海通证券2021年三季报点评：自营、利息大增+减值损失大减，业绩保持高增速

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 海通证券 600837.SH 自营、利息大增+减值损失大减，业绩保持高增速 ——海通证券 2021 年三季报点评 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021 年 10 月 28 日） 12.03 元 目标价格 14.93 元 52 周最高价/最低价 14.25/10.38 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,306,420/1,189,225 A 股市值（百万元） 157,162 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2021 年 10 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -2.04 -2.12 8.97 -12.82 相对表现 0.15 -5.74 11.86 -16.76 沪深 300 -2.19 3.62 -2.89 3.94 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 核心观点 ⚫ 净利润同增 39%保持高速增长态势，年化 ROE 显著提升至 10%。1）公司21 年前三季实现营业收入 348.39 亿元，同比+23%，实现归母净利润 118.26亿元，同比+39%，业绩保持高增速。2）公司 21 年前三季实现年化 ROE9.99%，较去年同期显著提升近 2pct。3）剔除其他业务，自营、利息、经纪、投行、资管净业务收入占比分别为 41%、19%、17%、13%、9%。其中自营、利息占比增长 8pct、3pct，相比之下投行、资管占比下降 5pct、2pct。 ⚫ 自营业务收入同比增长 34%，两融助利息净收入同增 43%。1）公司 21 年前三季实现自营收入 107.10 亿元，同比+34%，公司金融资产规模较年初增长8.48%至 2750.02 亿元。在 A 股市场赚钱效应较弱的情况下，公司充分发挥了其主动投资管理能力的优势，彰显其自营业务高弹性。2）受益于两融市场持续处于高位，截至 21Q3 末公司融出资金余额 786.45，较年初+8%；叠加利息支出同比-8%，21 年前三季公司实现利息净收入 50.70 亿元，同比+43%。3）前三季公司实现经纪收入 44.06 亿元，同比+15%，主要受益于三季度以来 A 股市场日均股基成交额持续超万亿水平。 ⚫ 基金管理收入大幅增长，高基数下 IPO 承销规模下滑明显。1）公司前三季实现资管收入 24.63 亿元，同比增长 3%；前三季实现直投收入 9.16 亿元，同增 141%，主要受益于参股公司富国基金的公募管理收入大增。2）21 年前三季公司实现投行业务收入 34.55 亿元，同比-11%。21 年前三季公司股债承销规模 4500 亿元，市占率 4.83%，同比下滑 0.51pct；其中 IPO 规模 235 亿元，同比下滑 59%，市占率 6.15%，同比下滑 9pct。3）21 年前三季公司信用减值损失同比下滑 55%至 15.68 亿元，成为业绩大增的重要原因之一。 财务预测与投资建议 ⚫ 维持公司 21-23 年 BVPS 预测值 12.44/13.27/14.24，按可比公司估值，维持目标估值 21PB 为 1.20x，维持目标价 14.93 元，维持增持评级。 风险提示 ⚫ 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。 公司主要财务信息 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 34,429 38,220 41,724 45,163 48,957 同比增长(%) 45% 11% 9% 8% 8% 营业利润(百万元) 13,376 15,862 20,052 22,140 24,897 同比增长(%) 88% 19% 26% 10% 12% 归属母公司净利润(百万元) 9,523 10,875 14,381 15,816 17,798 同比增长(%) 83% 14% 32% 10% 13% 每股收益（元） 0.83 0.83 1.10 1.21 1.36 总资产收益率(%) 1.57% 1.63% 1.99% 2.01% 2.07% 净资产收益率(%) 7.81% 7.78% 9.10% 9.42% 9.90% 市盈率 14.53 14.45 10.93 9.94 8.83 市净率 1.10 1.02 0.97 0.91 0.84 经纪业务佣金率(%) 0.034% 0.031% 0.029% 0.028% 0.028% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 信用减值大幅缩减，多业务条线复苏带动业绩大增：——海通证券 2021 年中报点评 2021-08-28 自营高弹性彰显+IPO 持续靓丽，1Q 业绩超预期增长六成：——海通证券 2021 年一季报点评 2021-04-29 业绩小增+ROE 低于可比头部，多重风险因素夹击估值破净：——海通证券 2020 年年报点评 2021-03-31 海通证券季报点评 —— 自营、利息大增+减值损失大减，业绩保持高增速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：2021 年前三季业绩摘要 单位：百万元 2020 前三季 2021 前三季 同比（%） 一、营业收入 28,254 34,839 23 手续费及佣金净收入 10,491 10,579 1 经纪业务手续费净收入 3,822 4,406 15 投资银行业务手续费净收入 3,869 3,455 -11 资产管理业务手续费净收入 2,385 2,463 3 利息净收入 3,543 5,070 43 投资净收益 7,484 8,479 13 对联营企业和合营企业的投资收益 380 916 141 公允价值变动净收益 901 3,146 249 其他业务收入 5,063 6,941 37 二、营业支出 15,992 17,982