业绩增长好于预期

银行 | 证券研究报告 — 业绩评论 2021 年 10 月 31 日 [Table_Stock] 601288.SH 买入 原评级: 增持 市场价格:人民币 2.93 板块评级:强于大市 本报告要点  业绩增长好于预期 [Table_PicQuote] 股价表现 (2%)1%4%8%11%14%Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21农业银行上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (0.8) (0.7) (1.3) (2.3) 相对上证指数 (1.2) 1.7 (6.0) (9.9) 发行股数 (百万) 349,983 流通股 (%) 86 总市值 (人民币 百万) 1,025,450 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 570 净负债比率 (%)(2021E) 净现金 主要股东(%) 中央汇金投资有限责任公司 40 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2021 年 10 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《农业银行：收入&规模增长较快》20210831 《农业银行：营收稳健增长，息差环比上行》20201106 《农业银行：2 季度息差环比下行，存贷增长良好》20200901 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 银行 : 银行 [Table_Anal yser] 证券分析师：林媛媛 0755-82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 证券分析师：林颖颖 (8621)20328595 yingying.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080004 [Table_Titl e] 农业银行 业绩增长好于预期 摘要：农业银行 2021 年前三季度净利润 1873.7 亿，同比增长 12.9%。同比规模、非息、拨备贡献业绩。净利息收入、净手续费收入、其他非息同比增长 5.9%、6.5%和 61.2%，营收、拨备前盈利同比分别增长 9.4%、10%。总资产、贷款较年初增长 6.6%、11.5%，存款增长 8.2%。不良率 1.48%，拨备覆盖率 288%，核心一级资本充足率 11.18%。  农行业绩增速较快，盈利能力同比提升。 三季度业绩同比增速 12.9%，单季净利润同比 13.8%，投资相关非息等贡献业绩好于预期。三季度，县域业务保持较快增长，特色优势强化，净息差趋稳，资产质量平稳，拨备继续提升，预计资产质量和拨备仍处四大行最优水平。  盈利能力提升，资本提升。 前三季度 ROAA 为 0.89%，同比上升 4bp； ROAE 为 12.17%，同比上升 36bp，RORWA1.44% ， 同 比 提 升 7bp 。 核 心 一 级 、 一 级 和 资 本 充 足 率 分 别11.18%/12.98%/16.7%，同比提升 33/22/16bp。  信贷增速持续快于资产，县域增速快于全部信贷 。 3 季度贷款总额环比增长 2.3%，生息资产环比增长 1.7%，贷款增速仍快于生息资产。县域贷款环比 3%，快于全部贷款。负债方，计息负债环比增长1%，主要发行债券和同业环比增长 3.8%，存款环比增长 0.5%。  3 季度净息差趋稳。 公告前三季度净息差 2.12%，与中报持平。测算 3 季度净息差相对 2 季度微幅上升 1bp，资产收益率和负债付息率均上升 1bp。  投资等其他非息高增贡献非息增长。 净手续费收入同比 6.5%，单季同比 0.6%，增速较前两个季度放缓。其他非息收入 497 亿元，同比增长 61%，主要是投资相关收益同比贡献。  资产质量平稳、存量拨备提升，预计仍处四大行最好水平。 不良率 1.48%，较上季度下降 2bp，不良贷款余额较上季度上升 1%。测算单季不良贷款生成率（年化）0.36%，较中期小幅上升，仍处于低位。前三季度资产减值损失同比增长 2%，增速略缓，贡献业绩。拨备覆盖率 288%，较中期增加 10 个百分点。  我们调整公司 2021/2022 年 EPS 至 0.67/0.71 元，目前股价对应市净率为0.50x/0.45x，维持增持评级。 评级面临的主要风险  经济大幅下行，资产质量恶化超预期。 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 (人民币 百万) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入-扣除其他成本 627,268 657,961 708,693 777,037 856,893 变动 (%) 4.79 4.89 7.71 9.64 10.28 净利润 212,098 215,925 233,322 248,214 262,900 变动 (%) 4.59 1.80 8.06 6.38 5.92 净资产收益率(%) 12.70 11.89 11.85 11.40 10.80 每股收益(元) 0.61 0.62 0.67 0.71 0.75 市盈率 (倍) 4.85 4.77 4.41 4.15 3.91 市净率 (倍) 0.59 0.55 0.50 0.45 0.40 资料来源：公司公告，中银证券预测 2021 年 10 月 31 日 农业银行 2 摘要：农业银行 2021 年前三季度净利润 1873.7 亿，同比增长 12.9%。同比规模、非息、拨备贡献业绩。净利息收入、净手续费收入、其他非息同比增长 5.9%、6.5%和 61.2%，营收、拨备前盈利同比分别增长 9.4%、10%。总资产、贷款较年初增长 6.6%、11.5%，存款增长 8.2%。不良率 1.48%，拨备覆盖率 288%，核心一级资本充足率 11.18%。 1、 农行业绩增速较快，盈利能力同比提升。 三季度业绩同比增速 12.9%，单季净利润同比 13.8%，投资相关非息等贡献业绩好于预期。三季度，县域业务保持较快增长，特色优势强化，净息差趋稳，资产质量平稳，拨备继续提升，预计资产质量和拨备仍处四大行最优水平。 2、 盈利能力提升，资本提升。 前三季度 ROAA 为 0.89%，同比上升 4bp； ROAE 为 12.17%，同比上升 36bp，RORWA1.44%，同比提升7bp。核心一级、一级和资本充足率分别 11.18%/12.98%/16.7%，同比提升 33/22/16bp。 3、 信贷增速持续快于资产，县域增速快于全部信贷 。 3 季度贷款总额环比增长 2.3%，生息资产环比增长 1.7%，贷款增速仍快于生息资产。县域贷款环比3%，快于全部贷款。负债方，计息负债环比增长 1%，主要发行债券和同业环比增长 3.8%，存款环比增长 0.5%。 4、3 季度净息差趋稳。 公告前三季度净息差 2.