调迎布局良机 —招商有色最新观点》2018-06-25 刘文平 liuwenping@cmschina.com.cn S1090517030002 黄梓钊 075583295441 huangzizhao@cmschina.com.cn S1090517090003 研究助理 刘伟洁 liuweijie@cmschina.com.cn 研究助理 黄昱颖 摘要 需求端调整，韧性十足。本轮有色金属的上行周期始于 2016 年初。复苏至今已有两年时间。2018 年以来我国和欧洲宏观数据显示出一定的疲态。欧元区综合 PMI 从 1 月 58.8 的高点连续 4 个月下跌至 54.1，创下 18 个月来的新低，日本一季度 GDP 出现了环比负增长，而美国制造业 PMI 依然在 57 以上震荡。我国作为大宗商品的火车头，在去杠杆强大的压力下，房地产去库存也接近完成，销售面积增速持续下滑，但新开工面积增速已经触底回升。弱投资。本轮大宗商品启动至今，市场质疑之声不断，对应大宗商品的投资较弱，供应端增长也较为温和。我国有色金属固定资产投资完成额 1-5 累计同比负增长 17%，与去年全年的-20%相当。有色冶炼压延投资完成额加速下滑，1-5 月份达到-6.8%。全球范围来看与此相当。另外我国日趋严格的环保政策和供应侧改革也一定程度上降低了行业的投资规模。与两年的价格高位相对应，有色整体供应端增长较为缓慢。基本金属价格支撑强。电网等基建投资较弱，而空调和汽车等下游保持强劲，铜需求整体一般。供应端，尽管我国废铜进口量下滑 38%，但对应的金属量仅仅下降 2%左右，废铜限制进口政策短期低于预期。铜库存开始有所上升。考虑到罢工干扰和铜矿品位下降等因素，铜价在此仍有较强的支撑。铝，国内供应侧改革限制产能投放，自备电厂政策不明朗等也限制行业投资积极性。而需求端从 4 月份之后才开始恢复，库存开始下降。下半年俄铝事件仍将扰动供应，铝价基本面支持强。锌供应端有所释放，需求端受环保限制，价格短期略有回调，但考虑到供应端释放较慢，长期价格看震荡。钴锂去库存接近尾声。价格短期回调不改长牛，新能源汽车持续放量+三元材料占比提升，看好未来钴价再创新高。嘉能可 KCC 投产后，产量大幅低于预期，上半年仅仅生产 500 吨，原来预计今年产量 1.1 万吨，能实现 5000 吨已经不错。需求端新能源汽车销售 1-5 月份同比增长 141%。由于补贴标准改革，电池去库存造成钴价下跌，伴随着去库存接近尾声，钴价有望企稳回升。锂同样面临去库存的影响。由于资源充足，供应端放量，矿山和盐湖提锂均有新增。预计未来高速增长的需求和高速增长的供应相匹配，锂价高位震荡。有色估值处于历史低位。股票大幅下跌，商品价格维持高位，上市公司盈利继续好转，市盈率处于仅次于 2018 年的低位。市净率也处于历史低点。股价整体已经触底。重点推荐基本金属：紫金矿业、西藏珠峰；云铝股份、神火股份。钴：洛阳钼业、华友钴业、盛屯矿业等；碳酸锂：西藏珠峰、天齐锂业、赣锋锂业、藏格控股。新材料重点推荐：东睦股份、博威合金、宝钛股份等。风险提示：消费不及预期，金属价格不及预期，供给侧改革落地不及预期ßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßß 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、需求呈现疲态，但韧性十足 ................................................................................... 7 二、供应端弱投资 ....................................................................................................... 10 三、估值低位，有待阶段性触底 ................................................................................. 11 四、基本金属基本面健康发展 关注预期修复机会 ...................................................... 13 1、情景重现 中国消费增速放缓担忧令上半年基本金属价格多横盘 .......................... 13 2、铜：原料紧张下半年会更加凸显 坚定看好供给拐点带来的长期投资逻辑 ............ 14 （1）上半年铜价压力来源： ...................................................................................... 14 （2）为什么中期、长期依然看多铜价： .................................................................... 16 （3）主要公司对比 ..................................................................................................... 19 3、铝：最差的时间已经过去 ...................................................................................... 19 （1）上半年铝价持续承压 .......................................................................................... 19 （2）预期修复和潜在政策支撑值得期待 .................................................................... 20 4、铅锌：依旧是当前供需基本面最好的品种 ............................................................. 22 五、锂：供应匹配需求，盐湖提锂放量不可怕 ........................