计算机行业2018年中期投资策略：龙头，计算机供给侧大机遇

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 信息技术 | 计算机 推荐（维持） 龙头：计算机供给侧大机遇2018 年06 月24 日 计算机行业2018年中期投资策略 上证指数 2890 行业规模 占比% 股票家数（只） 179 5.1 总市值（亿元） 15312 3.1 流通市值（亿元） 10982 2.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -18.9 -10.6 -11.2 相对表现 -11.3 0.4 -11.7 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《计算机行业周报 2018 年 6 月 18日—CDR 发行临近，独角兽再迎关注》2018-06-18 2、《巨头 B 端之争，云计算列阵前行— — 云 计 算 专 题 系 列 （ 四 ）》2018-06-12 3、《计算机行业周报 2018 年 6 月 10日—工信部行动计划落地，我国工业互联网加速发展》2018-06-10 计算机行业一般从下游需求寻找投资机会，而我们认为 2018 年行业处于需求弱复苏阶段，机会更多会出现在“云+AI”趋势下的科技供给侧，即我们提出的科技新龙头。继续重点推荐“十大金龙头”：广联达、恒生、用友、美亚柏科、启明星辰、四维、石基、超图、国新健康（替代东方网力）、中新赛克（替代同花顺）。 科技股的更迭，市值边界的突破。我们顺着科技产业“云+AI”趋势，追寻近些年不同时期代表龙头公司的收入、利润、市值变化规律，从中可以得到以下结论：【1】收入与利润规模并不能完全决定一家公司的市值天花板；【2】市场往往对新技术和新市场的龙头公司给予更高的估值溢价；【3】新技术的龙头公司市值天花板往往比上一代技术的龙头公司更高。因此，在需求弱复苏的情况下，我们认为 2018 年下半年应更重视科技供给侧公司的质量提升，在确定性下一代“云+AI”的机会中寻找相对确定的科技新龙头。打开云计算商业密码，研发是重中之重。我们认为就未来 6-12 个月来看，AI还处在产业的孕育期，依旧不能为上市公司带来显著的收入和利润增量。而云计算（主要是 IAAS,SAAS）即将进入拉动上市公司业绩的阶段，18 年下半年具有确定性机会。但现阶段，云计算对相关公司业绩拉动更多体现在收入、预收、现金流等财务指标，所以，我们认为应该更多从云本身所产生的新商业模式和对企业长期竞争力提升方面去重新评估。与此同时，在“云+AI” 的起步阶段，研发能力决定了公司长期的竞争能力，应当作为选股的重要指标。 打开政策红利，CDR 有望揭开计算机行业估值密码。从年初密集出台针对科技行业的政策力度看，我们认为 A 股计算机行业有望迎来真正的投资科技龙头时代。尤其是 CDR 推出以及发行制度的调整，原来一些由于利润和估值等因素未能在 A 股上市的优质成长股回归和上市，国内市场对成长股的估值也有望重新认识。除了 PE、PS 等常用的估值方法，我们在研究总结海外科技股的估值方法基础上，提出的 POCF 估值法正是希望能够给市场更多的估值参照。投资建议。行业整体需求弱复苏的背景下，公司自身质量应该成为更重要的选股指标。我们认为科技供给侧的新龙头投资机会显著，重点推荐“十大金龙头”：广联达、恒生电子、用友网络、美亚柏科、中新赛克（替代同花顺）、启明星辰、石基信息、超图软件、国新健康（替代东方网力）、四维图新。风险因素：1、股东质押平仓风险；2、政策力度不及预期风险。刘泽晶 010-57601795 liuzejing@cmschina.com.cn S1090516040001 研究助理 宋兴未 songxingwei@cmschina.com.cn 研究助理 刘玉萍 liuyuping@cmschina.com.cn 重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 广联达 26.41 0.42 0.54 0.70 49 38 8 强烈推荐-A 恒生电子 48.22 0.76 0.87 1.13 55 42 8 强烈推荐-A 用友网络 21.17 0.20 0.36 0.59 58 36 6 强烈推荐-A 美亚柏科 16.51 0.34 0.49 0.64 34 26 5 强烈推荐-A 中新赛克 84.16 1.24 1.74 2.86 48 29 6 强烈推荐-A 启明星辰 19.56 0.50 0.65 0.85 30 23 5 强烈推荐-A 石基信息 27.37 0.39 0.47 0.55 59 50 5 强烈推荐-A 超图软件 18.74 0.44 0.60 0.80 31 23 4 强烈推荐-A 国新健康 30.77 0.02 0.14 0.93 213 33 19 强烈推荐-A 四维图新 18.79 0.21 0.31 0.46 60 41 4 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -20-100102030Jun/17Oct/17Jan/18May/18(%)计算机沪深300ßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßß 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、A 股科技股的进阶之路........................................................................................... 6 1、超越市场的成长性 ................................................................................................... 6 2、牛熊轮转，龙头更替 ............................................................................................... 9 3、站在云+AI 的起点 .................................................................................................. 12 二、解密云计算的商业密码 ........................................................................................ 15 1、技术驱动商业模式升级 .......................................................................................... 15 2、现金流与研发是科技股的命门 ............................................................................... 18 3、2H 2018 选股标准：P/OCF 估值法+“稳三角法则” ........................................... 21 三、国际比较：科技股进入研