中信建投2021年三季报点评：高基数下业绩略承压，ROE仍处于行业领先地位

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 中信建投 601066.SH 高基数下业绩略承压，ROE 仍处于行业领先地位 ——中信建投 2021 年三季报点评 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021 年 10 月 28 日） 28.2 元 目标价格 31.38 元 52 周最高价/最低价 45.8/25.33 元 总股本/流通 A 股（万股） 775,669/507,239 A 股市值（百万元） 218,739 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2021 年 10 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -3.21 -11.78 6.07 -34.89 相对表现 -1.44 -16.09 5.75 -38.32 沪深 300 -1.77 4.31 0.32 3.43 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 相关报告 高基数下自营拖累业绩有所承压，ROE 仍位居行业前列：——中信建投 2021 年中报点评 2021-08-27 高基数下自营显著承压，费用支出大增拖累业绩增速：——中信建投 2021 年一季报点评 2021-04-23 自营交易高速发展+股债承销双击，ROE 行业一骑绝尘：——中信建投 2020 年年报点评 2021-04-01 核心观点 ⚫ 高基数下归母净利润微幅下滑，ROE 仍保持行业领先。1）公司 21 年前三季实现营业收入 206.11 亿元，同比+30%，实现归母净利润 72.58 亿元，同比微降 3%，高基数下业绩有所承压。2）公司前三季实现年化 ROE13.39%，仍保持行业领先。截至 21Q3 公司权益乘数增至 4.46，较年初进一步提升0.08。3）自营、经纪、投行、信用、资管业务收入占比（剔除其他业务）分别为 35%、29%、22%、9%、6%。其中自营、投行占比同比下降 4pct，相比之下经纪占比提升 6pct。 ⚫ 市场高活跃度加持下经纪、两融收入均快速增长。1）21 年前三季公司实现经纪收入 45.77 亿元，同比+30%，主要受益于 A 股市场日均股基成交额的“万亿”常态化。此外，预计公司代销金融产品业务表现同样优异。2）21 年前三季公司实现利息净收入 14.38 亿元，同比增长 34%。截至 21Q3 末公司融出资金余额达 561 亿元，较年初增长 20.57%，市占率明显提升。3）公司前三季实现资管收入 8.76 亿元，同比增长 2%。 ⚫ 高基数下自营收入小幅下滑，IPO 节奏显著放缓投行收入仍同增 10%。1）公司 21 年前三季实现自营收入 55.61 亿元，同比减少 9%。截至 21Q3 末公司金融投资资产规模 1902.30 亿元，较年初增长 1.86%。高基数叠加三季度赚钱效应较差，公司自营板块业绩压力较高。2）21 年前三季公司实现投行业务收入 34.69 亿元，同比下滑 12%。21 年前三季公司股债承销规模 1.07 万亿元，市占率 11.47%，行业第二；其中 IPO 规模 363 亿元，市占率 9.5%，高基数下公司 IPO 业务节奏明显放缓。3）前三季公司其他业务收入 45.10 亿元，同比增长超 28 倍，主要为期货子公司大宗商品销售业务规模增加所致。 财务预测与投资建议 ⚫ 维持公司 21-23 年 BVPS 预测值 8.34/9.51/10.90，按可比公司估值，维持30%成长龙头溢价，对应 22PB 为 3.30x，目标价 31.38 元，维持增持评级。 风险提示 ⚫ 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,693 23,351 26,802 31,113 35,153 同比增长 26% 71% 15% 16% 13% 营业利润(百万元) 7,165 12,165 12,389 15,067 17,835 同比增长 77% 70% 2% 22% 18% 归属母公司净利润(百万元) 5,502 9,509 9,829 12,099 14,490 同比增长 78% 73% 3% 23% 20% 每股收益（元） 0.72 1.23 1.27 1.56 1.89 总资产收益率 2.3% 2.9% 2.4% 2.5% 2.7% 净资产收益率 10.5% 15.2% 13.7% 15.2% 16.2% 市盈率 39.19 23.00 22.25 18.08 14.88 市净率 4.63 3.79 3.38 2.97 2.59 经纪业务佣金率 0.037% 0.034% 0.032% 0.031% 0.031% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 中信建投季报点评 —— 高基数下业绩略承压，ROE仍处于行业领先地位 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：2021 前三季业绩摘要 单位：百万元 2021 前三季 2021 前三季 同比 一、营业收入 15,859 20,611 30% 手续费及佣金净收入 8,502 9,112 7% 经纪业务手续费净收入 3,530 4,577 30% 投资银行业务手续费净收入 3,945 3,469 -12% 资产管理业务手续费净收入 658 719 9% 利息净收入 1,071 1,438 34% 投资净收益 5,654 4,847 -14% 对联营企业和合营企业的投资收益 8.17 1.80 -78% 公允价值变动净收益 440 716 63% 其他业务收入 153 4,510 2844% 二、营业支出 6,272 11,431 82% 营业税金及附加 113 117 3% 管理费用 5,782 6,913 20% 减值损失合计 235 -65 -128% 其他业务成本 141 4,466 3063% 三、营业利润