2025年一季报点评：盈利能力稳定，海外产能加速建设

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 25 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 236.60 元 宁德时代（300750） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 盈利能力稳定，海外产能加速建设 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 44.03 流通 A 股(亿股) 39.03 52 周内股价区间(元) 169.0-299.0 总市值(亿元) 10,417.50 总资产(亿元) 8,200.97 每股净资产(元) 59.40 相 关研究 [Table_Report] 1. 宁德时代（300750）：盈利能力稳定，储能快速增长 (2024-08-05) [Table_Summary]  事件：公司 2024年实现营收 3620.13亿元，同比变化-9.7%；实现归母净利润507.45 亿元，同比增长 15.0%；扣非归母净利润 449.93亿元，同比增长 12.2%。Q4 单季度实现营收 1029.68 亿元，同比变化-3.1%，环比增长 11.6%；实现归母净利润 147.44 亿元，同比增长 13.6%，环比增长 12.2%；扣非归母净利润128.17 亿元，同比变化-2.2%，环比增长 5.7%。 公司 2025年 Q1实现营收 847.05亿元，同比增长 6.2%，环比变化-17.7%；实现归母净利润 139.63 亿元，同比增长 32.9%，环比变化-5.3%；扣非归母净利润 118.29 亿元，同比增长 27.9%，环比变化-7.7%。  盈利能力稳定，费用率控制良好。盈利方面，公司 2024 年销售毛利率/净利率分别为 24.4%/14.9%，分别同比变化 1.5pp/3.3pp。公司 2025 年 Q1 销售毛利率/净利率分别为 24.4%/17.5%，分别同比变化-2.0pp/3.5pp。公司单位盈利能力保持稳定，由于碳酸锂等资源及原材料价格波动，公司产品单位销售价格下降，毛利率、净利率相应变化。费用方面，公司 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.0%/2.7%/5.1%/-1.1%，分别同比变化-3.5pp/0.6pp/0.6pp/0.1pp，销售费用变化主要受会计准则调整影响，整体公司费用率控制良好。  继续保持市占率领先，持续推出创新产品，提升盈利能力。2024年，公司动力电池系统销量达到 381GWh，同比增长 18.85%，全球市占率达 37.9%，较第二名高出 20.7个百分点。储能电池系统销量 93GWh，同比增长 34.32%，全球市占率 36.5%，较第二名高出 23.3个百分点。2025Q1公司锂电池出货约 120GWh，增速 30%+，储能占比约 20%。公司在快充、长寿命、高安全等方面的产品优势明显，推出天恒储能系统、神行 Plus 电池等创新电池产品，公司新一代神行超充、骁遥双核电池发布，将进一步提高公司领先水平。  海外产线加速建设，欧洲市场有望提升单位盈利。公司目前产能约 676GWh，在建产能 219GWh。海外方面，公司德国工厂产能逐渐提升，并获得大众汽车集团模组测试实验室及电芯测试实验室双认证。此外，公司积极推进匈牙利工厂、与 Stellantis 合资的西班牙工厂以及印尼电池产业链项目的建设或筹建。海外产能落地有望进一步提升公司的产品单位盈利。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027年 EPS 分别为 14.27元、17.89元、22.34元，对应 PE 分别为 16 倍、13 倍、10 倍。公司海外产能稳健释放，新型产品持续落地，产能建设进度放缓，提高分红比例领先行业进入兑现期，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济与市场波动风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动及供应风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 362012.55 428800.00 525300.00 637500.00 增长率 -9.70% 18.45% 22.50% 21.36% 归属母公司净利润（百万元） 50744.68 62845.66 78770.77 98382.79 增长率 15.01% 23.85% 25.34% 24.90% 每股收益 EPS（元） 11.52 14.27 17.89 22.34 净资产收益率 ROE 19.75% 21.21% 22.79% 24.18% PE 20 16 13 10 PB 4.04 3.51 3.01 2.55 数据来源：Wind，西南证券 -17%-5%8%21%33%46%24/424/624/824/1024/1225/2宁德时代 沪深300 宁 德时代（300750） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：2025~2027 年公司市占率稳中有升，出货略领先于下游行业需求增长，预计动力产品出货 460、550、650GWh，储能产品出货 140、210、300GWh； 假设 2：伴随着公司积极降本、原材料价格下降，2025~2027 年动力产品单价分别为 0.63、0.61、0.59 元/Wh，储能产品单价分别为 0.6、0.58、0.58 元/Wh； 假设 3：动储产品盈利能力稳定，单位净利维持在 0.1 元/Wh 水平；其他业务营业收入保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 动力电池系统 收入 253041.3 289800.0 335500.0 383500.0 增速 -11.3% 14.5% 15.8% 14.3% 毛利率 23.9% 25.0% 25.0% 25.0% 锂电池材料及回收 收入 28699.9 30000.0 40000.0 50000.0 增速 -14.6% 4.5% 33.3% 25.0% 毛利率 10.5% 12.0% 12.0% 12.0% 储能系统 收入 57290.5 84000.0 121800.0 174000.0 增速 -4.4% 46.6% 45.0% 42.9% 毛利率 26.8% 26.0% 26.0% 26.0% 电池矿产资源 收入 5493.0 5000.0 5000.0 5000.0 增速 -29.0% -9.0% 0.0% 0.0% 毛利率 8.5% 8.0% 8.0% 8.0% 其他业务 收入 17487.8 20000.0 23000.0 250