三季报点评：Q3业绩增长强劲，坚定发力高端化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 水 井 坊(600779.SH) 2021 年 10 月 30 日 增持（维持） 所属行业：食品饮料/饮料制造 当前价格(元)：126.66 证 券分析师 花 小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 邓 周贵 资格编号：S0120521030005 邮箱：dengzg＠tebon.com.cn 研 究助理 市 场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 0.30 9.15 12.59 相对涨幅(%) -1.25 7.46 11.39 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相 关研究 1.《水井坊（600779.SH）深度报告：持续聚焦次高端及高端，渠道不断进化，盈利不断提升》，2021.9.8 水井坊（600779.SH）三季报点评：Q3 业绩增长强劲，坚定发力高端化 投 资要点  事 件：公司发布 21 年三季度报告，前三季度公司实现营收 34.23 亿元，同比增长75.91%；归母净利润 10.00 亿元，同比增长 99.35%；扣非归母净利润 10.18 亿元，同比增长 106.27%。21Q3 单季度实现营收 15.86 亿元，同比增长 38.93%；归母净利润 6.23 亿元，同比增长 56.27%；扣非归母净利润 6.28 亿元，同比增长58.09%。21Q3 公司合同负债 8.71 亿元，较 21H1 增加 2.32 亿元。营收和业绩增速超预期。  收 入增长强劲，核心市场加速成长。分产品看，销售占比 85%以上的臻酿八号、井台基本盘稳健，前三季度同比增长 78%；为了顺利完成新老典藏过渡，公司从5 月份开始对老典藏进行了控货，前三季度典藏及以上产品同比增长 58%。分区域看，公司继续聚焦八大市场，前三季度八大市场同比增长 84%，其他市场同比增长 64%。分渠道看，新渠道及团购/批发代理渠道分别实现营收 0.10/15.76 亿元，分别同比变动-88.27%/48.96%，第三季度批发代理营收占比为 99.33%，较第二季度提升 15.28pct。经销商数量来看，截至第三季度末，酒类产品共有 42个经销商，较上半年减少 4 个，预计主要是新渠道及团购渠道经销商数量减少所致。  价 值链优化毛利率提升，销售费用率改善提振净利率。三季度末公司对臻酿八号、井台建议零售价分别上调 20、30 元/瓶，对价值链健康保持重视，21年第三季度公司毛利率为 85.76%，同比提升 1.46pct，较第二季度提升 2.27pct。第三季度销售费用率为 13.00%，同比降低 4.63pct，较第二季度降低 39.73pct，二季度高端化加大投入费用前置，同时第三季度部分区域疫情反复存在部分费用投入延期，预计第四季度费用正常投放。第三季度归母净利率为 39.28%，同比提升 4.36pct，创单季新高，费用正常投放后预计会有所回落。  以 典藏为重要抓手进行营销突破，坚定高端化不动摇。典藏产品是公司高端化重要抓手，50%以上的营销费用将用于典藏及以上产品，前三季度围绕典藏展开一系列营销活动。组织架构方面，公司针对高端酒专门设立的高端品牌业务部和针对消费者培育的消费者培育部工作陆续展开，预计未来会补充更多人员配合整体营销。渠道方面，协助省代成立高端品牌专营销售公司，目前已经吸纳 100 多位经销商，未来预计将有更多经销商加入，借助新典藏打开渠道招商窗口，对臻酿八号、井台等产品的销售也将有带动作用。产品方面，对典藏包装升级换代，酒体上对基酒和调味酒进行了升级，突出“陈、香、圆、润”风格。品牌营销方面，与央视《国家宝藏》节目再次合作，并推出典藏三星堆版进行个性化营销，此外，还举行水井坊杯城市网球赛，借助体育赛事提升品牌形象，挖掘潜在高端酒客户。水井坊品牌诞生之初就定位高端，过去几年高端化进度落后，目前公司对高端酒高度重视，高端的成功将提升品牌势能，引领次高端核心产品放量突破。  受 益次高端景气上行，上调盈利预测，维持“增持”评级。公司第三季度营收和业绩增长态势良好，我们上调水井坊盈利预测，预计 21-23 年公司营业收入分别为45.75/58.24/71.15 亿元，归母净利润分别为 11.72/15.33/19.48 亿元，EPS 分别为 2.40/3.14/3.99 元，对应当前股价 PE 为 52.78/40.34 /31.76，维持“增持”评级。此前预测 21-23 年公司营业收入分别为 44.12/56.15/69.31 亿元，归母净利润分别为 10.87/14.34/18.42 亿元。  风 险提示：次高端价格带需求扩容不及预期，次高端价格竞争加剧，渠道变革效果不及预期 -26%0%26%51%77%103%129%154%2020-102021-022021-06水 井 坊沪深300 公司点评 水井坊（600779.SH） 2 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 经营数据拆分 表 1：水井坊累计利润数据拆分 20Q1 20H1 20Q1-Q3 20A 21Q1 21H1 21Q1-Q3 营业总收入（亿元） 7.29 8.04 19.46 30.06 12.40 18.37 34.23 同比(%) -21.63% -52.41% -26.58% -15.06% 70.17% 128.44% 75.91% 归母净利润（亿元） 1.91 1.03 5.02 7.31 4.19 3.77 10.00 同比(%) -12.64% -69.64% -21.49% -11.49% 119.66% 266.01% 99.35% 扣非归母净利润（亿元） 1.97 0.96 4.93 7.26 4.06 3.90 10.18 同比(%) -9.49% -71.66% -20.11% -9.87% 106.25% 304.93% 106.27% 资料来源：wind，德邦研究所 表 2：水井坊单季度利润数据拆分 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 营业总收入（亿元） 7.29 0.75 11.42 10.60 12.40 5.97 15.86 同比(%) -21.63% -90.08% 18.86% 19.32% 70.17% 691.49% 38.93% 归母净利润（亿元） 1.91 -0.88 3.99 2.30 4.19 -0.42 6.23 同比(%) -12.64% -172.59% 33.09% 22.68% 119.66% 52.05% 56.27% 扣非归母净利润（亿元） 1.97 -1.01 3.97 2.32 4.06 -0.16 6.28 同比(%) -9.49% -182.39% 42.9