2021年三季报点评：必选品类景气，盈利能力修复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 10 月 28 日 公司研究 必选品类景气，盈利能力修复 ——小熊电器（002959.SZ）2021 年三季报点评 增持（维持） 当前价：51.40 元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.56 总市值(亿元)： 80.41 一年最低/最高(元)： 45.60/132.42 近 3 月换手率： 69.02% 股价相对走势 -69%-45%-21%3%27%07/2011/2003/2107/21小熊电器沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.64 -2.25 -59.74 绝对 6.07 0.84 -54.75 资料来源：Wind 相关研报 可选品类暂时乏力，21Q2 收入增速回落——小熊电器（002959.SZ）2021 年半年报点评（2021-08-27） 事件： 公司发布 2021 年三季报：1-3Q21 实现营收 23.6 亿元，YoY-5.3%，较 19 年同期变化+37.4%；归母净利润 1.9 亿元，YoY-41.3%，较 19 年同期变化+12.8%。其中3Q21 实现营收 7.3 亿元，YoY-6.3%，较 19 年同期变化+37.3%；归母净利润 0.5亿元，YoY-26.3%，较 19 年同期变化+25.3%。 点评： 必选品类景气度较高，公司聚焦单品+发力新兴渠道。分品类看，生意参谋线上数据显示，1-3Q21 小熊品牌生活电器/厨房电器销售额同比+4%/-30%，其中 3Q21 销售额同比-19%/-23%，第三季度主销品类景气度依然承压，主因去年高基数+消费恢复速度较慢+提价抑制需求。今年公司聚焦单品，走精品化路线，更加注重必需品类，其中电热水壶/电饭煲类取得较好增长，1-3Q21 销售额分别同比+71%/+42%；在巩固厨房小电优势的基础上，公司大力培育个护、生活、母婴等品类。分渠道看，1）线上：公司在抖音、拼多多等新兴渠道发力，通过自播自营方式逐步建立客户群，目前处于销量拉升阶段；2）线下：销售占比正在提升，通过礼品积分渠道与大客户保持友好业务关系；3）海外：主要以代工为主，但自有品牌占比正在提升，公司自有品牌主要在东南亚、韩国和俄罗斯等地，通过当地代理商和电商渠道进行推广。 3Q21 盈利能力逐步修复，仍处于消化成本压力之中。1-3Q21 公司毛利率 34.3%，YoY-1.8pcts，其中 3Q21 毛利率 34.0%，YoY-1.1pcts，第三季度毛利率降幅略有缓解，但仍受原材料成本高企影响。1-3Q21 销售费用率 YoY+1.7pcts，其中 3Q21销售费用率 YoY-0.9pcts，主因 3Q20 基数过高。1-3Q21 公司净利率 YoY-4.9pcts，其中 3Q21 净利率降幅缩窄（YoY-1.9pcts）。资产负债表方面，3Q21 末公司自有现金 14.5 亿元，占总资产比达 45%，余粮充沛足以抵御寒冬；应收款项较今年初-14%，其中应收票据结算减小较多，较年初-94%。3Q21 末应付款项较今年初-27%，其中应付票据较今年初-35%，主因本期银行承兑汇票到期；合同负债较今年初-30%，今年公司整体销售相对疲软，预收款项减少。现金流方面，1-3Q21 公司经营性净现金-2.87 亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比减少。 盈利预测、估值与评级∶看好创意小家电长期发展，维持公司"增持"评级。小熊电器是创意小家电行业的领先企业，将受益于消费升级趋势，小家电正处于快速发展期，随着公司新媒体渠道资源投入、新品类开拓、海外市场拓展，看好公司长远发展。但考虑到可选消费恢复速度低于预期，以及疫情对经济的影响趋于长期化，我们调降公司 2021-23 年归母净利润至 3.26 亿元（-19.3%）、3.95 亿元（-16.4%）、4.49 亿元（-15.9%），当前股价对应 PE 为 25、20、18 倍，维持“增持”评级。 风险提示∶ 原材料成本大幅攀升，小家电行业竞争加剧。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 小熊电器（002959.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,688 3,660 3,718 4,240 4,862 营业收入增长率 31.70% 36.16% 1.59% 14.05% 14.65% 净利润（百万元） 268 428 326 395 449 净利润增长率 44.57% 59.64% -23.94% 21.42% 13.54% 股本（亿股） 1.20 1.56 1.56 1.56 1.56 EPS（元） 2.23 2.74 2.09 2.53 2.88 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.11% 21.70% 15.42% 16.75% 17.06% P/E 23 19 25 20 18 P/B 3.7 4.1 3.8 3.4 3.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021-10-27 图 1：公司单季度营业收入及同比 图 2：公司单季度归母净利润及同比 -40%-20%0%20%40%60%80%100%02468101214单季度营业收入同比增速（右）（亿元） -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6单季度归母净利润同比增速（右）（亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 3：公司单季度三费率 图 4：公司单季度毛利率和净利率 -5%0%5%10%15%20%销售费用率管理费用率财务费用率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%毛利率净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 小熊电器（002959.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,688 3,660 3,718 4,240 4,862 营业成本 1,767 2,473 2,562 2,866 3,287 折旧和摊销 48 2 58 78 95 税金及附加 15 23 19 21 24 销售费用 396 440 558 636 729 管理费用 90 123 126 144 165 研发费用 77 105 112 127 146 财务费用 -1 -15 -20 -29 -33 投资收益 5 26 0 0 0 营业利润 332 520 400 484 550 利润总额 332 518 402 488 554 所得税 64 90 76 93 105 净利润 268 428 326 395 449 少数股东损益 0 0