2021年三季报点评：高端放量叠加成本管控得当，盈利能力持续向好

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 食品饮料 [Table_StockInfo] 重庆啤酒(600132) 买入 2021 年三季报点评 （维持评级） 饮料 2021 年 10 月 29 日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深 300 走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 484/484 总市值/流通(百万元) 66,193/66,193 上证综指/深圳成指 3,518/14,245 12 个月最高/最低(元) 209.99/89.12 相关研究报告： 《重庆啤酒-600132-2021 年中报点评：高端增长有力，盈利水平持续优化》 ——2021-08-19 《重庆啤酒-600132-重大事件快评：实现高质量注入，扬帆新征程》 ——2020-09-16 《重庆啤酒-600132-2020 年中报点评：业绩改善明显，盈利能力提升》 ——2020-08-19 《重庆啤酒-600132-重大事件快评：优质资源整 合 注 入 ， 竞 争 优 势 整 体 提 升 》 — —2020-06-24 《重庆啤酒-600132-2019 年年报及一季报点评：产品结构升级，短期受疫情冲击》 ——2020-04-22 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110001 证券分析师：廖望州 电话： 0755-22940911 E-MAIL： liaowangzhou@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521010001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 高端放量叠加成本管控得当，盈利能力持续向好  高端产品放量增长，大城市计划推进顺利 公司 20 年 12 月完成重大资产重组导致同比业绩的口径发生变化，根据公司披露的备考口径（即 21 年业绩可比口径）来看，公司前三季度实现营收 111.87 亿元（+23.89%），扣非归母净利润 10.26 亿元（+53.63%）；实现啤酒销量 241.68 万千升（+18.29%），吨价为 4629元/千升（+4.7%）。分产品档次来看，高端 /主流/经济分别实现53.9%/13.1%/10.6%的收入增长，其中高端产品占比同比提升 6.87pcts至 36.1%，主要受大城市计划和高端化推进顺利，以及新零售的快速发展带动。乌苏前三季度整体增长 42%（单 Q3 增长 54%），疆外增长 75%；1664 前三季度增长 39%，产品结构持续优化。分区域来看，西北区/中区/南区分别实现 31.4%/17.6%/28.7%的增速，全国化推进顺利。  规模效应与供应链优化成功管控成本，盈利能力持续向好 公司单 Q3 实现营收 40.48 亿元（+17.97%），扣非归母净利润 4.15 亿元（+84.89%），公司成本管控得当，吨成本控制在 2167 元/千升同比持平微降，主要系供应链优化项目管控得当叠加公司产品放量后规模效应逐步体现所致，产品结构进一步优化下持续释放利润弹性，21Q3 毛利率进一步提升至 53.19%，环比提升 1.06pcts。公司费用投放管控得当，销售费率 18.69%保持同比平稳，毛销差进一步扩大。  为应对成本上涨压力，分品牌、分区域的提价计划将逐步实施 为应对成本上涨压力，公司已启动疆内乌苏的提价且推进顺利；未来针对疆外市场计划逐步开始分品牌、分区域进行 4%-8%幅度的产品提价，叠加供应链的持续优化，寻求销量、毛利和息税前利润的平衡增长。  风险提示：宏观政策风险，行业竞争加剧风险，疫情反复  投资建议：维持“买入”评级 公司扬帆 22 战略推进顺利，大城市的拓展、分销网络的深度布局以及渠道的加强帮助公司高端产品迅速放量，未来业绩有望持续增长。公司高端产品增长强劲，我们上调约 15%的盈利预测，预计公司 2021-2023年净利润为 13.1/15.3/17.3 亿元，EPS 为 2.70/3.15 /3.58 元，对应当 前 PE 为 51/43/38x，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10,942 12,978 14,976 16,767 (+/-%) 205.5% 18.6% 15.4% 12.0% 净利润(百万元) 1077 1306 1525 1734 (+/-%) 63.9% 21.3% 16.8% 13.7% 摊薄每股收益(元) 2.23 2.70 3.15 3.58 EBIT Margin 16.3% 19.8% 19.8% 19.9% 净资产收益率(ROE) 184.0% 133.7% 106.3% 88.7% 市盈率(PE) 78.2 50.7 43.4 38.2 EV/EBITDA 41.9 24.9 22.0 20.1 市净率(PB) 143.88 67.74 46.14 33.86 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0O/20 D/20F/21A/21J/21A/21沪深300重庆啤酒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1：公司 2021Q3 收入增速达 23.89% 图 2：公司 2021Q3 归母净利润实现 1043.75 亿元 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 图 3：公司 2021Q3 毛利率持续提升至 53.19% 图 4：公司 2021Q3 销售费率为 18.69% 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 表 1：可比公司估值表（截至 2021 年 10 月 28 日） 股票代码 简称 PE（TTM） 总市值（亿元） EPS PE PB 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 002461.SZ 珠江啤酒 32.8 208 0.26 0.31 0.37 41.6 30.1 25.6 2.31 600600.SH 青岛啤酒 45.3 1216 1.61 1.99 2.38 55.2 44.7 37.4 5.88 0291.HK 华润啤酒 39.8 2062 - 1.24 1.37 - 42.46 38.54 6.84