传统业务稳健增长，科力普影响力进一步提升

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 轻工/文娱用品 报告原因：公告点评 晨光文具（603899.SH） 维持评级 传统业务稳健增长，科力普影响力进一步提升 买入 2021 年 10 月 29 日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述  公司发布 2021 年第三季度报告：报告期内，公司实现营业收入 121.52亿元，同比增长 42.33%；归属于母公司所有者的净利润 11.17 亿元，同比增长22.38%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.92亿元，同比增长 25.13%。业绩符合预期。 事件点评  报告期内，公司传统核心业务增长 23%，零售大店和办公直销业务合计增长 73%。2021Q3，公司营收、归母净利润同比分别增长 18.24%、0.57%，大幅超越 2019 年同期表现。单季度来看，公司 2021Q3 实现营业收入 44.65亿元，同比增长 18.24%，相对 2019Q3 增长 43.62%；实现归母净利润 4.51亿元，同比增长 0.57%，相对 2019Q3 增长 36.25%；实现扣非后归母净利润 3.79 亿元，同比下降 6.53%，相对 2019Q3 增长 13.81%。  科力普业务销售收入占比提升，导致毛利率、净利率有所下降。报告期内，公司毛利率为 24.15%（-2.93pct），净利率为 9.21%（-1.26pct），主要系新业务晨光科力普增长较大，毛利率相对偏低所致。费用端看，公司期间费用率同比下降 1.77pcpt 至 13.72%，其中，销售费用率 8.02%（-1.27pct）；管理费用率 5.67%（-0.50pct）；财务费用率 0.02%（+0pct）。分产品来看，书写工具、学生文具、办公文具、办公直销毛利率分别为39.99%、33.20%、26.23%、9.54%，同比变化-0.08、-0.93、+0.02、-3.18pct。  科力普大客户和订单储备丰富、仓配物流实现降本提效，在办公直销市场品牌影响力进一步提升。报告期内，晨光科力普实现营业收入493,221.98 万元，同比增长 72.31%，在办公直销市场品牌影响力进一步提升，具体如下：（1）客户开发，央企客户方面，入围中石化、中国航空工业、中国烟草、国家电网、中国邮政、中国有色集团、东方航空等集团采购项目；政府客户方面，入围深圳市政府、武汉市政府、西安市政府电商等项目；金融客户方面，入围中信银行、农业银行、中国银行、中国邮储银行、江苏银行等全行或分行项目；其他企业客户方面，中标湖南省高速公路集团、罗氏中国、万物云、乌鲁木齐城市轨道集团、江苏省机场集团、娃哈哈、小鹏汽车等采购项目。（2）仓配物流方面，截至报告期末，晨光科力普在全国已投入 6 个中心仓，覆盖华北、华南、华东、华西、华中、 市场数据：2021 年 10 月 28 日 收盘价(元)： 63.53 年内最高/最低（元）： 100.21/60.50 流通 A 股/总股本（亿）： 9.22/9.28 流通 A 股市值（亿）： 586 总市值（亿）： 589 基础数据：2021 年 9 月 30 日 基本每股收益 1.21 摊薄每股收益： 1.20 每股净资产(元)： 6.16 净资产收益率： 19.88% 分析师：杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001 电话：15011180295 邮箱：yangjingjing@sxzq.com 相关报告： 《【山证轻工】晨光文具（603899.SH）：2021H1 科力普收入同比增长 96%，零售大店显著恢复》2021-8-27 《【山证轻工】晨光文具（603899.SH）深度报告：产品与渠道实力护航，科力普处在快速增长轨道》2020-1-2 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 地址： 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 7 层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 东北六大区域，通过精细化、规范化管理实现仓储降本提效；2021 年初华东智能新仓一期投入使用，启动密集存储系统等多项智能处理系统，迈入仓储物流智能化的领先行列。  零售大店稳步发展，精品文创持续推进。报告期内，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入 77,444.06 万元，同比增长 79.39%，其中九木杂物社实现营业收入 69,707.03 万元，同比增长 93.38%。截止报告期末，公司在全国拥有 496 家零售大店，其中晨光生活馆 60 家，九木杂物社 436家（直营 299 家，加盟 137 家）。精品文创方面，公司完善重点品类开发与呈现方案，形成强功能精品文创产品阵营；以头部刚需产品升级为主要抓手，把握盲盒、季节限定、IP 等流行趋势，同时扩大精品文创产品在传统渠道占比。报告期内通过小学汛、樱花季，增加晨光品牌露出，反哺晨光传统核心业务，带动晨光的高端化产品开发。  聚焦和深耕渠道，推进渠道转型，提升线上发展质量。截至报告期末，公司在全国拥有 36 家一级合作伙伴、覆盖 1,200 个城市的二、三级合作伙伴和大客户，超过 8 万家使用“晨光文具”店招的零售终端。公司积极推广晨光联盟 APP，借助数字化工具更紧密地连接总部、各级合作伙伴和终端门店，运用数据赋能传统分销的升级，提升业务的数字化水平，以实现信息流高效精准送达和提升营运效率的目的。晨光科技加快发展线上分销渠道，线上销售增速亮眼。报告期内，晨光科技实现营业收入 39,568.84 万元，同比增长 16.87%。 投资建议  预计公司 2021-2023 年实现归母公司净利润为 14.85、17.62、20.49 亿元，同比增长 18.32%、18.60%、16.32%，对应 EPS 为 1.60/1.90/2.21 元，PE 为 39.68、33.46、28.76 倍，维持“买入”评级。 存在风险  宏观经济下行风险；新冠疫情影响下复学复课受阻；产品同质化风险；精品文创推广不达预期；原材料价格上涨；市场竞争加剧；行业政策变化风险等。 数据来源：wind、山西证券研究所