聚焦产品结构优化，省外市场拓展有序

诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明 1 证券研究报告·公司点评报告 华鑫证券·公司研究 证券研究报告·公司点评报告 主要财务指标（单位：百万元）  公司发布 2021 三季报。报告期内，公司实现营业收入53.35 亿元，同比增长 27.18%；实现归属于上市公司股东的净利润 16.99 亿元，同比增长 29.33%；实现扣非后净利润17.02 亿元，同比增长 30.70%；每股收益 1.35 元。其中 Q3单季实现营业收入 14.82 亿元，同比增长 15.76%；归母净利润 3.64 亿元，同比增长 23.82%；每股收益 0.29 元。  产品结构升级，省外渠道有序推进。前三季度收入/净利润双双保持了较快增长。分产品来看，特 A+类（300 元以上，国缘）收入 35.41 亿元，同比+38.40%，占比 66.37%，V 系目前增长迅猛；特 A 类（100-300 元，国缘、今世缘）收入 13.64亿元，同比+14.01%，占比 25.57%；A 类（50-100 元）收入2.25 亿元，同比+3.59%，其他产品线表现相对较弱。分地区来看，省内收入 49.30 亿元，同比+26.34%，其中苏南大区（+39.66%）、淮海大区（+51.54%）和苏中大区（+33.20%）增速较快；淮安（+19.95%）、盐城（+14.75%）和南京（20.87%）都保持稳定增长；省外收入 3.86 亿元，同比+36.65%，表现亮眼。上半年省内经销商数量净增加 7 家，省外经销商数量净增加 52 家，省外渠道拓展顺利。  产品结构优化致毛利率提升。前三季度公司毛利率提升1.09pct 至 72.78%，其中 Q3 单季毛利率 78.49%，同比+1.70pct，主要是毛利率高的特 A+类产品占比提升。期间费用率 15.10%，同比-1.75pct，其中销售费用率 12.51%，同比-1.06pct，主要是疫情影响下费用有所收缩所致；财务费用率-0.74%，同比-0.45pct；管理费用率 3.07%，同比-0.22pct；研发费用率 0.26%,同比-0.20pct。综合以上因素，Q1-3 净利率 31.85%，同比+0.53pct。  公司未来看点。（1）公司以“发展高质量，酒缘新跨越”为总体要求，持续推进“V 系攻坚”、“K 系提升”、“今世缘激活”和“省外突破”四大营销战役，长期发展战略稳步落地，省外市场拓展顺利；（2）随着“品牌+渠道”双驱动营销体系成效凸显，市场高质量发展态势初步形成，公司聚焦次高端 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 5,122 6,443 7,879 9,436 （＋/－） 5.1% 25.8% 22.3% 19.8% 营业利润 2,092 2,572 3,197 3,904 （＋/－） 7.2% 22.9% 24.3% 22.1% 归属母公司净利润 1,567 1,927 2,397 2,928 （＋/－） 7.5% 23.0% 24.4% 22.2% EPS（元）（元） 1.25 1.54 1.91 2.33 市盈率 34.1 32.0 25.8 21.2 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（亿股） 12.55/12.55 流通市值（亿元） 669 每股净资产（元） 7.49 资产负债率（%） 28.21 股价表现（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：万蓉 执业证书编号：S1050511020001 电话：021-54967577 邮箱：wanrong@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路 750 号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%今世缘食品饮料(申万)2021 年 11 月 1 日 018年10月11日 食品饮料 化传媒 今世缘（603369）：聚焦产品结构优化，省外市场拓展有序 推荐（首次） 推荐（维持）当前股价：49.32 元 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明 2 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 产品，产品结构不断优化，有望持续提高盈利能力；（3）公司前三季度已完成全年营收目标的 90.39%，完成净利润目标的 94.39%，今年指标大概率超额完成；（4）公司拟以不超过人民币67.27元/股的价格，使用不超过人民币5.18亿元（含）的自有资金进行回购，拟用于实施股权激励计划，有利于公司建立和完善长效激励机制，充分调动员工的积极性，促进公司健康可持续发展。  盈利预测：我们预测公司 2021-2023 年实现收入分别为64.43、78.79 和 94.36 亿元，EPS 分别为 1.54、1.91 和 2.33元，当前股价对应 PE 分别为 32.0、25.8 和 21.2 倍，维持“推荐”的投资评级。  风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；省外地区拓展不达预期；食品安全问题等。 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明 3 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 图表 1：公司盈利预测 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 资产负债表(百万元)2020A2021E2022E2023E利润表(百万元)2020A2021E2022E2023E流动资产：营业收入5,1226,4437,8799,436货币资金3,4023,3544,1835,325营业成本1,4791,8222,1182,431应收款54129147171营业税金及附加8921,1221,3721,643存货2,6043,4283,9174,404销售费用8751,1151,3471,585其他流动资产2,3582,4762,6002,730管理费用229277331387流动资产合计8,4179,38710,84712,630财务费用-21-20-24-33非流动资产：研发费用22263238金融类资产1,5081,6581,8242,007费用合计1,1061,3971,6861,977固定资产+在建工程1,5021,7942,0802,360资产减值损失-2-2-1-1无形资产+商誉172189208229公允价值变动147155162171其他非流动资产252277305335投资收益297312327343非流动资产合计3,4343,9194,4174,930营业利润2,0922,5723,1973,904资产总计11,85113,30515,26417,560加：营业外收入7899流动负债：减：营业外支出18192123短期借款362380399419利润总额2,0822,5613,1843,890应付账款、票据524459569647所得税费用515633788962其他流动负债`2,5852,8433,1283,441净利润1,5671,9272,3972,928流动负债