自营驱动业绩大增，未来业绩释放确定性较强

证券|证券研究报告 — 调整预测 2021 年 10 月 31 日 [Table_Stock] 600837.SH 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 12.09 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (24%)(16%)(9%)(1%)6%14%Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21海通证券上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (4.6) 0.1 9.8 (10.9) 相对上证指数 (6.3) 0.7 4.5 (20.4) 发行股数 (百万) 13,064 流通股 (%) 65 总市值 (人民币 百万) 157,946 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,180 净负债比率 (%)(2021E) 净现金 主要股东(%) 香港中央结算(代理人)有限公司 26 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2021 年 10 月 27 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《海通证券：IPO 承销份额大幅增加，国际业务贡献出众》20210827 《海通证券：资管业务表现靓丽，信用减值损失拖累业绩》20200831 《海通证券：自营下滑拖累一季度业绩，信用减值计提增加》20200429 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 非银金融 : 证券 [Table_Anal yser] 证券分析师：林媛媛 0755-82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：张天愉 (8610)66229087 tianyu.zhang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300119080020 [Table_Titl e] 海通证券 自营驱动业绩大增，未来业绩释放确定性较强 [Table_Summar y] 公司 2021 年 1-9 月实现营业收入 348 亿元，同比增长 23%；归母净利润118 亿元，同比增长 39%。公司各业务发展均衡稳健，优势投行业务项目储备尚未充分兑现，未来业绩释放确定性较强，估值处于低位，维持增持评级。  Q3 保持稳健增长，ROE 提升至 2016 年来新高。1）1-9 月归母净利润大增39%，其中 Q3 行业业绩分化更加显著，公司单季归母净利润 37 亿元，保持 21%的稳健增长。2）1-9 月年化 ROE 同比提高 1.9 个百分点至 10.0%，净利润率提高 3.9 个百分点至 33.9%。3）自营、利息、经纪、投行、资管业务收入占比分别为 31%、15%、13%、10%、7%，投行占比减少 4 个百分点。  自营、利息业务是业绩大增主要驱动力。1）1-9 月自营净收入同比增长34%。Q3 公司稳健增长主要得益于自营业务净收入高增 82%至 39 亿元，金融投资规模较季初增加 9.5%至 2750 亿元，单季综合投资收益率 4.1%。2）1-9 月利息净收入同比大增 43%，单季增长 28%，主要为两融收入增加。公司季末融出资金 786 亿元，市场份额较上年末略下滑 20BP，但规模持续增加。3）经纪业务前三季度增长 15%，Q3 增长 12%，保持稳健。  投行收入下滑主要源于高基数，未来业绩兑现确定性较强。Q3 公司投行净收入大幅减少 57%，拖累前三季度投行收入下滑 11%，主要由于上年同期基数较高。前三季度公司 IPO 承销份额 5.1%，虽较 2020 年下降较多，但远高于 2018、2019 年水平，公司股权承销份额同比提高 2 个百分点至8.8%的新高，债承份额稳居 5%。且据中报披露，公司投行项目储备位居行业前列，预计后劲充足。前三季度信用减值损失计提 15 亿元，同比减少 19 亿元，未来或随着信用风险的逐步释放，进一步减少对业绩的拖累。 估值  公司各业务发展均衡稳健，在市场波动较大、行业业绩分化显著的环境下业绩确定性更强。公司投行项目储备尚未充分兑现，未来释放业绩确定性较强，而公司估值处于低位，因此维持增持评级，预计 21/22/23 年的归母净利润预测值 147/171/190 亿元。 风险提示  政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（人民币，百万） 34,429 38,220 45,675 51,971 57,452 变动（%） 44.87 11.01 19.51 13.78 10.54 归母净利润（人民币，百万） 9,523 10,875 14,740 17,114 19,035 变动（%） 82.75 14.20 35.53 16.11 11.23 每股收益（元/股） 0.74 0.84 1.13 1.31 1.46 每股收益（元/股，原先预测） 1.06 1.25 1.38 变动幅度（%） 6.88 4.83 5.47 每股净资产（元/股） 9.75 11.87 12.69 13.75 14.92 市盈率（倍） 35.13 30.76 22.94 19.76 17.76 市净率（倍） 2.65 2.18 2.04 1.88 1.74 资料来源：公司公告，中银证券预测 2021 年 10 月 31 日 海通证券 2 图表 1. 2021 年前三季度业绩摘要 单位：百万元 2021 年 1-9 月 同比（%） 2021 年 7-9 月 同比（%） 一、营业收入 34,839 23.31 11,368 8.62 手续费及佣金净收入 10,579 0.84 3,414 (28.43) 经纪业务手续费净收入 4,406 15.27 1,781 12.18 投资银行业务手续费净收入 3,455 (10.72) 930 (57.12) 资产管理业务手续费净收入 2,463 3.26 630 (15.48) 利息净收入 5,070 43.12 1,708 28.08 投资净收益 8,479 13.30 2,389 (21.27) 对联营企业和合营企业的投资收益 916 141.01 291 151.45 公允价值变动净收益 3,146 249.37 1,822 由负转正 其他业务收入 6,941 37.09 2,022 (4.18) 二、营业支出 17,982 12.44 6,145 1.95 业务及管理费 10,377 23.58 3,937 7.75 信用减值损失 1,519 (55.97) 494 (10.05) 其他业务成本 5,820 45.99 1