工艺介质系统先行者，装备+材料+服务三位一体打造核心竞争力

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 正帆科技（688596） 证券研究报告 2021 年 11 月 01 日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 24.25 元 目标价格 31.97 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 256.50 流通 A 股股本(百万股) 175.52 A 股总市值(百万元) 6,220.13 流通 A 股市值(百万元) 4,256.35 每股净资产(元) 7.01 资产负债率(%) 47.40 一年内最高/最低(元) 27.48/14.54 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 工艺介质系统先行者，装备+材料+服务三位一体打造核心竞争力 1.工艺介质系统先行者，深耕工艺介质供应系统的研发设计，以综合立体业务模式确立市场地位 作为国内工艺介质供应系统先行者，深耕工艺介质系统设计开发。正帆科技于工艺介质供应系统中深耕十数载，与国内工艺介质供应系统行业共同发展，并参与制定了一系列国家工艺标准和行业工艺标准。 多年深耕自主研发，形成六大核心技术。公司经过长期的研发与投入形成了六大核心技术，分别为介质供应系统微污染控制、流体系统设计与模拟仿真、生命安全保障与工艺监控、高纯材料合成与分离提纯、材料成分分析与痕量检测、关键工艺材料再生与循环。 2.全链条产品服务+技术水平=高客户粘性 以高客户粘性占领高壁垒市场板块，做高价值市场的“守门员”。在高价值、高壁垒的市场中，正帆科技独具竞争优势，通过高客户粘性实现对高价值市场的占领。原因有三：一是历史悠久，具有良好客户口碑；二是形成了全链条的解决方案；三是技术实力满足高价值市场的工艺标准要求。 打造立体综合业务模式，CAPEX 业务为基础，衍生 OPEX 业务。围绕下游企业核心工艺流程，公司提供高标准的工艺介质及工艺环境解决方案。同时公司以 CAPEX 业务为基础，打造设备、材料、服务三位一体的立体综合业务模式，覆盖了客户在工艺介质供应方面的需求点。 公司工艺标准水平高，可以满足如集成电路等高价值市场的纯度、控制、安全要求。例如在纯度控制方面，公司设备可以较好地满足集成电路客户的工艺标准，远超过国家标准。 公司与优质客户深度绑定，携手并进。公司在泛半导体、光纤通信、医药制造等领域积累了强大的客户资源，客户包括中芯国际、长江存储、京东方、三安光电、亨通光电、恒瑞医药、 SK 海力士、德州仪器等国内外优质客户。 3.下游应用市场多点开花，集成电路军备式扩产有助开启第二轮增长曲线 终端应用市场需求旺盛。近年来，公司业务的主要应用领域集成电路、光伏和医药制造行业均有较稳健增长，甚至未来有较大的增长空间。 大陆半导体制造军备式扩产利好工艺介质供应系统业务。在缺芯和中美贸易战的综合影响下，大陆半导体制造进入军备式扩产，将带动正帆科技的业务订单高速起量。 投资建议：预计公司 2021/2022/2023 年净利分别达到 1.80/2.56/3.61 亿元，对应 EPS0.70/1.00/1.41 元/股。可比公司方面，选取至纯科技、金宏气体作为可比公司， 2022 年对应的平均 PE 倍数为 32.08 倍；对应 2022 年净利 2.56 亿元，EPS 1.00 元/股，2022 年目标价格 31.97 元/股，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：新冠疫情加重风险，市场竞争激烈风险，原材料采购风险，应收账款无法及时收回的风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,185.70 1,108.99 1,696.75 2,443.32 3,420.64 增长率(%) 28.79 (6.47) 53.00 44.00 40.00 EBITDA(百万元) 199.49 216.39 218.12 312.98 438.32 净利润(百万元) 83.02 124.26 179.75 255.63 360.74 增长率(%) 38.29 49.67 44.66 42.22 41.12 EPS(元/股) 0.32 0.48 0.70 1.00 1.41 市盈率(P/E) 74.92 50.06 34.60 24.33 17.24 市净率(P/B) 9.30 3.65 3.35 2.98 2.58 市销率(P/S) 5.25 5.61 3.67 2.55 1.82 EV/EBITDA 0.00 19.26 22.24 17.30 11.33 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-26%-16%-6%4%14%24%2020-112021-032021-07正帆科技专用设备沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国内工艺介质供应系统先行者，以综合立体业务模式确立市场地位 ................................. 4 1.1. 发展历程：深耕工艺介质系统设计开发，自研技术水平不断提升 .............................. 4 1.2. 股权结构：公司治理结构稳定，集团参控股子公司呈专业化分工态势 ..................... 5 1.3. 主营业务：立体综合业务模式，CAPEX 业务为基础，衍生 OPEX 业务 ..................... 7 1.4. 盈利能力：受新冠疫情影响恢复后，公司业绩高速攀升 ............................................... 10 1.5. 发展战略：乘集成电路发展东风，巩固优势市场地位 ................................................... 14 2. 立足工艺介质供应系统，提供全套工艺介质解决方案 ........................................................ 14 2.1. 核心优势：提供全链条解决方案，技术实力得到优质客户认可 ................................. 14 2.2. 研发情况：工艺介质供应系统先行者，深耕研发形成六大核心技术 ........................ 16 2.3. 市场壁垒：技术-品牌-人才-资金-经验打造竞争优势，占领高壁垒业务板块 ..... 17 3. 应用市场需求旺盛，多维市场机遇助力打开第二轮增长曲线 ............................................ 18 3.1. 下游市场：下游应用需求多点开花，集成电路正遇景气周期 ....................................