食品饮料行业：白酒延续高亮表现，乳业向好预期不改

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 16.15 国金食品饮料指数 4227.22 沪深 300 指数 3756.88 上证指数 3082.23 深证成指 10324.47 中小板综指 10486.15 相关报告 1.《强调看好 Q2 白酒板块表现，乳业双雄Q1 业绩大概率向好-食品饮...》，2018.4.22 2.《白酒限价影响渐散退，啤酒费用压缩显弹性-食品饮料行业研究周报》，2018.4.15 3.《白酒 Q2 开门红如期而至，板块情绪明显回暖-食品饮料行业研究周...》，2018.4.8 4.《美国进口大豆加税后，对调味品企业毛利率影响解析-美国进口大豆...》，2018.4.7 5.《4 月业绩验证期来临，看好 Q2 开门红-食品饮料行业研究周报》，2018.4.1 于杰 分析师 SAC 执业编号：S1130516070001 yujie@gjzq.com.cn 申晟 分析师 SAC 执业编号：S1130517080003 (8621)60230204 shensheng@gjzq.com.cn 白酒延续高亮表现，乳业向好预期不改 行业观点 白酒：情绪回暖、基本面仍向好，不改乐观看法。2017 年白酒板块收入1,690 亿/同比+27.7%，净利润 523 亿/同比+43.3%。18Q1 板块收入 629 亿/同比+27.9%，净利润 218 亿/同比+37.5%。我们对白酒板块态度仍然乐观，主要在于我们认为：白酒板块前期两大隐忧——（1）市场风格向成长转换、（2）高位下业绩难超预期，正在被市场走势打破。首先是高风险偏好的成长板块近期受中美贸易战持续发酵影响表现有所反复,；其次伴随白酒板块业绩预期下行，多家企业一季报均给予超预期回应，板块情绪显著回暖。我们认为 18 年白酒板块基本面确定性趋势向上仍是主旋律，继续维持对白酒板块的乐观判断不变。啤酒：18 年行业持续向好，提价+关厂+费用压缩成为核心看点。2017 年啤酒板块收入 453 亿/同比+6.6%，净利润 19 亿/同比+26.2%。18Q1 板块收入124 亿/同比+14.9%，净利润 8 亿/同比+22.3%，整体板块逐季改善明显。竞争趋缓已于 16-17 年形成共识，因此今年上市公司 EBITDA 大概率加速好转。年初以来华润、燕京、青岛在多个区域对主要产品提价，同时费用端各企业均执行压缩战略，预计世界杯营销也不会过多投放，加之今年大概率关厂动作将持续，因此我们认为今年啤酒行业业绩弹性有望大增。重点关注业绩弹性最大的华润啤酒及处于盈利周期底部的燕京啤酒。乳制品：行业基本面依然向好，两强旺季费用上行：2017 年乳制品板块收入 1,084 亿/同比+10.3%，净利润 64 亿/同比-1.5%（贝因美亏损）。18Q1板块收入 294 亿/同比+16.9%，净利润 24 亿/同比+16.6%。我们认为伴随去年自 17Q2 开始收入增长提速、基数上升，伊利收入增速将开始环比有所降速，蒙牛由于收入提速晚于伊利一个季度，因此 18Q2 收入增速仍有望高于伊利，但下半年也将面临同比高基数影响，双雄全年看 12%的收入增长目标亦无压力。同时，我们仍维持 18 年全年伊利/蒙牛利润端增速高于收入端增速的判断。成本端看，18Q2 原奶有望延续 18Q1 同比下降的趋势，同时包材方面保持基本稳定或略涨，同时叠加产品结构上行仍然有望拉升毛利率。调味品：18 年延续去年中高速增长，需重点关注大豆价格走向。2017 年调味品板块收入 487 亿/同比+21.4%，净利润 64 亿/同比+32.6%，主要是由提价贡献。18Q1 板块收入 144 亿/同比+22.0%，净利润 23 亿/同比+31.9%，仍维持较高速增长，我们预计行业 18 年基本延续 17 年走势。板块首推中炬高新，不考虑房地产市值情况下，中炬和海天估值差已拉开 20%以上，而扣除中炬 35 亿房地产市值后，估值差将拉开 35%以上，我们认为在全年业绩增速相差不大的背景下，两者股价背离仅体现短期业绩扰动，中炬一季报预期全年低位正是最佳买点。肉制品：双汇屠宰继续放量，绝味开店高峰即将来临。2017 年肉制品板块收入 992 亿/同比+19.3%，净利润 60 亿/同比+10.5%，主要是成本周期性贡献。18Q1 板块收入 254 亿/同比+14.3%，净利润 17 亿/同比+31.2%。2018年受益于猪周期底部位置+环保收紧的营销，预计全年双汇的屠宰端依然会处于放量阶段，屠宰产能利用率的上升拉低了单位成本，屠宰端利润率有望持续提升，而新管理层对于肉制品事业部的改革也将带来实质性措施落地。绝味持续高速开店依然为收入的主动力，目前报表情况看，可提价转嫁部分成本影响，全年利润增速仍可高于收入增速。风险提示 宏观经济疲软/业绩不达预期/政治风险/市场系统性风险等。3367366839694271457248735174170502170802171102180202国金行业 沪深300 2018 年 05 月 01 日 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料行业研究 买入（维持评级） )行业研究 证券研究报告 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、行业整体：收入、利润增长同提速 ...........................................................4 二、白酒：情绪回暖、基本面仍向好，不改乐观看法 ......................................7 三、啤酒：18 年行业持续向好，提价+关厂+费用压缩成为核心看点 ...............9 四、乳制品：行业基本面依然向好，两强旺季费用上行 ................................10 五、调味品：18 年延续去年中高速增长，需重点关注大豆价格走向..............13 六、肉制品：双汇屠宰继续放量，绝味开店高峰即将来临 .............................14 七、其他食品：精选业绩确定性个股 ............................................................15 风险提示 ......................................................................................................17 图表目录 图表 1：2017 年食品饮料收入增速 15.6% ......................................................4 图表 2：2017 年食品饮料利润增速 30.4% ......................................................4 图表 3： 17 年白酒收入增速同比加速明显 ....................................................