中国平安2021年三季报点评：寿险持续疲软，改革坚定推进

http://research.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告 中国平安(601318) 报告日期：2021 年 10 月 27 日 寿险持续疲软，改革坚定推进 ──中国平安 2021 年三季报点评 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜保险行业｜ ：分析师：邱冠华 S1230520010003 ：分析师：梁凤洁 S1230520100001 TEL：02180108037 liangfengjie@stocke.com.cn 报告导读 寿险 NBV 疲软，产险稳健，银行亮眼，寿险改革坚定推行，成效可期。 投资要点  业绩概览 2021Q1-3，中国平安归母净利润 816.38 亿，累计同比-20.8%，降幅环比扩大5.2pc；归母营运利润 1187.37 亿，累计同比+9.2%，增速环比放缓 0.9pc。  核心关注 1、寿险：受新单保费及价值率双重下降影响，NBV 继续下滑。21Q1-3，NBV352.37 亿，累计同比-17.8%，降幅环比 H1 扩大 6pc；单季度看，Q3 下滑有所改善，降幅环比 Q2 收窄 8.8pc。21Q1-3NBV 的下降，同时受到新单保费及价值率下滑的影响，新单保费同比-4.5%，价值率同比下降 5.0pc 至 30.7%。新单保费下降主要由于人力清虚导致（寿险人力从年初的 102.4 万，下降到 9 月底的 70.6 万，降幅 31.0%），价值率下降主要受到储蓄型产品占比提高影响。 展望未来：①短期看，鉴于 20Q4 的低基数，以及年底目标冲刺，预计 21Q4 的NBV 同比降幅进一步收窄，但全年来看，预计仍有两位数的负增长。开门红延后至 11 月中旬启动，分两阶段运作，即双 12 之前的中短储产品，以及之后的长期保障型产品。②中长期看，平安坚定改革，持续清理低产能的虚人力，提升既有绩优人力产能，同时，以优+、优++为代表的高质量人力增员拉开序幕，预计新人中该类人力占比将从当前的大约 10%，在未来 2 年内逐步提升至 50%。 2、财产险：净利润保持稳健增长，主要受益于综合成本率的优化。21Q1-3，财产险归母净利润 132.21 亿，同比+20.2%。由于车险综改政策，原保费收入1993.43 亿，同比-9.2%，但产险通过优化客群结构，加强风险筛选，以及科技赋能，降低费用率，使得综合成本率下降 1.8pc，至 97.3%。展望未来，由于去年综改后的低基数，预计稳健增长态势延续。 3、保险投资：受利率下行及资产减值计提影响，投资收益减少。21Q2-3 长端利率持续下行至 2.8%，同时，H1 对华夏幸福计提减值损失 359 亿，风险拨备覆盖率 60%以上，由于华夏幸福债务重组计划的发布，Q3 没有继续计提减值损失，若债务重组计划顺利实施，预计平安后续无需再计提减值。对于市场担忧的地产投资风险，根据刘鹤副总理等政府高层官员的公开表态，房地产风险总体可控，政策在执行层面将进行纠偏，平安的不动产投资风险得到改善。 4、银行：营收利润稳健高增长，资产质量优化，对集团贡献加大。21Q1-3， 银行归母净利润同比+30.1%，增速环比+1.5pc；营收同比+9.1%，增速环比+1.0pc；不良率 1.05%，环比-3bp，拨备覆盖率 268%，环比+9pc。  盈利预测及估值 随着改革持续推进，寿险有望逐步走出低谷。预计 2021-2023 年中国平安归母净利润同比增速为-15%/27%/22%。现价对应 2021-2023 年 0.65/0.59/0.53 倍PEV。目标价 77.0 元，对应 2021E 集团 PEV1.0 倍，维持“买入”评级。  风险提示 改革推进缓慢，经济环境恶化，长端利率大幅下行，地产风险扩大。 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥51.65 单季度业绩 元/股 3Q/2021 1.62 2Q/2021 1.91 1Q/2021 1.81 4Q/2020 2.43 [table_stktrend] 公司简介 相关报告 1《地产风险改善，提振投资收益——华夏幸福债务重组计划点评》2021.10.09 2《生态协同增效，改革静待花开——中国平安首次覆盖报告》2021.09.02 [table_research] 联系人： 洪希柠 证券研究报告 [table_page] 中国平安(601318)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 1,218,315 1,156,973 1,298,299 1,461,931 (+/-) 4% -5% 12% 12% 归母净利润 143,099 121,682 154,737 189,056 (+/-) -4% -15% 27% 22% EVPS（元） 72.65 79.21 86.98 96.45 P/EV 0.71 0.65 0.59 0.53 [table_page] 中国平安(601318)点评报告 http://research.stocke.com.cn 3/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1：Q1-3 集团净利润同比继续下滑 图 2：Q3 单季度集团净利润降幅扩大 资料来源：公司财报，浙商证券研究所 资料来源：公司财报，浙商证券研究所 图 3：Q1-3 集团营运净利润同比保持增长 图 4：Q3 单季度集团营运利润增速环比放缓 资料来源：公司财报，浙商证券研究所 资料来源：公司财报，浙商证券研究所 图 5：Q1-3 集团净利润的下跌，主要受主业寿险的下滑影响 图 6：Q3 单季度寿险净利润降幅环比收窄 资料来源：公司财报，浙商证券研究所 资料来源：公司财报，浙商证券研究所 4.5%-15.5%-20.8%-30%-20%-10%0%10%050,000100,000150,000Q1H1Q1-32020（百万）2021（百万）同比4.5%-27.8%-31.2%-40%-30%-20%-10%0%10%010,00020,00030,00040,00050,000Q1Q2Q32020（百万）2021（百万）同比8.9%10.1%9.2%8%9%9%10%10%11%050,000100,000150,000Q1H1Q1-32020（百万）2021（百万）同比8.9%11.3%7.3%0%2%4%6%8%10%12%010,00020,00030,00040,00050,000Q1Q2Q32020（百万）2021（百万）同比-14.2%-35.7%-35.8%-50%0%50%100%Q1H1Q1-3寿险产险银行其他-14.2%-45.7%-35.9%-150%-100%