业绩符合预期，成本大幅增长或Q4业绩高增长先行指标

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 致远互联(688369.SH) 投资评级：买入 上次评级：买入 [Table_Author] 罗云扬 计算机行业分析师 执业编号：S1500521010001 联系电话：+86 17806712169 邮 箱： luoyunyang@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 【信达计算机】致远互联：“产品+技术+生态+营销”四位一体，赢协同管理云时代先机 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩符合预期，成本大幅增长或 Q4 业绩高增长先行指标 [Table_ReportDate] 2021 年 10 月 28 日 [Table_Summary]  事件：10 月 27 日晚间，致远互联发布 2021 年三季报，Q1-3 实现营收5.52 亿元，同比增长 41.2%；实现归母净利润 0.67 亿元，同比增长 16.47%；实现扣非净利润 0.64 亿元，同比增长 52.86%。  把握国产化与数字化机遇，业绩保持快速增长。公司 21 年 Q3 单季度实现营收入 1.87 亿元，同比增长 33.93%，实现扣非净利润 0.2 亿元，同比增长 35.3%。报告期内，公司抓住政企客户数字化转型和信创的市场需求机会，加强头部客户经营并强化区域/伙伴布局。我们认为，公司在政企 OA 市场优势在当前办公数字化、协同化、国产化趋势下得到进一步延续，同时区域/伙伴建设为公司打开中小企业增量空间，发展前景广阔。  大量订单实施带来营业成本大幅增长，四季度业绩有望超预期增长。前三季度公司营业成本大幅增长 73.5%，而 Q3 增长 106%，主要由于公司面向企业数字化与软件国产化机遇，订单量大幅增长，20 年 H1 公司在手订单 5.75 亿元，同比增长 73.5%，而三季度进入订单实施高峰期，收入尚未达到确认条件但部分成本已经发生。经营效率显著提升，销售/管理费率分别下降 3.82pcts 和 2.38pcts。我们认为，公司下游政企客户年度预算支出一般较多集中于 4 季度，公司产品基于自身 V5 平台，交付效率高，业绩有望在 Q4 集中确认。  强研发投入，持续赋能公司产品化、平台化、云化及生态化战略。报告期内，公司研发费用达到 1.13 亿元，同比增长 74.12%，研发费用率达到 20.51%，同比提升 3.88pct。我们认为，公司不断加大研发投入，能够有效赋能产品化、平台化、云化及生态化战略实施。报告期内，公司在保持 V5 平台不断精品化的同时，重点提升信创环境适配和安全性能，增加了国资应用解决方案等，全新一代 V8 平台开发进展顺利，已进入平台测试验证期。V8 平台采用云原生、微服务架构等技术，满足中大型及集团型企业数字化转型需求，支持大型组织专属云部署和中小组织SaaS 在线订阅模式。我们认为，V8 平台私有云、公有云均可部署的模式能够进一步提升公司产品对超大型客户及小微客户覆盖能力，有效助力公司云端一体战略实施，为公司业绩增长增添全新动力。  盈利预测与估值评级。公司是国内协同管理软件龙头厂商，中短期随着国产基础软硬件在党政领域的渗透率快速提升并逐步向行业延伸，对适配的协同管理软件信创产品需求有望持续释放。中长期，公司产品化、平台化、云化、生态化发展战略叠加强研发投入将构筑公司在协同管理软件领域的长期竞争优势，业绩有望持续提升。我们预计，公司 2021-2023 年营业收入分别为 10.64/13.88/18.82 亿元，归母净利润分别为1.48/2.10/2.93 亿元，市盈率为 30.51/21.40/15.36 倍。维持“买入评 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 级”。  风险提示：1.政企、事业单位信创推进速度不及预期；2.行业整体发展不及预期；3.行业竞争加剧，公司协同管理软件业务拓展不及预期。 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 700 763 1,064 1,388 1,882 增长率 YoY % 21.1% 9.1% 39.4% 30.4% 35.6% 归属母公司净利润(百万元) 97 108 148 210 293 增长率 YoY% 33.6% 10.4% 37.2% 42.6% 39.3% 毛利率(%) 76.1% 77.1% 76.9% 76.9% 76.6% ROE(%) 8.0% 8.2% 10.5% 13.5% 16.7% EPS(摊薄)(元) 1.27 1.40 1.92 2.73 3.81 P/E 46.41 54.95 30.51 21.40 15.36 P/B 3.70 4.51 3.19 2.90 2.57 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2021 年 10 月 27 日收盘价 图 1：公司单季度营业收入及同比增速 图 2：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 3：公司单季度毛利率及净利率 图 4：公司单季度期间费用率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 5：公司 PE Band 资料来源：Wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,640 1,766 2,072 2,435 2,999 营业总收入 700 763 1,064 1,388 1,882 货币资金 768 1,573 1,543 1,838 2,298 营业成本 167 175 246 321 440 应收票据 6 12 13 18 25 营业税金及附加 7 7 12 15 21 应收账款 96 121 158 208 284 销售费用 301 329 452 583 781 预付账款 8 12 14 19 26 管理费用 68 71 96 122 162 存货 5 4 7 9 12