业绩增长稳健，关注新游和应用上线节奏

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2024年年报&2025 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 16.86 元 恺英网络（002517） 传 媒 目标价： ——元（6 个月） 业绩增长稳健，关注新游和应用上线节奏 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：苟宇睿 执业证号：S1250524030001 电话：15882659190 邮箱：gyr@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 21.36 流通 A 股(亿股) 18.91 52 周内股价区间(元) 8.4-17.94 总市值(亿元) 360.13 总资产(亿元) 89.31 每股净资产(元) 3.39 相 关研究 [Table_Report] 1. 恺英网络（002517）：业绩增长显著，关注储备项目上线表现 (2024-11-06) 2. 恺英网络（002517）：业绩符合预期，关注储备项目上线进展 (2024-09-03) 3. 恺英网络（002517）：业绩表现亮眼，关注后续新游上线进展 (2024-05-10) [Table_Summary]  事件：恺英网络发布 2024年年报与 2025年一季报。2024年公司实现营收 51.2亿元，同比增长 19.2%；归母净利润 16.3亿元，同比增长 11.4%；扣非归母净利润 16亿元，同比增长 18.4%。25Q1实现营收 13.5亿元，同比+3.5%，归母净利润 5.2 亿元，同比+21.6%；扣非归母净利润 5.16 亿元，同比+21.7%，业绩高于此前预期。  重视研发投入，布局 AI 模型助力游戏开发。研发方面，24 年公司研发投入 6亿元，营收占比 11.7%。公司开发的“形意”大模型应用作为国内首个 AI工业化管线模型应用，涵盖从游戏动画、地图设计到技术开发等多个环节，提升开发效率，推动研发自动化与协同化。此外“织梦”大模型知识容量和任务处理能力强，能处理复杂文本、生成故事脚本，应用于多场景并完成备案，为公司内外业务发展筑牢基础。  游戏业务筑基，研发、发行、投资+IP 三大核心业务并驾齐驱。游戏主业“复古情怀+创新品类”双轮驱动策略，由传奇类逐步拓宽到其他品类；2025 年 2 月20 日，《龙之谷世界》手游开启公测。2025年 4月 25日，与万代南梦宫联合开发的次世代数码宝贝冒险手游《数码宝贝:源码》正式上线。后续储备管线丰富，产品线包括自研 ARPG《盗墓笔记:启程》、MMORPG《斗罗大陆:诛邪传说》等。  信息服务增速显著，关注游戏社区基本盘。24 年信息服务业务收入 9.4 亿元，同比+41.6%；996 游戏盒子为公司运营的以汇聚各类传奇游戏为特色的，集游戏、直播、电竞、小说、短剧等为一体的游戏社区。游戏运营商可在社区里推广游戏，高效触达对应的用户群体。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年归母净利润分别为 21 亿元、23.7 亿元、26.7亿元，对应 PE 分别为 17倍、15倍、13倍；公司基本盘稳健，后续自研新游上线有望贡献增量，AI 应用布局有望持续推进，维持“买入”评级。  风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5118.19 6026.98 6898.89 7662.15 增长率 19.16% 17.76% 14.47% 11.06% 归属母公司净利润（百万元） 1628.47 2096.03 2372.77 2671.41 增长率 11.41% 28.71% 13.20% 12.59% 每股收益 EPS（元） 0.76 0.98 1.11 1.25 净资产收益率 ROE 24.86% 27.11% 23.93% 21.80% PE 22 17 15 13 PB 5.50 4.30 3.48 2.87 数据来源：Wind，西南证券 -28%-11%6%22%39%56%24/424/624/824/1024/1225/2恺英网络 沪深300 恺 英网络（002517） 2024 年 年报&2025 一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 假设 1：公司核心产品夯实基本盘，传奇类游戏有望贡献稳定流水，后续储备产品上线顺利，预计移动游戏业务 2025-2027 年 收入增速分别为 15%/13%/10%，毛利率分别为79.5%/79.4%/79.4%； 假设 2：预计信息服务业务 2025-2027 年收入增速分别为 30%/20%/15%，毛利率维持在 90%； 假设 3：游戏行业政策不发生重大变化。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 移动游戏 收入 4055.4 4663.7 5270.0 5796.9 增速 13.4% 15.0% 13.0% 10.0% 毛利率 79.5% 79.5% 79.4% 79.4% 网页游戏 收入 122.2 140.6 161.6 177.8 增速 123.9% 15.0% 15.0% 10.0% 毛利率 79.0% 70.0% 70.0% 70.0% 信息服务 收入 940.6 1222.7 1467.3 1687.4 增速 41.6% 30.0% 20.0% 15.0% 毛利率 89.4% 90.0% 90.0% 90.0% 合计 收入 5118.2 6027.0 6898.9 7662.1 增速 19.2% 17.8% 14.5% 11.1% 毛利率 81.3% 81.4% 81.4% 81.5% 数据来源：Wind，西南证券 恺 英网络（002517） 2024 年 年报&2025 一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 5118.19 6026.98 6898.89 7662.15 净利润 1627.58 2337.83 2581.73 2875.01 营业成本 958.38 1120.50 1280.83 1416.25 折旧与摊销 102.63 61.48 61.48 61.48 营业税金及附加 17.55 22.66 25.18 28.25