2021年三季报业绩点评：Perc红利仍在延续，向HJT时代平稳过渡

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Perc 红利仍在延续，向 HJT 时代平稳过渡 ——2021 年三季报业绩点评 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：10 月 29 日，公司发布 2021 年三季报，1-9 月份，公司实现收入21.85 亿元，同比增长 35.33%，归母净利润 4.56 亿元，同比增长 66.22%；单 Q3，实现收入 9.46 亿元，同比增长 39.86%，归母净利润 2.04 亿元，同比增长 139.71%。 ⚫ 核心观点：业绩超市场预期。在 Perc 向 HJT 的过渡阶段，公司一方面通过理性筛选客户，优化订单质量；另一方面，凭借先发优势，占据HJT 核心镀膜环节较高的市场份额。公司整体不再单纯依赖 Perc 扩产节奏，实现了在手订单平滑过渡，又增强了盈利能力。展望未来，从产业链角度看，供给矛盾缓解确定性高，有利于设备订单落地，景气度长期向上趋势不改；从技术迭代角度看，HJT 降本路径清晰，其扩产期有望加速到来，届时市场倾向于选择被验证过的设备，头部企业先发优势将被扩大，格局持续优化。公司作为龙头企业，持续受益，维持“买入”评级。 ⚫ 公司利润端增速大幅超越收入端，盈利能力增强，毛利率提升做主要贡献。毛利率方面：前三季度，公司整体毛利率 38.41%，同比+3.77pct，主要系①Perc 扩产末期，公司理性筛选客户，订单质量高；②HJT 设备技术壁垒相对较高，龙头设备厂商议价能力较强。费用率方面：前三季度，公司期间费用率 17.25%，同比+1.07pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.12、-0.25、+2.66、-1.22pct，费用端控制良好，并坚持研发投入，保证技术先进性的同时完善“三横三纵“产业布局。减值计提方面：前三季度，公司信用减值计提约 1858 万元，2020 年同期计提约 4900 万，整体坏账风险降低。综上，公司前三季度净利率 20.39%，同比+4.10pct。 现金流持续改善，Perc 红利逐步兑现。前三季度，公司经营性净现金流4.11 亿，基本匹配净利润，系公司重视客户质量与回款确定性。 ⚫ 迈为在 HJT 核心镀膜环节市占率较高，未来其先发优势仍有望扩大。我们梳理了 2021 年初以来，新增 HJT 投资规划的设备采购以及新建 HJT产线的设备选型情况，根据产能占比估算，迈为股份凭借整线整合经验以及核心设备成熟度优势，占据了核心镀膜环节超过 55%的市场份额。HJT 试验及试产阶段是设备厂商入局的关键期，一旦进入扩产期，市场将倾向于选择被验证过的设备，头部企业先发优势有望扩大。 ⚫ 在手订单规模持续扩大，在 Perc-HJT 技术切换期，公司实现订单平滑过渡。从前瞻性指标来看，合同负债自 Q2 以来突破 20 亿，截至 Q3 末为21.96 亿元，同比+35%，在手订单规模持续扩大；存货规模同向扩大，[Table_StockNameRptType] 迈为股份（300751） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-10-29 [Table_BaseData] 收盘价（元） 765.00 近 12 个月最高/最低（元） 796.83/319.00 总股本（百万股） 103 流通股本（百万股） 52 流通股比例（%） 50.89 总市值（亿元） 789 流通市值（亿元） 401 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：郭倩倩 执业证书号：S0010520080005 邮箱：guoqq@hazq.com 分析师：范云浩 执业证书号：S0010520070002 邮箱：fanyh@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.中报业绩符合预期， 定增加码 HJT 后市可期 2021-07-25 2.业绩符合预期，产业链利好不断 2021-07-02 3.一季度业绩符合预期，毛利净利企稳 2021-04-28 -14%57%128%199%270%10/201/214/217/2110/21迈为股份沪深300[Table_CompanyRptType] 迈为股份（300751） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 6 证券研究报告 Q3 末为 27.94 亿元，同比+49%。截至目前，迈为 PECVD 取得的订单包括通威合肥 250MW、华晟一期 400MW、通威金堂 250MW、金刚玻璃1.2GW、华晟二期 1.8GW、爱康泰兴 600MW 以及其 1.8GW 意向订单，此外迈为 HJT 设备客户还包括晶澳、阿特斯等。 ⚫ 催化剂 ①预计当下至 2022 年，将有中建材 5GW、华润 12GW、明阳 5GW、爱康长兴/泰兴二期等 HJT 项目陆续启动，迈为有望持续获得订单落地；②预计今年四季度推出超大产能（600MW 级产线对应 12000 片/时产）、可应用纳米/微晶硅技术的 PECVD，而微晶硅技术的应用有望于 2022年推动 HJT 平均量产效率超过 25%；③低温银浆国产化、“银包铜“应用以及 N 型硅片配套完善等降本措施，将会进一步推动 HJT 商业化进程。 ⚫ 投资建议 分情景讨论 HJT 未来渗透率情况，中性预期下，我们预测 2023 年，HJT电池渗透率达 30%，对应 HJT 设备新增规模 124 亿元，综合考虑 PERC技术延伸及硅片大尺寸化及自动化升级带来的价值增量，测算公司2021-2023 年收入分别为 32.3/47.6/64.8 亿元，归母净利润分别为6.55/10.04/14.16 亿元，对应 PE 为 120/79/56，高增长确定性强，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 下游新增装机不及预期，异质结扩产不及预期，设备行业竞争加剧。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2285 3228 4762 6476 收入同比（%） 59.0% 41.2% 47.5% 36.0% 归属母公司净利润 394 655 1004 1416 净利润同比（%） 59.3% 66.1% 53.2% 41.0% 毛利率（%） 34.0% 38.3% 40.7% 40.1% ROE（%） 22.6% 21.5% 24.6% 25.6% 每股收益（元） 7.58 6.36 9.74 13.73 P/E 176.96 120.35 78.55 55.70 P/B 39.97 25.91 19.35 14.28 EV/EBITDA 85.66 64.46 39.27 27.08 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1]