业绩稳步增长略超预期，盈利能力持续提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021 年 10 月 29 日 证 券研究报告•2021 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 148.77 元 华锐精密（688059） 工 业机械 目标价： 265.00 元（6 个月） 业绩稳步增长略超预期，盈利能力持续提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：王宁 电话：021-58351893 邮箱：wn@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.44 流通 A 股(亿股) 0.09 52 周内股价区间(元) 62.25-207.50 总市值(亿元) 65.47 总资产(亿元) 10.55 每股净资产(元) 19.28 相 关研究 [Table_Report] 1. 华锐精密（688059）：发布可转债预案，扩充产能+延展品类，业绩弹性可期 (2021-08-31) 2. 华锐精密（688059）：盈利能力持续改善，业绩大幅增长符合预期 (2021-07-31) 3. 华锐精密（688059）：聚焦硬质合金刀具中高端市场，国产替代加速 (2021-07-15 [Table_Summary]  事件：公司公布 2021年三季报，2021前三季度实现营收 3.59亿元，同比增长62.7%；实现归母净利润 1.22亿元，同比增长 98.3%；Q3单季度实现营收 1.29亿元，同比增长 54.8%，环比增长 8.0%；实现归母净利润 0.48 亿元，同比增长 77.4%，环比增长 20.3%。业绩稳步增长略超预期。  下游需求依旧旺盛，产能有序扩张，营收稳步增长；产品提价提升三季度毛利率。目前公司刀具产品仍然供不应求，随着产能的有序扩张，公司收入稳步增长。2021 年前三季度公司综合毛利率为 51.2%，同比增加 0.6 个百分点；Q3单季度为 51.9%，同比减少 0.2个百分点，环比增加 1.9个百分点。公司三季度毛利率环比增加主要受 8 月份产品提价的影响。  规模效应持续显现，期间费用率稳步下降，盈利能力稳步提升。2021年前三季度公司期间费用率为 13.0%，同比减少 3.8个百分点；Q3单季度为 12.7%，同比减少 2.3 个百分点，环比微增 0.7 个百分点。2021 年前三季度公司净利率为33.9%，同比增加 6.1个百分点；Q3单季度为 36.9%，同比增加 4.7个百分点，环比增加 3.8 个百分点，盈利能力提升主要由于规模效应持续显现。  拟发行可转债募集资金扩充产品种类，综合服务能力稳步提升。公司可转债发行已获上交所受理，拟募集资金 4亿元扩充 50万件精密数控刀体和 140万支高效钻削刀具，结合公司 IPO 募集资金建设的金属陶瓷刀片、整体铣削刀具，公司产品序列不断扩充，综合服务能力不断提升，产品及服务竞争力稳步增强，有望成为国际一流的刀具综合服务提供商。  盈利预测与投资建议。华锐精密是工业刀具领军企业，我们上调公司 2021-2023年归母净利润分别至 1.73、2.34、2.96 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 49.3%。考虑到产品高技术壁垒、行业高景气度以及公司业绩高增速确定性强，应该享受估值溢价，给予 2022年 50倍 PE，目标价 265.00元，维持“买入”评级。  风险提示：制造业投资大幅下滑；公司产能扩张低于预期；行业竞争格局恶化。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 312.19 505.16 704.97 889.05 增长率 20.57% 61.81% 39.56% 26.11% 归属母公司净利润（百万元） 89.00 172.89 233.87 296.16 增长率 23.94% 94.25% 35.27% 26.64% 每股收益 EPS（元） 2.02 3.93 5.31 6.73 净资产收益率 ROE 21.65% 18.67% 20.78% 21.54% PE 74 38 28 22 PB 15.92 7.07 5.82 4.76 数据来源：Wind，西南证券 -100%-50%0%50%100%150%21/221/321/421/521/621/721/821/921/10华锐精密沪深300 华 锐精密（688059） 2021 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 1）国内数控机床占比提升，预计 2025 年机床数控化率达到 50%以上，带动数控刀片需求稳步提升； 2）国产阵营硬质合金中高端刀具市占率 30%左右，未来将继续提升，5 年内通过国产替代、抢占外资品牌份额，市占率达到 60%-70%。 3）公司产能有序扩张，规模效应提升公司盈利能力。公司 2021 年原先设定产能为 7200万片，预计实际产量将超 8000 万片。随着募投项目陆续开展，公司的产能维持稳健增长。 4）2022-2023 年公司整体刀具及工具系统产能逐渐释放，贡献增量收入，计入其他主营里。 基于以上假设，我们预测公司 2021-2023 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率（单位：百万元） 主 营 业 务 内 容 及 项 目 2020A 2021E 2022E 2023E 车削刀片 收入 192.96 345.60 435.50 527.63 YOY 36.03% 79.11% 26.01% 21.15% 毛利率 45.41% 47.00% 47.50% 48.00% 铣削刀片 收入 107.45 139.25 173.40 222.75 YOY 0.31% 29.60% 24.52% 28.46% 毛利率 58.64% 59.00% 59.50% 60.00% 钻削刀片 收入 8.58 16.45 20.79 26.25 YOY 32.86% 91.59% 26.42% 26.26% 毛利率 78.51% 80.00% 80.50% 81.00% 其他主营 收入 2.20 2.86 74.28 111.41 YOY 26.23% 30.00% 2500.00% 50.00% 毛利率 30.37% 30.00% 45.00% 45.00% 其他业务 收入 1.00 1.00 1.00 1.00 YOY -43.43% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 86.97% 80.00% 80.00% 80.00% 合计 主营业务收入 312.18 505.15 704.96 889.04 YOY 20.57% 61.81% 39.56% 26.11% 综合毛利率 50.90% 51.35% 51.21% 51.64% 数据来源：Wind，西