福斯特2021三季报点评：光伏胶膜龙一地位稳固，感光干膜出货持续提升

福斯特（603806） 三季报点评 证券研究报告·公司研究·电源设备 1 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 福斯特 2021 三季报点评：光伏胶膜龙一地位稳固，感光干膜出货持续提升 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8,393 13,118 17,434 23,230 同比（%） 31.6% 56.3% 32.9% 33.2% 归母净利润（百万元） 1565 1953 2534 3348 同比（%） 63.5% 24.8% 29.7% 32.1% 每股收益（元/股） 1.65 2.05 2.66 3.52 P/E（倍） 82.89 63.74 49.13 37.18 投资要点  2021Q3 公司归母净利润 4.33 亿元，同比增长 4.23%，环比增长 5.89%。公司发布 2021 年三季报，公司 2021Q1-3 实现营业收入 89.3 亿元，同比增长 63.27%；实现利润总额 14.93 亿元，同比增长 47.55%；实现归属母公司净利润 13.36 亿元，同比增长 53.37%。其中 2021Q3，实现营业收入 32.14亿元，同比增长 53.55%，环比增长 10.78%；实现归属母公司净利润 4.33 亿元，同比增长 4.23%，环比增长 5.89%。Q1-3 毛利率为 22.91%，同比下降1.66pct，Q3 毛利率 18.80%，同比下降 10.91pct，环比下降 2.78pct；Q1-3 归母净利率为 14.96%，同比下降 0.97pct，Q3 归母净利率 13.46%，同比下降6.37pct，环比下降 0.62pct，整体业绩符合我们预期。  公司光伏胶膜出货高增，龙一地位稳固：2021Q1-3 公司光伏胶膜出货 7-7.5亿平米，同增 17-26%，其中 Q3 出货约 2.5-2.8 亿平，同增约 18%，环增约11%，按 Q3 全球胶膜需求 4 亿平测算，福斯特市占率约 60%，龙一地位稳固。产能方面预计公司 2021~2023 年年末分别会达到 13.5/18/21 亿平米，产能快速提升。  Q3 粒子涨价，毛利率仍维持行业较高水平：公司 Q3 综合毛利率 18.80%，同比下降 10.91pct，环比下降 2.78pct，我们预计公司 Q3 胶膜毛利率环比小幅下降。毛利率环比下降主要原因是：1）Q3 原材料 EVA 粒子价格持续处于高位，以 EVA（180F）来看，其 Q3 均价约 2.1 万，环增 5%（实际光伏级 EVA 价格上涨更快）；2）由于胶膜行业提价主要在 9 月份，我们测算公司 Q3 产品平均售价约 10.85 元/平，环比 Q2 仅提升约 1-2%。展望 Q4，我们预计公司毛利率将环比提升。  感光干膜销量逐季提升，多个新产品储备：公司感光干膜近几年处于快速成长期，Q3 出货量约为 3000 万平米，环比增长 28%，目前公司 2 亿平米产能已达产，我们预计四季度出货量还将进一步提升。公司还计划扩产 4 亿平米感光干膜及 2.4 万吨碱溶性树脂，随着产能及出货的体量不断扩大，规模效应+核心原材料自供+高端产品结构占比提升，我们预计毛利率将进一步提升。随着公司基于关键共性技术平台，拓展新材料产品体系的战略实施，FCCL、铝塑复合膜、水处理膜等新材料未来将持续贡献业绩增量。  盈利预测与投资评级：基于光伏行业景气度向好的优势，我们维持盈利预期，我们预计 2021-2023 年归母净利润 19.5/25.3/33.5 亿元（与前值相同），同比增长 24.8%/29.7%/32.1%，对应 EPS 为 2.05/2.66/3.52 元，对应现价 PE分别 64x、49x、37x，基于公司市占率优势，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧，政策不及预期等 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 136.40 一年最低/最高价 67.95/167.08 市净率(倍) 11.92 流通 A 股市值(百万元) 129730.55 基础数据 每股净资产(元) 11.90 资产负债率(%) 11.08 总股本(百万股) 951.10 流通 A 股(百万股) 951.10 [Table_Report] 相关研究 1、《福斯特（603806）：2021 半年报点评：符合我们预期，龙头盈利持续超预期，新材料冲击中高端》2021-08-18 2、《福斯特（603806）：福斯特一季报点评：龙头盈利持续超预期，新材料可期》2021-04-20 3、《福斯特（603806）：2020 年年报点评：Q4 光伏胶膜毛利率超预期，新材料量利双升》2021-03-26 [Table_AutH1or] 2021 年 10 月 29 日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证号：S0600520070006 15111833381 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 guoyn@dwzq.com.cn -29%0%29%57%86%114%143%171%2020-102021-022021-06福斯特沪深300 2 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 2021Q3 公司归母净利润 4.33 亿元，同比增长 4.23%，环比增长 5.89%。公司发布2021 年三季报，公司 2021Q1-3 实现营业收入 89.3 亿元，同比增长 63.27%；实现利润总额 14.93 亿元，同比增长 47.55%；实现归属母公司净利润 13.36 亿元，同比增长 53.37%。其中 2021Q3，实现营业收入 32.14 亿元，同比增长 53.55%，环比增长 10.78%；实现归属母公司净利润 4.33 亿元，同比增长 4.23%，环比增长 5.89%。Q1-3 毛利率为 22.91%，同比下降 1.66pct，Q3 毛利率 18.80%，同比下降 10.91pct，环比下降 2.78pct；Q1-3 归母净利率为 14.96%，同比下降 0.97pct，Q3 归母净利率 13.46%，同比下降 6.37pct，环比下降 0.62pct，整体业绩符合我们预期。 表 1：福斯特 2021Q1-3 核心财务数据 福斯特 2021Q1-3 2020Q1-3 同比 2021Q3 2020Q3 同比 2021Q2 环比 营业收入（亿元） 89.30 54.69 63.3% 32.14 20.93 53.6% 29.01 10.8% 毛利率 22.9% 24.6% -1.7pct 18.8% 29.7% -10.9pct 21.6% -2.8pct 营业利润（亿元） 14.95 10.14 47.3% 4.44 4.