2025年一季报点评：FCC工艺放量在即，储能业务可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 26 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 40.16 元 西典新能（603312） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） FCC 工艺放量在即，储能业务可期 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.62 流通 A 股(亿股) 0.53 52 周内股价区间(元) 24.47-41.22 总市值(亿元) 64.90 总资产(亿元) 28.58 每股净资产(元) 10.87 相 关研究 [Table_Report] 1. 西典新能（603312）：Q3 盈利有所修复，储能业务可期 (2024-10-30) 2. 西典新能（603312）：业绩符合预期，技术持续迭代巩固竞争优势 (2024-08-29) 3. 西典新能（603312）：复合母排老牌企业，电池连接系统驱动新增长 (2024-04-30) [Table_Summary]  事件：公司 2024 年实现营收 21.65 亿元，同比增长 17.9%；实现归母净利润2.28 亿元，同比增长 15.0%；扣非归母净利润 2.19 亿元，同比增长 12.2%。Q4 单季度实现营收 7.5亿元，同比增长 56.0%，环比增长 30.2%；实现归母净利润 0.8亿元，同比增长 46.0%，环比增长 42.2%；扣非归母净利润 0.72亿元，同比增长 38.5%，环比增长 29.9%。 公司 2025年 Q1实现营收 7.07亿元，同比增长 80.3%，环比变化-5.6%；实现归母净利润 0.72 亿元，同比增长 44.8%，环比变化-10.1%；扣非归母净利润0.72 亿元，同比增长 48.2%，环比增长 0.3%。  毛利率下滑趋缓，费用率管控良好。盈利方面，公司 2024 年销售毛利率/净利率分别为 17.4%/10.5%，分别同比变化-1.0pp/-0.3pp，公司 2025 年 Q1销售毛利率/净利率分别为 17.3%/10.2%，分别同比变化-2.4pp/-2.5pp。相比 Q4 毛利率略有回升。费用方面，公司 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/1.4%/2.9%/-0.6%，分别同比变化 0.0pp/-0.1pp/0.0pp/-0.8pp，费用管控良好。  公司电池 FCC 工艺提量在即，有望受益于大客户起量。2024 年，公司电池连接系统实现营业收入 16.69亿元，同比增长 14.07%。公司产品技术工艺位于行业领先地位，通过直接客户宁德时代已经将产品向特斯拉电车、特斯拉储能配套。公司持续加大研发投入，特别是在薄膜、直焊、FCC 等关键技术方面取得显著进展，成功推出直焊技术和薄膜技术，显著降低产品成本。公司已经完成FCC 的工艺研发及设备攻关，未来将结合市场推广进度增加 FCC产线，有望提高公司产品市占率。同时，公司已经向特斯拉储能配套电池连接系统产品，有望充分受益于特斯拉储能产能释放，带来业绩新增量。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年营收分别为 29.5 亿元、35.4 亿元、42.7亿元，预计未来三年归母净利润同比增速分别为 37.1%/28.1%/20.8%。公司为国内电池连接系统头部企业，具备独特的热压合工艺以及自研设备竞争优势，“电车+储能”双轮驱动，维持“买入”评级。  风险提示：电池连接系统新产品渗透率不及预期的风险；产品开发不及预期的风险；产业链竞争加剧导致产品降价幅度过大的风险；新客户拓展不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；主要业务单一大客户占比较高风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2164.53 2952.83 3544.74 4269.49 增长率 17.94% 36.42% 20.05% 20.45% 归属母公司净利润（百万元） 227.81 312.28 400.02 483.05 增长率 14.99% 37.08% 28.09% 20.76% 每股收益 EPS（元） 1.41 1.93 2.48 2.99 净资产收益率 ROE 13.55% 16.03% 17.50% 17.96% PE 28 21 16 13 PB 3.86 3.33 2.84 2.41 数据来源：Wind，西南证券 -22%-12%-1%10%20%31%24/424/624/824/1024/1225/225/4西典新能 中证500 西 典新能（603312） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司将热压合技术延伸至电池连接系统，产品持续迭代，受益于下游动力电池大尺寸化、低成本化需求，公司低成本产品市场渗透率有望逐步提升，预计公司 2025-2027年电池连接系统销量分别同比增长 44%/23%/23%，毛利率逐渐提升。 假设 2：受益于下游电车电控需求提升，公司电控母排业务有望维持稳定增长，预计2025-2027 年公司电控母排销量分别同比增长 8%/5%/5%，毛利率平稳。 假设 3：公司为工业电气母排老牌企业，下游应用领域广泛，预计 2025-2027 年公司工业电气母排销量年增 13%/10%/5%，毛利率平稳。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 电池连接系统 收入 1668.75 2406.44 2957.36 3648.43 增速 14.1% 44.2% 22.9% 23.4% 毛利率 14.2% 15.5% 16.0% 16.0% 电控母排 收入 247.86 267.99 281.16 294.97 增速 20.6% 8.1% 4.9% 4.9% 毛利率 21.2% 25.4% 25.4% 25.4% 工业电气母排 收入 172.54 195.47 215.00 225.75 增速 22.0% 13.3% 10.0% 5.0% 毛利率 37.7% 32.8% 32.8% 32.8% 其他主营业务 收入 31.2 34.3 37.7 41.5 增速 190.7% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 54.7% 20.0% 20.0% 20.0% 其他业务 收入 44.2 48.6 53.5 58.9 增速 200.2% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 9.9% 5.0% 5.0% 5.0% 合计 收入 2164.5 2952.8 3544.7 4269.