海外布局完善，液体黄金轮胎引领时代

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 海外布局完善，液体黄金轮胎引领时代 ■轮胎行业龙头之一，最早在海外建立轮胎生产工厂，产学研特色鲜明：公司作为我国轮胎行业龙头之一，2021H1 海外营收占主营业务总营收 72.0%，同时海外布局不断扩大，继在越南拥有工厂后 2021 年 3 月确定在柬埔寨投资建厂。此外在 2021 年 7 月迎来终裁的“双反”事件中，公司越南工厂税率在所有涉案税率中最低，为自身带来较强竞争力。实控人袁仲雪先生同时作为青岛科技大学教授以及怡维怡橡胶研究院控股者串联起整个产业生态，为公司产品研发及生产提供坚实保障。此外公司作为中国首家轮胎资源循环利用示范基地在当前“双碳”目标加速推进的背景下优势独特。 ■运费和成本不利因素减弱，轮胎行业集中度有望逐步提高：轮胎主要原料天然橡胶在此前新种橡胶树出胶量逐步增加的背景下，大概率难以显著上涨，此外近期全球海运费开始下滑，轮胎产品出口有望得到提振。根据米其林预测，全球轮胎市场有望在 2022H2 恢复至 2019 年水平，全球轮胎景气度有望提升。当前海外龙头由于许多工厂生产设备陈旧，盈利能力较差，正在陆续减少产能。而对于我国轮胎行业，在当前已有一些产能限制政策出台的背景下未来行业产能大概率将向龙头集中，我国轮胎行业集中度有望逐步提升。 ■突破“魔鬼三角”，液体黄金轮胎引领时代：液体黄金轮胎作为世界上首个能够同时改善滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能的轮胎产品率先打破“魔鬼三角”定律。由于性能优异，液体黄金轮胎能够节省燃油并延长轮胎使用寿命，此外能够降低碳排放以及减少废旧轮胎的产生，在提供经济价值的同时具有较大社会价值。公司作为液体黄金轮胎的生产者，在 2020 年 2 月启动的“赛轮东营工厂高性能半钢子午胎扩建项目”中已经将液体黄金轮胎技术导入生产线。当前液体黄金轮胎面世步伐不断加快，以“液体黄金”胶为产品的世界首创化学炼胶 30 万吨项目一期 6 万吨化学炼胶装臵建设正在加速推进，未来有望为相关产品放量提供助力。 ■投资建议：公司作为具有完备海外布局、鲜明产学研一体化特色以及显著规模优势的龙头，在液体黄金轮胎面世后有望打造质量和品牌溢价。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为 15.3、25.5、32.3 亿元，维持买入-A 投资评级。 ■风险提示：项目建设不及预期；下游需求不及预期；政策落地不及预期等 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 15,127.8 15,405.0 17,358.0 25,262.6 32,359.0 净利润 1,195.2 1,491.5 1,530.2 2,553.4 3,234.8 每股收益(元) 0.39 0.49 0.50 0.83 1.06 每股净资产(元) 2.31 2.76 3.62 4.36 5.58 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 34.3 27.5 26.8 16.1 12.7 市净率(倍) 5.8 4.9 3.7 3.1 2.4 净利润率 7.9% 9.7% 8.8% 10.1% 10.0% 净资产收益率 16.9% 17.6% 13.8% 19.1% 18.9% 股息收益率 0.7% 1.1% 1.1% 1.9% 2.4% ROIC 17.8% 21.8% 20.0% 26.3% 30.6% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021 年 10 月 31 日 赛轮轮胎（601058.SH） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 汽车零部件 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 16.50 元 股价（2021-10-29） 13.40 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 41,050.70 流通市值（百万元） 34,289.19 总股本（百万股） 3,063.48 流通股本（百万股） 2,558.89 12 个月价格区间 4.88/14.60 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 19.33 42.35 165.4 绝对收益 19.64 46.77 175.42 张汪强 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 Tabl e_Report 相关报告 赛轮轮胎：海运费下滑，公司轮胎出口业务有望恢复/张汪强 2021-09-30 -3%25%53%81%109%137%165%193%2020-112021-032021-07赛轮轮胎 沪深300 2 公司深度分析/赛轮轮胎 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 国产轮胎龙头，规模优势持续增强 ..................................................................................... 4 1.1. 轮胎行业龙头，规模优势显著 ................................................................................... 4 1.2. 股权结构清晰，下属公司布局完善 ............................................................................ 4 1.3. 生产经营稳健，研发力度不断增强 ............................................................................ 5 1.4. 国内外产能持续扩张，规模优势不断加大 .................................................................. 6 2. 海外布局完善，产学研一体化助力发展 .............................................................................. 7 2.1. 率先布局海外，“双反”影响程度最低 .......................................................................... 7 2.2. 产学研一体化特色鲜明，实控人串联产业生态........................................................... 9 2.3. 开展轮胎循环利用业务，顺应“双碳”时代背景 .......................................................... 10 3. 行业多因素支撑，国内龙