施工业务Q3收入稳步兑现，利润持续放量

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评●计算机行业 [Table_ReportDate] 2021 年 10 月 27 日 [Table_Title] 公司深度报告模板 施工业务 Q3 收入稳步兑现，利润持续放量 [Table_StockCode] 广联达（002410.SZ） [Table_InvestRank] 推荐 (维持评级) 核心观点： [Table_Summary]  事件 2021 年 10 月 26 日，公司发布 2021 三季度财务报告，公司 2021Q1-Q3 实现营业收入 35.56 亿元，同比增长 39.74%；扣非后净利润 4.54 亿元，同比增长 118.76%。其中，21Q3 公司实现营业收入 14.06 亿元，同比增长 45.66%；归母净利润 1.89 亿元，同比增长 89.86%。  施工业务进入交付期，收入稳步兑现。公司 21Q3 收入增长高于全年增速，主要系公司施工业务上半年保合同量，下半年保交付，收入规模逐步兑现，我们预计随着下半年施工业务进入交付回款周期，全年有望维持高速增长。公司 21Q3 业务整体毛利率为 85.57%，同比下降 4.11pct，我们认为主要系施工业务收入确认提速，占比提升导致整体毛利率下滑，随着未来公司全业务协同与规模效应逐步提升，公司整体毛利率有望逐步恢复。  造价业务全面云化，预收款高速增长。公司今年已完成造价业务全面云转型，全系产品实现国产化生态适配。公司持续迭代订阅模式下的客户运营方法论，标准产品线续费率突破 80%。21Q3 公司合同负债余额为 20.42 亿元，较 2020 年末增长 24.13%，主要系云产品预付费订阅。我们认为随着公司云转型初步见效，公司未来收入质量将稳步提升，利润将持续加速放量。  期间费用率水平持续优化，研发仍为重点方向。公司 21Q1-Q3 销售费用 10.11 亿元，销售费用率为 28.08%，同比下降 2.49pct，我们认为主要系造价业务云转型初步成功，续费率持续高企，后续销售费用端投入下降，参考海外云企业，未来销售费用仍有进一步下降空间。21Q1-Q3，公司研发费用 9.12 亿元，同比增长 28.50%，研发费用率为 25.32%，持续高研发投入是公司造价与施工业务双协同的保障。  投资建议 公司业绩超预期，随着公司云造价业务全面转云，订阅模式优势逐步加强，施工业务订单量价持续突破，下半年仍为订单落地的关键时期，我们持续看好公司未来发展，上调公司盈利预测。我们预计，公司 2021-2023 年实现营业收入 53.59/68.19/86.28 亿元，对应 2021-2023年 PE 为 120.71X/89.26X/68.43X，维持“推荐”评级。  风险提示 云业务拓展不及预期；经济形势不确定带来的客户企业 IT 支出减少；宏观政策不确定风险。 [Table_Authors] 分析师 吴砚靖 ：8610-66568589 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519070001 研究助理 王子路 ：8610-80927630 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn [Table_Chart] [Table_QuotePic] 市场数据 时间 2021/10/26 A 股收盘价(元) 67.85 A 股一年内最高价(元) 92.16 A 股一年内最低价(元) 55.37 上证指数 3597.64 市盈率（TTM） 165.65 总股本（亿股） 11.88 实际流通 A 股(亿股) 9.91 限售的流通 A 股(亿股) 1.96 总市值（亿元） 805.91 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告/计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 盈利预测与财务指标 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(亿元) 40.05 53.59 68.19 86.28 增长率% 13.10% 33.81% 27.25% 26.53% 归母净利润（亿元） 3.30 6.68 9.03 11.78 增长率% 40.55% 102.08% 35.23% 30.44% 每股收益 EPS(元) 0.28 0.56 0.76 0.99 PE 283.08 120.71 89.26 68.43 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告/计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 附录 公司整体经营运行状况跟踪 图 1：营业收入及同比增速 图 2：归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图 3：毛利率及净利率变动情况 图 4：期间费用率变动情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图 5：PE—Bands 图 6：PB—Bands 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%051015202530354045201620172018201920202021Q1-Q3营业收入同比(%)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%00.511.522.533.544.55201620172018201920202021Q1-Q3归母净利润同比(%)0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021Q1-Q3毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%2018201920202021Q1-Q3销售费用率研发费用率管理费用率 公司点评报告/计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 附表：财务预测表 利润表 单位：亿元 现金流量表 单位：亿元 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 40.05 53.59 68.19 86.28 经营活动现金流 18.76 21.30 17.10 19.11 营业成本 4.54 5.60 6.80 8.40 净利润 3.81 7.71 10.42 13.59 营业税金及附加 0.38 0.67 0.77 0.96 折旧摊销 1.34 0.58 0.58 0.58 营业费用 12.56 15.00 19.09 24.