车检业务触底，看好智能测控平台型企业成长空间

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 中航电测 300114.SZ 车检业务触底，看好智能测控平台型企业成长空间 事件：公司发布三季报，前三季度实现营收 15.45 亿元（+16.19%），归母净利2.67 亿元（+21.01%）。单三季度营收 5.10 亿元（+0.43%），归母净利 0.80亿元（+2.21%）。 核心观点 ⚫ 去年 Q3 高基数、车检收入下滑导致三季度业绩不及预期。前三季度公司营收及利润同比增速较中报均有不同程度的回落，主要有两个原因：1）20Q3单季度营收 5.07 亿元，是 20 年四个季度中体量最大的，较高的基数影响了21Q3 的增速表现。2）行业标准升级的政策红利释放完毕，从 Q3 开始公司车检业务直接反映了行业实际订单情况（从 20 年 11 月 20 日起，购买注册时间为 6 至 10 年的私家车，年检次数由 1 年 1 次变为每 2 年 1 次）。考虑到新政对行业需求是一次性影响，因此我们推测车检业务收入已基本触底。 ⚫ 费用控制持续优化，盈利能力提升。前三季度公司毛利率 37.53%，同比下降 2.39pct，可能与毛利率相对较高的车检业务收入占比下降有关。但公司净利率依然提升 0.62pct 至 17.76%，主要得益于公司期间费用率的有效控制。报告期公司期间费用率 18.03%，同比下降 2.72pct。 ⚫ 存货增长较快，在建工程大幅增长。报告期末公司存货 6.67 亿元，同比增长 43%。在建工程 1.01 亿元，同比增长 324%，主要为子公司西安中航电测的智能测控园区及石家庄华燕对新园区的投资建设增加所致，说明公司积极布局新兴业务的产能扩张，为后续增长奠定基础。 ⚫ 对标 MTD，打造国际一流的智能测控平台型企业。公司作为掌握应变计核心技术的国内老牌力学传感器龙头企业，17 年以来持续推进产品的转型升级，逐步完成了横向多领域以及纵向系统集成的拓展，公司正从一个单纯的器件供应商，完成向智能测控平台型企业的转型。 财务预测与投资建议 ⚫ 考虑到车检收入下滑以及军品增速趋稳，调整 21~23 年每股收益为 0.55、0.71、0.90 元（原为 0.59、0.77、0.99 元），根据可比公司 21 年 43 倍估值，给予目标价 23.65，维持“买入”评级。 风险提示 经营效益改善不及预期；车检设备需求不及预期 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021 年 11 月 01 日） 15.09 元 目标价格 23.65 元 52 周最高价/最低价 21.34/11.36 元 总股本/流通 A 股（万股） 59,076/59,076 A 股市值（百万元） 8,915 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2021 年 11 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -1.96 -4.01 -11.19 1.01 相对表现 1.43 -6.36 -7.07 -1.83 沪深 300 -3.39 2.35 -4.12 2.84 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 证券分析师 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 证券分析师 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 联系人 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,545 1,760 2,085 2,620 3,295 同比增长(%) 11.3% 13.9% 18.4% 25.7% 25.8% 营业利润(百万元) 242 308 381 495 627 同比增长(%) 22.5% 27.2% 23.7% 29.9% 26.5% 归属母公司净利润(百万元) 212 263 325 422 534 同比增长(%) 36.0% 23.6% 23.7% 30.0% 26.5% 每股收益（元） 0.36 0.44 0.55 0.71 0.90 毛利率(%) 38.5% 38.9% 38.1% 38.5% 37.7% 净利率(%) 13.8% 14.9% 15.6% 16.1% 16.2% 净资产收益率(%) 13.9% 15.0% 15.8% 17.7% 18.9% 市盈率 42.0 34.0 27.4 21.1 16.7 市净率 5.6 4.7 4.1 3.5 2.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 经营逐季改善，消费电子及军工双双进入高增长 2021-08-30 数字化转型推动经营效益稳步提升，看好21 年增长提速 2021-03-19 回购彰显公司信心，21 年有望实现加速增长 2021-02-10 中航电测季报点评 —— 车检业务触底，看好智能测控平台型企业成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附：可比公司最新估值 表 1：中航电测可比上市公司估值 公司 代码 最新价格（元） 2021/11/1 每股收益（元） 市盈率 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 中航光电 002179 92.57 1.31 1.97 2.57 3.33 70.76 46.98 35.99 27.82 振华科技 000733 109.82 1.18 2.45 3.48 4.54 93.36 44.79 31.55 24.17 中航机电 002013 15.43 0.28 0.37 0.49 0.63 55.78 41.41 31.52 24.49 中科微至 688211 71.91 1.62 2.40 3.28 4.46 44.38 30.00