有色金属行业钴锂观察系列报告之一：钴中长期供需偏紧，短期价格有望企稳反弹

有色金属 | 证券研究报告 — 行业深度 2018 年 7 月 16 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 公司名称 股票代码 股价(人民币) 评级 华友钴业 603799.SH 76.08 增持 寒锐钴业 300618.SZ 153.85 增持 资料来源：万得，中银证券 以 2018 年 7 月 16 日当地货币收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 有色金属 [Table_Analyser_2] 沈成 (8621)20328319 cheng.shen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517030001 朱凯 (86755)82560533 kai.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518050002 *李可伦、张咪为本报告重要贡献者 [Table_Analyser] [Table_Title] 钴锂观察系列报告之一 钴中长期供需偏紧，短期价格有望企稳反弹 [Table_Summary] 钴短期供给增量可控、长期增量弹性有限，需求端受益于三元动力电池持续高增长，中长期供需偏紧，行业具备中长期投资价值。短期看，随着旺季来临，中游环节有望迎来新一轮补库存，钴价拐点隐现，有望企稳反弹，行业短期投资吸引力提升。建议关注在刚果（金）有稳定矿源和钴盐冶炼厂的钴龙头标的华友钴业、寒锐钴业等。 支撑评级的要点  钴供给：短期钴矿增量可控，长期增量弹性有限。全球钴资源分布集中，且 2017 年钴产量 98%来自铜镍伴生矿；从长期来看，铜镍矿产能增速回落，钴长期新增供给弹性有限。2017 年全球钴矿产量约 11 万吨，刚果（金）占比 58%。2018 年新增产量方面，嘉能可的 KCC 矿，由于巨额债务问题尚未复产，2018 年内是否复产仍具有较大的不确定性；欧亚资源旗下的 RTR 矿，预计 2018 年下半年投产，预计产能爬坡中产量释放度小；华友钴业旗下 PE527 矿山与 MIKAS 氢氧化钴冶炼产能，目前已量产，预计全年产量约 4,500 吨；综合来看，预计 2018 年全球钴矿供应量约 12 万吨，增量约 1 万吨，同比增速约 9%。2018 年 6 月 9 日，刚果（金）的新矿业法正式实施，带来钴矿成本上移，供给端的不确定性将进一步加大；在刚果（金）有稳定矿源和钴盐冶炼厂的企业将显著受益。  钴需求：短期有望回暖，长期关注动力三元高增长。2017 年全球钴消费约 11.5 万吨，同比增长 11%，其中锂电池是钴的最大需求，占比 58%。全球新能源汽车产销有望持续高增长，三元动力电池钴需求确定性较强，短期提供边际增量，长期提供主要增长点。我们预测 2018 年全球动力电池装机量有望达到 74GWh，对钴需求量为 1.45 万吨；三元高镍化对钴需求的影响可控，中性预期下，2020 年全球新能源汽车对钴需求量约 3.48 万吨，复合增长率达到 59.5%。此外，3C 需求短期有望回暖，高温合金、硬质合金、钴催化剂等传统需求有望保持稳定增速。预计 2018年全球钴终端需求 12.4 万吨，增量约 0.87 万吨，同比增速 7.5%。  钴供需格局：紧平衡有望延续，短期价格或将反弹。中长期看，2018-2020年预计钴矿供应量分别为 11.99 万吨、13.47 万吨、14.62 万吨，增速分别为 8.13%、12.39%、8.48%；我们对 2018-2020 年终端实体需求预测分别为12.43 万吨、13.45 万吨、15.14 万吨，同比增速分别为 7.55%、8.24%、12.55%；钴供需格局偏紧，钴价有望震荡上行。短期看，中游环节库存水平较低，随着旺季来临，行业有望迎来新一轮补库存，国内钴价已经出现企稳反弹迹象。当前国内外钴价倒挂，国内钴冶炼厂商成本压力较大，有望刺激国内钴价进一步反弹。 投资建议  建议关注在刚果（金）有稳定矿源和钴盐冶炼厂的钴龙头标的华友钴业、寒锐钴业等。 评级面临的主要风险  全球钴矿开采、投放进度超预期；技术迭代风险；3C 需求不达预期；政策不达预期；海外经营与汇率风险。 [Table_Companyname] 2018 年 7 月 16 日 钴锂观察系列报告之一 2 目录 钴供给：短期钴矿增量可控，长期增量弹性有限 .................. 4 矿石端：全球分布高度集中，长期增量弹性有限 ........................................ 4 矿石端：2018 年全球钴矿供应增量约 1 万吨 .............................................. 5 冶炼端：全球精炼钴增量明显，中国冶炼产能较大 ..................................... 6 刚果（金）：新矿业法提高成本曲线，加大供给不确定性 ............................ 7 钴需求：短期有望回暖，长期关注动力三元高增长 ............. 11 3C 需求：短期有望回暖，中长期增速维稳................................................ 11 动力需求：三元电池短期提供边际增量，长期提供主要增长点 ................. 13 传统需求：整体有望保持稳定增速 ............................................................ 16 中游正极产业链：扩产如火如荼，钴盐需求有支撑 ................................... 16 小结：全球钴需求预期稳定增长 ................................................................ 17 钴供需格局：紧平衡有望延续，短期价格或将反弹 ............. 19 长期趋势：供需格局有望持续紧平衡 ......................................................... 19 短期趋势：实体需求回暖叠加补库存，钴价有望企稳反弹 ........................ 20 投资建议：钴价拐点隐现，积极布局钴龙头 ....................... 22 风险提示 ............................................................................. 23 华友钴业 .................................................................................................... 25 寒锐钴业 .....................................................................