负债端持续承压，以趸促主效果显现

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 新华保险(601336.SH) 投资评级 无评级 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：（010）83326877 邮 箱： wangfangzhao@cindasc.com 朱丁宁 研究助理 邮 箱：zhudingning@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 负债端持续承压，以趸促主效果显现 [Table_ReportDate] 2021 年 10 月 29 日 [Table_Summary] 事件：新华保险公布 2021 年三季报，实现营业收入 1839.9 亿元，同比+8.4%，实现归母净利润 119.5 亿元，同比+7.6%，扣非后净利润 119.8 亿元，同比+7.1%。加权平均每股收益 3.83 元，同比+7.6%。加权平均净资产收益率 11.50%，同比-0.86ppts。 点评： ➢ 受长期险准备金计提增加拖累，前三季度净利润同比+7.6%。公司前三季度归母净利润同比+7.6%至 119.5 亿元（Q3 单季 YoY-51.2%），主要源于新单低迷，以及 750 天折现率下行导致公司三季度调整了传统准备金折现率的假设，增加了寿险和健康险的责任准备金，减少了税前利润 88.5 亿元。 ➢ 长期险期交拖累保费表现，以趸促主效果显现。三季度公司实现总保费1365.6 亿元，同比+1.6%，其中新单同比-5.4%，主要受十年期及以上期交保费（YoY-35.1%）及短期险保费（YoY-22.4%）同比下滑影响，源于“重疾炒停”导致保障型产品需求透支、代理人快速“清虚”导致销售人员的大量流失以及代理人素质与客户保险需求不匹配等因素影响。分渠道看，个险渠道实现保费收入同比+3.2%，主要受长期险期交（YoY-5.3%）及短期险保费（YoY-37.6%）拖累；银保渠道实现保费收入同比-3.5%，主要由于趸交业务压缩（YoY-9.0%）以及续保保费下滑（YoY-5.4%）。公司持续发力银保渠道期交业务，长险新单期交同比+21.5%，占长险新单比重同比提升 5.4pct 至 27.6%，渠道 NBVM 有望同比进一步提升。 ➢ 投资收益表现稳健。前三季度，公司年化总投资收益率同比+0.8pct 至6.40%，主要源于投资收益兑现拉动。 ➢ 投资建议：公司过去几年人力逆市扩张，积累了大量非绩优人力。今年公司加大清虚力度，负债端持续承压。公司银保渠道优势逐步显现，趸交产品占比下降，期交产品占比上升，将有助于公司未来 NBV margin的提升。投资端，房地产的不利影响已充分反应，滞涨风险及未来宽信用预期使得长端利率下行预期有所修正，为投资端带来支撑。公司目前股价对应 2021 年 PEV 为 0.48x，建议关注。 ➢ 风险因素：代理人展业增员进度不及预期；寿险改革不及预期；代理人产能大幅下滑；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；利率下行将缩窄固定利率工具利差空间，并影响会计利润。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图 1：新单保费（百万元）及增速 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图 2：总投资收益率 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图 3：滚动 PEV 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 研究团队简介 王舫朝，硕士，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019 年 11 月加入信达证券研发中心，负责非银金融研究工作。 朱丁宁，硕士，毕业于英国格拉斯哥大学金融专业，曾工作于台湾富邦证券和瑞银证券，于 2020 年 4 月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 王锐，硕士，毕业于美国波士顿大学金融专业，2019 年 11 月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 温瑞鹏，硕士，毕业于复旦大学金融专业，曾工作于太平人寿保险有限公司，2021 年 5 月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 孙思茹，硕士，同济大学经济学学士，香港大学经济学硕士，2021 年 4 月加入信达证券研发中心，从事中小市值个股研究工作。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售副总监（主持工作） 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 刘晨旭 13816799047 liuchenxu@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华东区销售副总监(主持工作) 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 王之明 15999555916 wangzhiming@cindasc.com 华南区销售 闫娜 13229465369 yanna@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称